كيف يفوز صندوق Fidelity للأوراق المالية القابلة للتحويل بشكل كبير مع السندات الهجينة

آدم كرامر وريك غاندي يديران صندوق سندات حقق عائدًا أعلى من مؤشر S&P 500 العام الماضي. وسجله الحافل يجعله واحدًا من أفضل الصناديق المشتركة.

صندوق فيديليتي للأوراق القابلة للتحويل (FCVSX) حقق نموًا بنسبة 18.4% في عام 2025، متفوقًا على مكاسب مؤشر سوق الأسهم الأمريكية البالغة 17.8%.

هل كيف فعلوا ذلك؟ يستثمر كرامر وغاندي في فئة أصول — السندات القابلة للتحويل — التي توفر دخلًا وحماية من الخسائر مشابهة للسند، ولكنها أيضًا تمنح فرصة لتحقيق أرباح من ارتفاع الأسهم.

هذه السندات الشركات الهجينة تدفع عائدًا ثابتًا يعمل كحد أدنى للسند. لكنها تمنح المستثمرين أيضًا حق تحويل السند إلى أسهم شركة. لذلك، إذا ارتفع سعر السهم فوق سعر التحويل المحدد في وثائق الإصدار، يمكن لكرامر وغاندي تحويل السند إلى أسهم وتحقيق أرباح من ارتفاع رأس المال أيضًا.

قال كرامر: “ما يميز هذا النوع من الأوراق المالية هو وجود ميزة التحويل إلى الأسهم التي تسمح للمستثمر بالمشاركة في الارتفاع في الأسهم.” “السندات القابلة للتحويل هي السندات ذات الدخل الثابت الوحيدة التي يمكن أن تتضاعف أو تتضاعف ثلاث مرات أو أربع أو خمس، أو في حالة السندات التاريخية الكبرى (أو أكبر العوائد في التاريخ) يمكن أن تربح 10 أو 11 أو 12 أو 13 مرة من رأس مالك. يمكنك أن تحقق الكثير من الأرباح المحتملة مع حماية من الخسائر على شكل سند.”

السندات القابلة للتحويل تصنع أفضل الصناديق المشتركة

الاستثمار في السندات القابلة للتحويل يتطلب من كرامر وغاندي، بمساعدة فريق فيديليتي من محللي الدخل الثابت والأسهم ومديري المحافظ، فحص جودة الائتمان للشركة بالإضافة إلى آفاق نموها.

قال غاندي: “نحن مستثمران في السندات والأسهم في آن واحد.” “أحيانًا يطلب منا السوق أن نرتدي قبعة المستثمر في الائتمان، وأحيانًا أخرى أن نرتدي قبعة المستثمر في الأسهم.”

مثل معظم الاستثمارات، لا يوجد ضمان أن يحقق السند القابل للتحويل عائدًا إيجابيًا. نظرًا لأن مقتنيات صندوق السندات القابلة للتحويل تُسعر وفقًا لقيم السوق الحالية، فإن عوامل مثل انخفاض أسعار الأسهم، وتوسيع فروقات الائتمان، وارتفاع المعدلات يمكن أن تؤدي إلى عائد إجمالي سلبي خلال فترات زمنية مختلفة. وهذا صحيح على الرغم من الحماية التي يوفرها السند القابل للتحويل من الخسائر المحتملة.

إذا لم يرتفع سعر السهم فوق سعر التحويل، وبذلك يكون “خارج المال”، فقد تتبع خسائر إذا فقد السند نفسه قيمته.

قال غاندي: “القانون الأول بالنسبة لنا هو أن نكون دقيقين جدًا في تحليل السندات والتأكد من عدم خسارة المال.”

أفضل الصناديق المشتركة تدير المخاطر

يجب على كرامر وغاندي موازنة مخاطر ومكافآت كل من مكوني السندات والأسهم في الأوراق المالية التي يشترونها.

وقد قاموا بذلك بشكل مستمر. تفوق صندوق فيديليتي للأوراق القابلة للتحويل على مؤشر Bloomberg US Aggregate Bond، الذي يتابع أداء السندات ذات التصنيف الاستثماري والذي يستخدمه IBD كمؤشر لقياس أداء الدخل الثابت، في فترات السنوات واحدة، ثلاث، خمس، وعشر سنوات، حتى نهاية 31 ديسمبر. كما تفوق على المؤشر الذي يتتبعه، مؤشر ICE BofA All U.S. Convertibles، في جميع تلك الفترات، وفقًا لفيديليتي.

