فخ إلغاء الوساطة: كيف يعيد الذكاء الاصطناعي تشكيل أربعة صناعات مالية رئيسية

شهد عالم الاستثمار تقلبًا دراماتيكيًا في المزاج—from هوس الذكاء الاصطناعي إلى قلق حقيقي بشأن الاضطرابات الهيكلية. أشار المستثمر المخضرم إد يارديني مؤخرًا إلى حقيقة صارخة: الأسواق لم تعد تحتفل بالشركات المعرضة للذكاء الاصطناعي؛ بل تعاقبها. الخوف الأساسي ليس من الأرباح قصيرة الأجل؛ بل من شيء أكثر جوهرية: قدرة الذكاء الاصطناعي على إلغاء الوساطة التقليدية عبر البرمجيات، الوسطاء، شركات التأمين، ومديري الأصول. هذه القطاعات الأربعة كانت الأكثر تضررًا بينما يكافح المستثمرون مع سؤال غير مريح: إذا كانت الآلات يمكنها أداء العمل بشكل أفضل وأرخص، فما الدور الذي يبقى للبشر كوسطاء؟

شركات البرمجيات: عندما يصبح الذكاء الاصطناعي القوة المُلغيَة للوساطة

لقد تلقت أسهم البرمجيات العقاب الأكثر حدة. فقد صندوق iShares Tech-Expanded Software Sector ETF (NYSE:IGV) خسائر تقارب 20% منذ بداية العام، مما يجعله أسوأ مجموعة صناعية أداءً. السبب ليس فقط المنافسة—بل احتمال أن أدوات الذكاء الاصطناعي الأصلية مثل كلود من أنثروبيك قد تُلغي فئات كاملة من برمجيات المؤسسات.

تخيل ما يحدث: تاريخيًا، كانت الشركات تعتمد على مزودي برمجيات متخصصين لإجراء البحوث القانونية، التحليل المالي، وتحسين المبيعات. الآن، يمكن للذكاء الاصطناعي التوليدي أداء هذه العمليات مباشرة، مما قد يجعل البرمجيات التقليدية عتيقة. وقد تأثرت مزودات البيانات بشكل كامل بهذا التحول. شركة Thomson Reuters (NASDAQ:TRI) انخفضت بنسبة 31.1% منذ بداية العام و57.6% من ذروتها الصيف الماضي. شركة RELX plc (NYSE:RELX)، مالكة LexisNexis، تراجعت بنسبة 30% خلال العام و47.4% من أعلى مستوى في مايو. شركة FactSet Research Systems (NYSE:FDX) انخفضت بنسبة 30% منذ بداية العام و57.3% من ذروتها في ديسمبر 2024. شركة S&P Global (NYSE:SPGI) تراجعت بنسبة 25% في 2026 و30% من ذروتها في أغسطس 2025.

الأرقام قاسية: إذا كان الذكاء الاصطناعي يمكنه التعامل مع العمليات المتخصصة، فهل لا تزال الشركات بحاجة إلى تراخيص برمجيات عالية السعر؟ علق يارديني قائلاً: “لمن عاشوا تجربة ظهور الإنترنت، هذا يشبه تكرار déjà vu.” نسب السعر إلى الأرباح المستقبلية انضغطت من منتصف الثلاثينيات إلى العشرينات المنخفضة—حيث تتداول برمجيات التطبيقات الآن عند 23.7 ضعف الأرباح المستقبلية، منخفضة من 35.3، بينما تتداول برمجيات الأنظمة عند 23.3 ضعف، منخفضة من 35.5. السؤال الذي يطارد المستثمرين: هل هذا صفقة حقيقية، أم إعادة تقييم منطقية لتهديد يلغي الوساطة؟

وسطاء الاستثمار: أتمتة النصائح المالية

يواجه الوسطاء أيضًا حسابات إلغاء الوساطة الخاصة بهم. تصاعد الذعر عندما أطلقت شركة التكنولوجيا المالية Altruist أدوات ذكاء اصطناعي قادرة على تقديم توصيات ضريبية مخصصة—وهو نوع من العمل الاستشاري الذي كان يبرر وجود الرسوم والعمولات للوسطاء تقليديًا. إذا كان الذكاء الاصطناعي يمكنه تحسين الضرائب اليوم، فهل يمكنه إدارة النصائح المالية الشاملة غدًا؟

مؤشر S&P 500 الخاص بالبنوك الاستثمارية والوسطاء، الذي يتتبعه صندوق iShares U.S. Brokers-Dealers & Securities Exchanges ETF (NYSE:IAI)، سجل أداءً معتدلًا منذ بداية العام، لكن بعض الأسماء تضررت أكثر. شركة Raymond James Financial (NYSE:RJF) انخفضت بنسبة 9% في جلسة واحدة—أسوأ يوم لها منذ مارس 2020. شركة Charles Schwab (NYSE:SCHW) انخفضت بنسبة 8% في نفس اليوم. انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية للصناعة من 24.7 إلى 15.9.

