المستشار الاستراتيجي الأول في جولدمان يحذر من أن الأسهم تشير إلى علامات تحذيرية مماثلة لتلك التي كانت قبل الأزمة المالية عام 2008

أحد أكثر استراتيجيي الأسهم مراقبة على نطاق وول ستريت يطلق إنذارًا: سوق الأسهم يظهر بعض السمات الخطرة التي كانت موجودة قبل الأزمة المالية العالمية، وقد يكون التصحيح وشيكًا. وتحمل تحذيرات بيتر أوبنهايمر، كبير استراتيجيي الأسهم العالمية في جولدمان ساكس، وزنًا خاصًا — لأن تنبؤاته المعارضة للسائد سجلت سجلًا قويًا.

مقطع فيديو موصى به

في مذكرة بحثية نُشرت يوم الأربعاء، حذر أوبنهايمر من أن علاوات مخاطر الأسهم — وهي مقياس لمقدار العائد الإضافي الذي يطالب به المستثمرون مقابل امتلاك الأسهم مقارنة بالأصول الأكثر أمانًا — “انخفضت بشكل حاد وأصبحت الآن، في الغالب، تعود إلى المستويات التي كانت موجودة قبل الأزمة المالية.” وأوضح أن هذا الإشارة، تركت الأسهم “أكثر عرضة لخيبات الأمل أو الصدمات” الناتجة عن المنافسة التكنولوجية أو تدهور مزيج النمو والتضخم.

وللتوضيح، فإن أوبنهايمر لا يتوقع سوق هابطة، لكنه حذر من أن مخاطر التصحيح عالية. علاوة على ذلك، أشار إلى أن تقييمات الأسهم مرتفعة ليس فقط في الولايات المتحدة، وهو أمر كان صحيحًا لسنوات عديدة، بل في كل منطقة حول العالم تظهر تقييماتها “فوق تاريخها الطويل”. بمعنى آخر، الأسهم غالية الثمن في كل مكان، ومن المتوقع أن تنخفض.

استراتيجي تنبأ بذلك

منذ عام 2024، اتخذ أوبنهايمر قرارًا جريئًا وبصيرًا بأن الأسهم الأمريكية أصبحت غالية جدًا، وحث المستثمرين على التنويع دوليًا. أثمر هذا التحرك بشكل كبير حيث ارتفعت الأسواق الأوروبية واليابانية بينما تراجعت التكنولوجيا الأمريكية في ما يُعرف بتجارة بيع أمريكا. وتبع ذلك في نوفمبر 2025 بتوقعات لعشرة أعوام تشير إلى أن مؤشر S&P 500 سيحقق عائدات سنوية تبلغ 6.5% فقط — وهو الأسوأ بين المناطق الرئيسية — وأن الأسواق الناشئة ستقود العائدات بنسبة تقارب 11% سنويًا. كما أشار إلى أن الذكاء الاصطناعي يمثل خطر فقاعة محتملة، معادلًا السوق المالي السابق لدورات المضاربة. (من الواضح أنه لا يزال مبكرًا للحكم على دقة تلك التوقعات.)

قد تؤثر صحة هذه التنبؤات على جدية أي تصحيح في المدى القريب، حيث أن بعض إشارات السوق تشبه الأزمة المالية العالمية 2007–2008، ومع ذلك، فإن الميزانيات العمومية للقطاع الخاص، من أسر وشركات ومصارف، لا تزال قوية. ولهذا السبب، يميل مراقبو السوق إلى مقارنة الوضع في الأسواق بانفجار فقاعة الدوت كوم في أوائل الألفينيات. لا تزال الأرباح تروي قصة صعودية، مع اعتراف أبحاث جولدمان بأن تقديرات الأرباح العالمية قد ارتفعت منذ بداية 2026 — وهو إشارة غير معتادة وإيجابية تاريخيًا.

على أي حال، أوبنهايمر، الذي يكتب إلى جانب زملائه شارون بيل، جيوم جايسون، وجيوفاني فيرانيني، وصف مزيج عدم اليقين الجيوسياسي وقلق السوق المدفوع بالذكاء الاصطناعي بأنه “عائق كبير أمام أصول المخاطر لامتصاصه على المدى القصير.”

وأشار أوبنهايمر إلى أن سلوك الأسهم الدورية قد يزيد من المخاطر، حيث أن القطاعات الحساسة للتقلبات الاقتصادية قد تفوقت بشكل كبير على القطاعات الدفاعية خلال العام الماضي، والآن تتداول الأسهم الدورية عند تقييمات تقارب تلك الخاصة بالقطاعات الدفاعية. هذا الديناميكيات السعرية تترك هامش أمان ضئيلًا إذا تراجعت الثقة. أي صدمة جديدة في أسعار النفط، أو اضطراب تجاري، أو تصعيد في الشرق الأوسط قد تزيل ذلك بسرعة.

انهيار تاريخي في قطاع التكنولوجيا

على مستوى القطاع، يسلط أوبنهايمر الضوء على أحد أكثر الانعكاسات إثارة في تاريخ السوق الحديث: فقد شهدت أسهم التكنولوجيا واحدة من أضعف فترات أدائها النسبي مقارنة بقطاعات أخرى خلال الخمسين عامًا الماضية. وقد أدت عمليات التدوير — الناتجة عن قلق المستثمرين بشأن خطط الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي ومخاوف من اضطراب نماذج الأعمال البرمجية — إلى تقليل الفارق في التقييمات الذي كانت تتمتع به التكنولوجيا لفترة طويلة. وفي انعكاس مذهل، تتداول الأسهم الصناعية الأمريكية ذات الأصول الثقيلة الآن بعلاوة سعر إلى أرباح مقارنة مع شركات التكنولوجيا ذات الأصول الخفيفة.

على الرغم من ارتفاع مخاطر التصحيح، لا يتوقع أوبنهايمر أن يتحول السوق إلى سوق هابطة مطولة. يتوقع اقتصاديون في جولدمان ساكس نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بنسبة 2.8% هذا العام؛ وتقديرات الأرباح العالمية قد ارتفعت منذ يناير؛ والميزانيات العمومية للقطاع الخاص — الأسر، الشركات، والمصارف — لا تزال قوية بما يكفي لتحمل الصدمات دون أن تؤدي إلى عدوى نظامية. وقد أشار أوبنهايمر سابقًا إلى أن معظم الصدمات الجيوسياسية تؤدي إلى تصحيح متوسط لمؤشر S&P 500 حوالي 6% خلال 18 يومًا قبل أن تستقر.

وفي النهاية، أوصى أوبنهايمر المستثمرين بالحفاظ على تنويع جغرافي وقطاعي وعامل واسع — نفس الاستراتيجية التي كان يروج لها منذ أكثر من عام، والتي أثبتت بالفعل فعاليتها.

كتب أوبنهايمر: “نرى أن مخاطر التصحيح مرتفعة بالنظر إلى التقييمات الحالية،” “لكننا نتوقع أن تكون فرصة للشراء مع مخاطر منخفضة نسبيًا لحدوث سوق هابطة أعمق وأطول.”

انضم إلينا في قمة ابتكار أماكن العمل فورتشن في 19-20 مايو 2026 في أتلانتا. عصر جديد من ابتكار أماكن العمل هنا — والكتاب القديم يُعاد كتابته. في هذا الحدث الحصري والنشيط، سيلتقي قادة العالم الأكثر ابتكارًا لاستكشاف كيف يتلاقى الذكاء الاصطناعي والبشرية والاستراتيجية لإعادة تعريف مستقبل العمل مرة أخرى. سجل الآن.