خطة ريان كوهين الجريئة بشأن البيتكوين: شركة GameStop تضع $500M على الذهب الرقمي

في مايو 2025، قام ريان كوهين بأحدث خطوة قوية له — ومرة أخرى، بالكاد أصدر أي صوت. كان مخفيًا ضمن ملف رسمي روتيني لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات إعلان من أربع كلمات سيعيد تشكيل استراتيجية شركة GameStop المالية: “اشترينا إجمالاً 4710 بيتكوين”. الرجل الذي أعاد إحياء GameStop من غموض التجزئة كان قد استثمر للتو أكثر من نصف مليار دولار في العملات الرقمية، دون بيان صحفي، أو مكالمة للمستثمرين، فقط الحد الأدنى القانوني المطلوب. وعندما سُئل مباشرة عما إذا كانت GameStop تمتلك بيتكوين، كانت إجابة ريان كوهين مختصرة بشكل معتاد: “نعم. نحن نمتلك حالياً 4710 بيتكوين.” هذا التأكيد البسيط رفع مكانة GameStop إلى المركز الرابع عشر بين الشركات التي تملك بيتكوين على مستوى العالم — وهو مركز يعكس نمط كوهين المميز من الجرأة الاستراتيجية المغمورة في صمت العمليات.

لم يفاجئ هذا التحرك أولئك الذين تابعوا مسيرة ريان كوهين. بصماته واضحة في هذا القرار، من الهندسة المالية الدقيقة (باستخدام السندات القابلة للتحويل بدلاً من رأس المال الأساسي) إلى الفلسفة الأساسية (بيتكوين كتحوط ضد التضخم). لفهم لماذا أصبح بائع ألعاب الفيديو الآن حائزًا لبيتكوين، عليك أن تفهم الرجل الذي يتخذ القرار والدروس التي تعلمها أثناء بناء واحدة من أكثر قصص النجاح غير المتوقعة في التجارة الإلكترونية.

بنية الإرباك: دروس من صعود Chewy

لم ينتظر ريان كوهين أن يطرق الفرصة بابه. في سن 15، بينما كان مراهقون آخرون يحصلون على وظائفهم الأولى، كان يجمع بالفعل رسوم إحالة من منصات التجارة الإلكترونية. بحلول سن 16، نظم ذلك ليصبح عملًا عبر الإنترنت يعمل بشكل فعّال. وبحلول سن 25، كان قد استوعب بما يكفي عن كيفية عمل الإنترنت ليلاحظ شيئًا أغفل عنه معظم رواد الأعمال: فجوة في طريقة تسوق الناس لشراء مستلزمات الحيوانات الأليفة.

كانت الحكمة التقليدية تقول لا تتنافس مع أمازون. عادةً ما يستمع رواد الأعمال الناجحون إلى تلك الحكمة. لكن ريان كوهين لم يفعل. بدلاً من ذلك، حدد فئة حيث كانت الكفاءة التشغيلية أقل أهمية من الاتصال العاطفي: مستلزمات الحيوانات الأليفة. أصحاب الحيوانات لا يشترون منتجات فحسب — إنهم يديرون أفراد عائلات. يحتاجون إلى النصيحة، والتعاطف، والفهم أن مرض حيوان أليف يمثل أزمة حقيقية، وليس مجرد معاملة شراء.

كان مبدأ Chewy الأساسي أن يجمع بين لوجستيات أمازون و ثقافة خدمة العملاء المهووسة في Zappos. لكن التنفيذ هو ما ميز Chewy عن كل شركة تجارة إلكترونية أخرى تحاول تطبيق نفس الصيغة. لم يقتصر ممثلو خدمة العملاء على معالجة الطلبات؛ بل أرسلوا بطاقات تهنئة مكتوبة يدويًا للعملاء المخلصين، وخلقوا صورًا شخصية للحيوانات الأليفة، وأرسلوا الزهور عندما توفيت الحيوانات المحبوبة. كانت هذه الأفعال غير اقتصادية في البداية — مكلفة على نطاق واسع، صعبة التنظيم، وتبدو متعارضة مع ضغط الهوامش في التجارة الإلكترونية.

ومع ذلك، نجحت. بين 2011 و2013، قدم ريان كوهين عروضًا لأكثر من 100 شركة رأس مال مغامر. رأى معظمهم ما رآه كوهين بشكل مختلف: سوق تقدر بمليارات الدولارات، لكن مؤسسًا غير تقليدي جدًا لتنفيذه. شركة Volition Capital رأت ما رآه كوهين. التمويل في جولة Series A بقيمة 15 مليون دولار في 2013 أكد على رؤيته الأساسية — أن علاقات العملاء يمكن أن تُحقق أرباحًا إذا بُنيت على اتصال عاطفي حقيقي بدلاً من الكفاءة المعاملاتية.