ما يزعج المستثمرين أكثر ليس أرباح اليوم—بل مدى استدامة هوامش الربح غدًا. النماذج التقليدية للاستشارة المبنية على عدم توازن المعلومات تواجه منافسة هيكلية من الذكاء الاصطناعي الذي يمكنه إلغاء علاقة الوسيط بالعميل. إذا اختفى الاحتكاك في النصائح المالية، أين يتناسب الوسيط البشري؟ هذا هو السؤال الوجودي الذي يقدّر المستثمرون قيمته.

توزيع التأمين: محرك عروض الأسعار المدعوم بالذكاء الاصطناعي

اكتشف وسطاء التأمين ضعفهم الخاص عندما وافقت شركة OpenAI على طلب تأمين لChatGPT الذي طورته شركة التأمين الرقمية الإسبانية Tuio. فجأة، أصبح من الممكن إجراء تقييمات الاكتتاب، مقارنة العروض، وتقديم عروض السياسات ضمن واجهات محادثة—وهي وظائف كانت تقليديًا من اختصاص الوسطاء.

صندوق State Street SPDR S&P Insurance ETF (NYSE:KIE)، الذي يتتبع مؤشر صناعة وسطاء التأمين، انخفض بنسبة 4% منذ بداية العام، رغم أن اللاعبين الكبار تدهوروا بشكل حاد من ذروتهم. خطر إلغاء الوساطة ملموس: إذا استطاع العملاء توليد عروض أسعار مخصصة ومقارنة السياسات بدون تدخل الوسيط، فإن هياكل العمولات ستواجه ضغطًا. ومع ذلك، يظل التأمين قائمًا على العلاقات ويخضع لتنظيم صارم—المنافسون التقليديون يحتفظون بمزايا هيكلية في الامتثال والثقة. السؤال الحقيقي هو ما إذا كان الوسطاء سيقومون بدمج الذكاء الاصطناعي في قنوات توزيعهم الخاصة أو سيصبحون ضحايا لإلغاء الوساطة من قبل منصات طرف ثالث.

مدراء الأصول البديلة: الضرر غير المباشر

يحتل مديرو الأصول البديلة موقعًا غير عادي. فهم ليسوا مباشرة مهددين من قبل الذكاء الاصطناعي؛ بل يقعون في مرمى النيران. يذكر يارديني أن كبار مديري الأصول البديلة يمتلكون تعرضًا كبيرًا لشركات البرمجيات الخاصة—سواء من خلال حصص الأسهم أو من خلال استثمارات الائتمان الخاص. مع انهيار تقييمات البرمجيات العامة، تقل فرص الخروج وتتصاعد المخاوف بشأن تدهور تقييمات المحافظ.

شركة KKR (NYSE:KKR) انخفضت بنسبة 16% منذ بداية العام، بينما شركة Apollo Global Management (NYSE:APO) تراجعت بنسبة 11%. شركة Blue Owl Capital (NYSE:OWL) فقدت أكثر من 50% من أعلى مستوياتها. قبل أن تؤثر مخاوف إلغاء الوساطة على الأسهم، كان هؤلاء المديرون يواجهون قلق المستثمرين بشأن خسائر الائتمان المدفونة في محافظ القروض الخاصة عبر صناعات متعددة. الآن، يواجهون ضغوطًا متراكمة: كل من محافظ الائتمان الخاص واستثمارات الأسهم في البرمجيات تواجه تحديات.

فصل التقييم عن المخاطر الأساسية

يبدو أن الحالة الإحصائية للقيمة مغرية. وفقًا لتوقعات وول ستريت لعام 2026، لا تزال هذه الصناعات تتوقع نمو أرباح قوي:

• البورصات والبيانات المالية: نمو 7.6%، 22.5 ضعف السعر إلى الأرباح المستقبلية
• وسطاء التأمين: نمو 12.2%، 15.9 ضعف السعر إلى الأرباح المستقبلية
• البنوك الاستثمارية والوساطة: نمو 14.4%، 16.9 ضعف السعر إلى الأرباح المستقبلية
• إدارة الأصول والبنوك الحافظة: نمو 15.4%، 15.5 ضعف السعر إلى الأرباح المستقبلية
• برمجيات التطبيقات: نمو 17.3%، 23.7 ضعف السعر إلى الأرباح المستقبلية
• برمجيات الأنظمة: نمو 19.8%، 23.3 ضعف السعر إلى الأرباح المستقبلية

انخفضت المضاعفات من منتصف الثلاثينيات إلى أوائل العشرينات في بعض القطاعات، أو من منتصف العشرينات إلى منتصف العشرة في أخرى. على الورق، يبدو أن إعادة التقييم درامية—ربما تاريخية. لكن الأسواق لا تناقش التقييم في فراغ؛ بل تناقش مدى استدامة تلك التوقعات للأرباح نفسها.

سأل يارديني: “هل ستؤدي المنافسة من الذكاء الاصطناعي إلى تخفيضات في الأرباح مع تجديد العقود وزيادة الضغوط التنافسية؟” هذا هو السؤال الذي يساوي تريليون دولار. التوقعات الحالية تفترض أن هذه الصناعات ستتجاوز تهديدات إلغاء الوساطة بنجاح. إذا انهارت تلك الفرضية، فلن تستقر التقييمات—بل ستنهار أكثر. توجد صفقات جيدة، لكن فقط للمستثمرين واثقين من أن هؤلاء الوسطاء لن يُلغوا فعليًا كوسطاء.