العائد الثابت، أو ما يُعرف بأرضية السند، على السندات القابلة للتحويل يقارب 3% تقريبًا، وفقًا لكرامر. وهو أقل من العائد الذي تحصل عليه على سند عالي العائد، وأقل قليلًا من فائدة سند استثماري عالي الجودة. لكن هذا العائد المنخفض هو ما تقبله مقابل فرصة الارتفاع في الأسهم.

ومع ذلك، يتوافق ذلك العائد البالغ 3% بشكل جيد مع مدة السند القابل للتحويل النموذجية، والتي تبلغ حوالي عامين في المتوسط، يقول كرامر.

السندات القابلة للتحويل فريدة من نوعها في سوق الأسهم

إدارة صندوق سندات قابل للتحويل الذي يتابع مؤشر ICE BofA All U.S. Convertibles تختلف قليلاً عن تتبع مؤشرات أخرى، يقول كرامر. لماذا؟ هناك مخاطر أقل لـ"الارتداد إلى المتوسط"، أو الميل لعودة الأصول التي أدت أداءً استثنائيًا أو سيئًا إلى أدائها المتوسط على المدى الطويل.

وذلك لأن المؤشر يتم تحديثه بشكل متكرر بإصدارات جديدة تمثل موضوعات استثمارية وأساليب أسهم مختلفة. يتم إعادة توازن مؤشر ICE BofA All U.S. Convertibles شهريًا، مع معدل دوران يتراوح بين 5% و10% في المتوسط. تستبدل الإصدارات الجديدة القديمة التي تُزال من المؤشر بسبب تخفيض التصنيف الائتماني الذي يدفعها إلى ما دون التصنيف الاستثماري، أو السندات التي يتم استدعاؤها من قبل المصدرين، أو السندات التي يتم تحويلها إلى أسهم عادية.

هل مزيج من الأفضلية؟

تستفيد السندات القابلة للتحويل أيضًا من تعرضها “لأفضل ما في العالمين”، السند والأسهم. فهي لا تعود دائمًا إلى أداء إما سند خالص أو سهم خالص.

قال كرامر: “ذلك المؤشر اليوم يختلف كثيرًا عما كان عليه قبل عامين أو ثلاثة أو أربعة.” “والصناعات تتغير باستمرار. الأمر يعتمد بشكل كبير على سوق الإصدارات الجديدة.”

يعزز مديرو صندوق فيديليتي للأوراق القابلة للتحويل أداء الصندوق من خلال تحديد الإصدارات الجديدة التي تجمع بين مقاييس ائتمانية قوية وأساسية تجارية وإمكانات نمو. يمكن أن تدفع هذه الصفات سعر السهم إلى أعلى بكثير من سعر التحويل المسمى، والذي كان في نهاية 2025 بنسبة 35.8%، وفقًا لكالاموس إنفستمنتس. على سبيل المثال، إذا كان سعر السهم 100 دولار للسهم وسعر التحويل 135.80 دولار، يحقق الصندوق أرباحًا إذا ارتفع السهم أكثر من معدل التحويل البالغ 35.8%.

البحث عن أرباح 10 أضعاف

يبحث كرامر وغاندي عن تحديد الأسهم الرابحة الكبرى، مثل ما يُعرف بـ"10 باجرز"، أو الأسهم التي تنمو قيمتها عشرة أضعاف.

قال كرامر: “من المهم جدًا أن نتمكن من التقاط هذه الفائزات المحتملة.” “نحب أن نطلق عليهم الأسود. ونعتبر سوق الإصدارات الجديدة سلة من القطط. مهمتنا أن نبحث في تلك السلال ونحاول العثور على تلك التي تصبح الأسود بنسبة حوالي 10%.”

أحيانًا يحتفظ كرامر وغاندي بـ"أسد" في الصندوق حتى بعد استبداله في المؤشر.

السيطرة على المخاطر أمر حاسم

ومع ذلك، يمتلك الصندوق ضوابط صارمة للمخاطر تهدف إلى الحفاظ على معامل بيتا، أو مستوى المخاطر مقارنة بالمؤشر، متوافقًا مع أداء المؤشر، يقول كرامر. “الكثير من هذه الضوابط يتم وضعها عندما يتحول الحيازة إلى أسهم،” قال كرامر.

شركة DHT (DHT)، واحدة من أكبر حيازات الصندوق، مثال على سهم لا يزال يحتفظ به الصندوق رغم أنه لم يعد ضمن المؤشر الذي يتتبعه. DHT فريدة من نوعها لأنها توزع 100% من صافي الدخل العادي على المساهمين في توزيعات نقدية ربع سنوية. عائد توزيعاتها الأخير هو 5%، وفقًا لمورننستر.