بحلول 2018، عندما استحوذت PetSmart على Chewy مقابل 3.35 مليار دولار — أكبر عملية استحواذ في التجارة الإلكترونية في ذلك الوقت — أثبت ريان كوهين شيئًا يُعلمه معظم كليات الأعمال بشكل خاطئ: يمكنك بناء قيمة مالية هائلة من خلال إعطاء الأولوية لقوة علاقات العملاء على المقاييس التشغيلية. في عمر 31، حقق استقلالًا ماليًا تامًا وقرر الانسحاب، موجهًا حياته العائلية بدلاً من الاستمرار في استنزاف قيمة من شركة ناضجة بالفعل.

إحياء GameStop: تطبيق الفلسفة على الواقع

في 2020، عندما رأى معظم محللي وول ستريت شركة ألعاب فيديو تقليدية على وشك الانهيار بسبب التحول الرقمي، رأى ريان كوهين ما كان يراه دائمًا في مشاريعه السابقة: شركة تمتلك شغفًا حقيقيًا من قبل العملاء، لكن الإدارة لم تكن تعرف كيف تستغل ذلك. لم تكن مشكلة GameStop في البيع بالتجزئة؛ كانت مشكلة تشغيلية.

كانت منهجيته الاستثمارية الآن واضحة: حدد أين يوجد اتصال عاطفي بالفعل، ثم أعِد بناء العمليات على هذا الأساس. عملاء GameStop كانوا متحمسين لثقافة الألعاب، والمقتنيات، والمجتمع. لم يأتوا من أجل الراحة — بل لأنهم كانوا يرون أن GameStop يمثل شيئًا. كانت الإدارة تتعامل مع الشركة كمتجر تقليدي، وليس كمؤسسة ثقافية.

عندما انضم ريان كوهين إلى مجلس إدارة GameStop في يناير 2021، أدى ذلك إلى سلسلة ردود فعل أصبحت حركة المستثمرين بالتجزئة الأشهر في العقد. لكن، بعيدًا عن ظاهرة الأسهم الميمية وضغط صناديق التحوط، ركز كوهين على ما فعله في Chewy: إعادة بناء العمليات بشكل منهجي. تم استبدال فريق القيادة بخبراء تجارة إلكترونية من أمازون وChewy. تم القضاء على هياكل التكاليف غير الفعالة. تم تسريع إغلاق المتاجر، مع حماية العمليات التي تركز على العميل.

تحكي التحول المالي القصة: ورث ريان كوهين شركة تبلغ إيراداتها 5.1 مليار دولار، وكانت تنزف أكثر من ملياري دولار سنويًا. خلال ثلاث سنوات، على الرغم من تقلص الإيرادات بنسبة 25% بسبب إغلاق المتاجر، حققت GameStop أول ربح لها على الإطلاق. توسعت هوامش الربح بمقدار 440 نقطة أساس. تحولت الخسائر السنوية إلى ربح قدره 131 مليون دولار. أثبتت النظرية الاستراتيجية أن التركيز على العميل، والكفاءة التشغيلية، والانضباط المالي يمكن أن ينجح عبر فئات تجارية مختلفة.

بحلول سبتمبر 2023، تولى ريان كوهين منصب الرئيس التنفيذي مع الحفاظ على منصب رئيس مجلس الإدارة — بدون راتب. كانت مكافأته مرتبطة بأداء سعر السهم فقط. لم يكن ذلك مجرد هيكل عقد؛ بل إشارة إلى أن نجاحه يعتمد كليًا على عوائد المساهمين، وليس على تحسين تعويضات التنفيذيين.

نظرية البيتكوين: ما بعد NFTs إلى الاحتياطيات الرقمية

كشف مشروع العملات الرقمية الأول لـ GameStop عن فرصة ومخاطر. سوق الـNFT، الذي أُطلق في يوليو 2022، حقق حجم معاملات بقيمة 3.5 مليون دولار خلال 48 ساعة. بحلول 2023، انهار سوق الـNFT وأُغلقت خدمة محفظة العملات الرقمية الخاصة بـGameStop. كانت معظم الشركات ستعتبر ذلك درسًا حاسمًا لتجنب العملات الرقمية تمامًا. لكن ريان كوهين استخلص درسًا مختلفًا: الحاجة الأساسية كانت موجودة، لكن التنفيذ كان سابقًا لأوانه.

تقدم سريعًا إلى مايو 2025. لم يتخلَّ ريان كوهين عن الأصول الرقمية؛ بل أعاد صياغتها. بدلاً من المراهنة على أصول مضاربة مثل الـNFTs، خصص 513 مليون دولار لبيتكوين — تم شراؤها بسعر تقريبي 108,800 دولار لكل عملة. بحلول مارس 2026، مع تداول البيتكوين عند 72.78 ألف دولار، يعكس القيمة السوقية الحالية للموقف الطبيعة الدورية للأصول الرقمية. لكن المنطق الاستراتيجي قد تغير تمامًا.

