تقييم ETH في دورة السوق الصاعدة: Hashed تحلل 10 طرق من TVL إلى تدفقات الأموال

مع السعر الحالي عند مستوى 1.95 ألف دولار، لفهم ما إذا كانت قيمة إيثريوم منخفضة أو مرتفعة، نحتاج إلى استكشاف 10 طرق تقييم مختلفة أعلنت عنها شركة Hashed مؤخرًا. هذه النماذج لا تساعد فقط المستثمرين على تقييم القيمة الحقيقية لـ ETH، بل تظهر أيضًا أهمية تطبيق وجهات نظر متعددة عند تحليل أصل رقمي. وفقًا لحسابات متوسط مرجح استنادًا إلى مدى الثقة، فإن القيمة العادلة لـ ETH تصل إلى حوالي 4.766 ألف دولار، أي أعلى بنسبة 144% من السعر الحالي.

على عكس البيتكوين الذي يُعتبر سلعة، فإن إيثريوم بدوره كمنصة للعقود الذكية، كان من المفترض أن يبني نظام تقييم معترف به على نطاق واسع. ومع ذلك، حتى الآن، لم يتفق قطاع Web3 على ذلك. تصنيف النماذج العشرة التي أدرجتها شركة Hashed يتدرج من الثقة المنخفضة إلى العالية، مما يمنح السوق نظرة أكثر شمولية على القيمة الحقيقية لإيثريوم.

ثلاث فئات تقييم بثقة متفاوتة

تقسم طرق التقييم إلى ثلاث مستويات: منخفضة، متوسطة، وعالية. النماذج ذات الثقة المنخفضة غالبًا تعتمد على عامل واحد مثل TVL أو الستاكينج، مما يؤدي إلى استنتاجات غير مقنعة تمامًا. النماذج ذات الثقة المتوسطة تجمع بين عوامل مثل البيانات التاريخية وقوانين الشبكة. وأخيرًا، النموذج ذو الثقة العالية هو نهج السندات ذات العائد، الذي يفضله محللو التمويل التقليدي.

المهم هو أن جميع النماذج الثمانية تشير إلى أن إيثريوم يُقيم بأقل من قيمته الحقيقية، وهو ما يعكس الحالة الحالية ويقترح فرصًا محتملة في دورة السوق الصاعدة القادمة.

من نموذج TVL إلى معادلة ميتكالف: طرق التقييم التقليدية

مضاعف TVL البسيط هو أبسط طريقة، حيث يُضرب TVL على إيثريوم في 7 (متوسط ​​تاريخي من 2020 إلى 2023) ثم يُقسم على العرض الكلي. الناتج هو 4.129 ألف دولار، أعلى بنسبة 36.5% من السعر الحالي. لكن، هذه الطريقة تقتصر على النظر إلى TVL في التمويل اللامركزي فقط، ولا تأخذ في الاعتبار تأثير البروتوكولات المعقدة المتكررة.

الزيادة النادرة من الستاكينج تأخذ في الاعتبار أن ETH المقفل يزيد من ندرتها. المعادلة: السعر × √(إجمالي العرض ÷ التداول). النتيجة هي 3.528 ألف دولار، أعلى بنسبة 16.6%، لكن النموذج يواجه مشكلة لأنه لا يأخذ في الحسبان السيولة الإضافية من رموز الستاكينج السائلة (LST).

مضاعف TVL مع L2 يُحسب كالتالي: (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ العرض الكلي = 4.733 ألف دولار، أعلى بنسبة 56.6%. على الرغم من احتساب L2، إلا أنه لا يزال يعتمد فقط على بيانات TVL، مما يقلل من فعاليته.

قانون ميتكالف يستخدم المعادلة 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ العرض الكلي، ويصل إلى 9.958 ألف دولار (أعلى بنسبة 231%). هذا النموذج معتمد أكاديميًا وله ارتباط تاريخي قوي، لكنه يظل محدودًا لأنه يعتمد فقط على TVL كمؤشر وحيد.

التقييم بناءً على الأصول والتدفقات النقدية: نظرة سوق صاعدة

طريقة خصم التدفقات النقدية تعتبر إيثريوم كشركة، وتستخدم مكافأة الستاكينج (APR حوالي 2.6%) كمصدر للدخل. النتيجة تظهر أن السعر العادل حوالي 37% من السعر الحالي، وهو أقل من المتوقع. هذا يشير إلى أن طريقة التقييم التقليدية قد لا تكون مناسبة لطبيعة إيثريوم.

تقييم نسبة القيمة إلى حجم المعاملات يقارن القيمة السوقية بالإيرادات السنوية للرسوم، باستخدام مضاعف 25 (المعيار لبروتوكولات Layer 1). النتيجة هي 1.286 ألف دولار، أقل بنسبة 57.5% من السعر الحالي. ومع ذلك، فإن اعتبار إيثريوم كتطبيق بدلاً من عملة يبدو غير منطقي من الأساس.

تقييم إجمالي الأصول على السلسلة ينظر إلى القيمة الإجمالية للأصول (العملات المستقرة، الرموز، NFT) مقسومة على العرض الكلي لـ ETH. النتيجة 4.924 ألف دولار، أعلى بنسبة 62.9%. هذا النموذج أبسطها، ويعتمد على فرضية أن القيمة السوقية لإيثريوم يجب أن تتوافق مع الأصول المدفوعة عليها لضمان أمان الشبكة.

نموذج السندات ذات العائد - النموذج الوحيد ذو الثقة العالية - يحسب: الإيرادات السنوية ÷ العائد على السندات ÷ العرض الكلي = 1.942 ألف دولار. النتيجة أقل بنسبة 36.7% من السعر الحالي، وهو دليل قوي على أن إيثريوم ليست ورقة مالية.

التقييم العادل والفرص في الدورة القادمة

عند حساب المتوسط المرجح لجميع الطرق العشرة، تكون النتيجة حوالي 4.766 ألف دولار. لكن، اختيار طريقة التقييم هو الأهم، فلو ركزنا فقط على النماذج ذات الثقة المتوسطة وما فوق، ستكون القيمة العادلة مختلفة بشكل كبير.

من وجهة نظر تحليلية متعمقة، يجب أن تستند القيمة الحقيقية لإيثريوم إلى العرض والطلب، بما يشمل طلب الدفع للغاز، وشراء NFT، أو إنشاء مجمعات السيولة. الجمع بين مستوى النشاط على الشبكة، وتكاليف المعاملات الفعلية، ومقارنته مع معايير تاريخية، يمكن أن يحدد تقييمًا معقولًا.

في الواقع، كانت مستويات النشاط على إيثريوم مؤخرًا تتجاوز حتى فترات السوق الصاعدة في 2021، لكن بسبب انخفاض التكاليف، لم يرتفع الطلب على ETH بنفس القدر. هذا يفسر فائض العرض على الطلب. ومع ذلك، في الدورة الصاعدة القادمة، مع عودة ازدهار DeFi، سيكون “نسبة الأحلام” عنصرًا لا غنى عنه في طرق التقييم.

يمكن للمستثمرين استخدام مزيج من طرق التقييم المختلفة، مع مراعاة مدى الثقة في كل نموذج، للحصول على رؤية أكثر شمولية لقيمة ETH، خاصة في ظل سوق صاعد قد يحمل فرصًا ومخاطر كبيرة.