قال كرامر: “نحب القصة، نحب الأساسيات، وهي غير مرتبطة ببقية السوق، لذلك أحيانًا نستخدم هذا النوع من الحيازة كأداة لبناء المحفظة.”

فهم الحساسية

السندات القابلة للتحويل لديها ما يُسمى بـ"حساسية الأسهم". وتشير إلى مدى تحرك السند القابل للتحويل مقابل تحرك 1% في السهم الأساسي. عند شراء سند قابل للتحويل، تكون الحساسية غالبًا حوالي 50%. هذا يعني أنه إذا ارتفع السهم بنسبة 40%، سيرتفع السند القابل للتحويل بنسبة 20%، يقول غاندي.

بشكل عام، يتصرف السند القابل للتحويل وفقًا لتحركات سعر السهم. إذا تأخر أو انخفض السهم وكان أقل بكثير من سعر التحويل، يتصرف أكثر كأنه سند. وإذا اقترب السهم من سعر التحويل، ترتفع حساسية الأسهم، ويستفيد السند من جزء كبير من الارتفاع. وعندما يرتفع السهم بعيدًا فوق سعر التحويل، تقترب حساسية الأسهم من 100%، ويصبح السند أكثر شبهًا بالسهم.

عادةً، يمتلك حامل السند القابل للتحويل حتى قبل استحقاق السند خيار تحويله إلى أسهم عادية. قد يبدو الأمر بسيطًا جدًا أن تقوم بالتحويل عندما يكون هناك زيادة في رأس المال. لكن غاندي يوضح أن ذلك يعني أيضًا التخلي عن حماية من الخسائر.

قال غاندي: “قاعدتنا الأساسية هي أن نحافظ على السند القابل للتحويل لأطول فترة ممكنة لأنه يمنحنا حماية من الخسائر إذا سارت الأمور بشكل خاطئ.” “لكن الحقيقة هي أنه إذا بدأ يتداول كالسهم، يمكنك بيعه في السوق، أو تحويله إلى أسهم، أو الاحتفاظ به كسند.”

أهم الحيازات في صندوق مشترك ممتاز

أهم الحيازات في الصندوق هي أمثلة جيدة على كيف يحقق الصندوق أرباحه من الطبيعة الديناميكية والمتغيرة لمؤشر ICE BofA All U.S. Convertibles، يقول غاندي. فكر في الحيازة الكبرى Western Digital (WDC)، الذي يدفع عائدًا سنويًا بنسبة 3% ويستحق في 15 نوفمبر 2028. وأيضًا شركة Seagate HDD Cayman CV بنسبة 3.35% (شركة تابعة لـ Seagate Technology (STX)) التي تستحق في 1 يونيو 2028.

يقول غاندي إن كلا الشركتين كانتا مصدر إصدار سندات عالية العائد منذ عقد من الزمن. وغطى محللو فيديليتي كلا الشركتين عن كثب. كانت الشركتان تُباعان سابقًا بتقييمات رخيصة لأن المستثمرين لم يروا سوق الأقراص الصلبة كالسوق ذات نمو.

لكن الذكاء الاصطناعي غير ذلك التصور. ورأى فريق محللي فيديليتي التغيير قادمًا. الآن تعتبر الشركتان لاعبين رئيسيين في مجال تخزين البيانات وتطوير الذكاء الاصطناعي. والآن، يُنظر إلى Western Digital وSeagate على أنهما من لاعبي النمو في الذكاء الاصطناعي.

قال غاندي: “أحيانًا تبقى الأسماء في المؤشر لفترة طويلة ولا تفعل شيئًا، ثم يتغير السوق.” “وهذا بالضبط ما حدث مع هاتين الشركتين. أدرك الناس أننا سنحتاج إلى المزيد من التخزين. لذلك، ارتفعت أسهم Western Digital وSeagate عدة أضعاف خلال الـ 18 شهرًا الماضية.”

الاستفادة من حيازة رئيسية أخرى

شركة Boeing (BA)، ثاني أكبر حيازة في صندوق السندات القابلة للتحويل، مثال آخر على كيف يمكن أن تعيد الاتجاهات المتغيرة إحياء شركة. تستخدم شركة الطيران العملاقة الذكاء الاصطناعي لمساعدة النقل العسكري وزيادة السلامة. عندما دخلت السوق مع سندها القابل للتحويل وانضمت إلى المؤشر، كانت تواجه بعض الصعوبات، يقول غاندي.

“تجديد المؤشر يمنحنا العديد من الفرص،” قال غاندي. “عندما تنظر إلى أكبر حيازات الصندوق، لا ترى موضوعًا واحدًا. إنها صناعات مختلفة وطرق مختلفة لتحقيق عوائد جذابة.”