البيان العلني لريان كوهين حول ميزة البيتكوين على التحوطات التقليدية يظل جوهر المنطق: يجمع البيتكوين بين القابلية للنقل (نقل فوري عالمي مقابل تكاليف نقل الذهب)، والمصداقية القابلة للتحقق (التحقق عبر البلوكشين)، والأمان (تخزين المحافظ مقابل التأمين)، والكمية الثابتة (الندرة الرياضية مقابل إمدادات الذهب غير المؤكدة). يعمل كتحوط ضد انخفاض قيمة العملة والمخاطر النظامية المالية — نفس الوظيفة الوقائية التي أدّاها الذهب تاريخيًا، ولكن مع مزايا القرن الواحد والعشرين.

الأهم من ذلك، أن تخصيص 513 مليون دولار في البيتكوين لم يُموَّل من رأس المال التشغيلي الأساسي. استخدم ريان كوهين السندات القابلة للتحويل لتمويل الشراء مع الاحتفاظ بأكثر من 4 مليارات دولار من الاحتياطيات النقدية. بعد ثلاثة أسابيع، من خلال ممارسة خيار الشراء الإضافي على إصدار السندات القابلة للتحويل، جمع 450 مليون دولار إضافية. تكشف بنية رأس المال هذه عن استراتيجيته: البيتكوين يُعتبر أصول احتياطية ثانوية، وليس جوهر عمل شركة GameStop. الشركة تقوم بتنويع ميزانيتها، وليس المراهنة على تقلبات العملات الرقمية بشكل كامل.

قال عندما أعلن عن الاستثمار: “GameStop تتبع استراتيجية GameStop. نحن لا نتبع استراتيجية أي شخص آخر.” عكس ذلك نهجه الثابت: تجاهل توافق وول ستريت، والتركيز على وضع الأصول على المدى الطويل، والتنفيذ بأقل قدر من التبرير.

ظاهرة رأس المال الصبور: لماذا تنجح استراتيجية ريان كوهين

أكثر ما يميز GameStop تحت قيادة ريان كوهين، ليس إعادة الهيكلة التشغيلية أو رهانه على البيتكوين — بل قاعدة المستثمرين. ملايين من المستثمرين الأفراد، منظمين بشكل غير رسمي تحت اسم “القرود”، يرفضون البيع. لا يتداولون بناءً على مفاجآت الأرباح أو تصنيفات المحللين. يحتفظون لأنهم يؤمنون برؤية ريان كوهين.

يمثل هذا ما يُعرف بـ"رأس المال الصبور" — رأس مال يقبل تقلبات طويلة الأمد مقابل التوافق مع الاستراتيجية طويلة المدى. نادر جدًا في الأسواق العامة. للمقارنة، معظم رؤساء الشركات العامة يديرون توقعات الأرباح الفصلية، ومكالمات المستثمرين التي تركز على التوجيه القصير، وأسعار الأسهم التي تتأثر بمشاعر السوق اليومية. ريان كوهين يعمل مع قاعدة مستثمرين ترفض ذلك الإطار الزمني بشكل صريح.

يخلق هذا الهيكل الاستراتيجي حرية استراتيجية. يمكنه أن يراهن على مدى سنوات مثل إعادة هيكلة GameStop التشغيلية دون القلق من أن تقرير أرباح سيء يضطره لبيع الأسهم قسرًا. يمكنه تخصيص أكثر من 500 مليون دولار في البيتكوين دون شرح تأثير ذلك على الأرباح الفصلية. يمكنه أن يظل بدون راتب بينما تستمر تقلبات سعر السهم. العلاقة بين ريان كوهين وقاعدة المستثمرين الأساسية تكاد تكون فريدة — إيمان حقيقي بقيادة الشركة يخلق تحملًا استثنائيًا لاستراتيجيات غير تقليدية.

استمرارية الإيمان

من مراهق يربح من إحالات إلى استحواذ Chewy بقيمة 3.35 مليار دولار، ثم إحياء GameStop، وأخيرًا تخصيص البيتكوين، اتبع ريان كوهين بنية استراتيجية متسقة: حدد الفئات التي يكون فيها الاتصال العاطفي أكثر أهمية من الكفاءة التشغيلية، وابنِ علاقات عملاء مهووسة، وكن محافظًا في التمويل، وطبق بأقل قدر من التبريرات الخارجية.

يمثل استثمار البيتكوين في GameStop التعبير الأحدث عن هذه الفلسفة. إنه ليس مضاربة على تقلبات العملات الرقمية. إنه بيان حول تنويع الأصول الاحتياطية، والحفاظ على الخيارات، والاستعداد للتغيرات النظامية طويلة الأمد. سواء وصل سعر البيتكوين إلى 100,000 دولار مرة أخرى أو ظل في نطاق 70,000 دولار، فإن النظرية الاستراتيجية تظل ثابتة مع كل ما فعله ريان كوهين: استثمر حيث يرى الآخرون فقط مخاطر، واحتفظ بالانضباط رغم ضجيج السوق، ودع الهيكل — وليس السرد — يقوم بالعمل.

جيش القرود سيظل متمسكًا. وسيواصل ريان كوهين التنفيذ. وسيسعى محللو وول ستريت لفهم لماذا يتخذ شخص ذو خبرة مثل ريان كوهين قرارات تبدو غير منطقية حتى تنجح.