انقطاع المضيق: لعبة "بيع الملاذ الآمن" مقابل "صدمة الإمدادات" في المعادن

الكاتب: معرفة الظاهر من الباطن

شاهدت مساءً رأيًا في أحدث تقرير أسبوعي لمعدن JPM، يركز بشكل رئيسي على الصراع بين “البيع للتحوط” و"الصدمة في العرض" في سياق توقف حركة الشحن عبر مضيق هرمز.

الاستنتاجات الأساسية:

1. الذهب (Gold): يُعتبر “مُظلمًا مؤقتًا” على المدى القصير، ويمتلك سوقًا صاعدة طويلة الأمد

الصراع الأساسي: خصائص التحوط مقابل أزمة السيولة

ضغط مؤقت (نمط “بيع كل شيء”): الانخفاض الأخير في أسعار الذهب لا يعني فشل وظيفة التحوط، بل هو نتيجة لذعر السوق (ارتفاع مؤشر VIX) حيث يبيع المستثمرون جميع الأصول بشكل غير انتقائي (بما في ذلك الذهب) لتوفير الهامش والنقد. تظهر البيانات أنه عندما يتجاوز VIX 30 ويستمر في الارتفاع، فإن احتمالية ارتفاع الذهب أسبوعيًا تكون فقط 45%، ومتوسط العائد سلبي.

نقطة الشراء التكتيكية: تُظهر البيانات التاريخية أن هذا البيع الذعري عادةً يستمر حوالي 10-15 يومًا. بعد ثلاثة أيام من البيع، غالبًا ما يبدأ سعر الذهب في الارتداد المستمر لمدة أسبوع تقريبًا، مع متوسط ارتفاع يزيد عن 2%.

المنطق طويل الأمد (تحول إلى سوق صاعدة): إذا استمر انقطاع الطاقة، وارتفعت معدلات التضخم مع مخاطر الركود (الركود التضخمي)، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيضطر إلى التوجه نحو سياسة التيسير للحفاظ على الوظائف. هذا المزيج من “الركود التضخمي + خفض الفائدة” سيشكل بيئة ماكروية جدًا لصعود الذهب.

2. الألمنيوم (Aluminum): الخيار المفضل للشراء بقوة

المنطق الأساسي: سوق صاعدة مدفوعة بالعرض

سلسلة التوريد الهشة: تعتمد مصانع الألمنيوم في الشرق الأوسط بشكل كبير على استيراد أكسيد الألمنيوم (المادة الخام) وتصدير المنتجات النهائية. إغلاق مضيق هرمز قطع مسار التدفق الثنائي “الخام يدخل، والمنتجات تخرج”.

حتمية خفض الإنتاج: حتى لو استمرت بعض الشركات (مثل Qatalum) في تشغيل 60% من طاقتها مؤقتًا، فإن مخزونها من المادة الخام يكفي فقط 30-50 يومًا. إذا لم يتم استئناف الشحن، فسيتم الإعلان عن خفض كبير في الإنتاج خلال الأسابيع القادمة.

هدف السعر: انقطاع العرض سيدفع سعر الألمنيوم بسرعة فوق 4000 دولار للطن.

3. النحاس (Copper) والنيكل (Nickel): مخاطر عالية لكن فترات التوازن مختلفة

نقطة الخطر المشتركة: انقطاع سلسلة إمداد الكبريت (Sulphur).

الشرق الأوسط يزود 50% من الكبريت البحري العالمي، والكبريت هو المادة الأساسية لإنتاج حمض الكبريتيك، والذي بدوره ضروري لعملية استخلاص النحاس الرطب (SX-EW) والنيكل بالضغط العالي (HPAL).

· النحاس (متشائم):

الخطر: قد تتأثر الإنتاجات في الكونغو (DRC)، مما يهدد حوالي 7% من العرض العالمي.

الاحتياطي: المخزون وسلسلة النقل توفران فترة أمان من 4-6 أشهر. قبل حدوث نقص حقيقي في العرض، سيتداول السوق توقعات الركود الاقتصادي، وقد ينخفض سعر النحاس أولاً.

· النيكل (محايد/متشائم):

الخطر: 80% من كبريت مشروع HPAL في إندونيسيا يعتمد على استيراد الكبريت من الشرق الأوسط، وفترة الاحتياطي قصيرة حوالي شهر واحد.

التوقع: تأثيره يقع بين الألمنيوم (الصاعد جدًا) والنحاس (الهابط). رغم أن التكاليف قد ترتفع، إلا أن المخاطر الحالية تظل مرتبطة بالمشاعر العامة للسوق وعمليات البيع الناتجة عنها.

أولاً، الذهب وضغوط السوق — مخاطر العدوى قبل الارتفاع

مع دخول الأسبوع الثاني من الصراع مع إيران، لا يزال الألمنيوم هو أكثر المعادن الأساسية تفاؤلاً لدينا، لأنه يقترب من نقطة حرجة مدفوعة بالعرض، طالما استمر إغلاق مضيق هرمز.

كما أن عرض النحاس يواجه مخاطر مرتبطة بانقطاع سلسلة إمداد الكبريت، مما قد يؤثر على حوالي 1.8 مليون طن من إنتاج النحاس الكاثودي في الكونغو، وهو حوالي 7% من العرض العالمي. على الرغم من أن حجم المخاطر كبير، إلا أن سلسلة إمداد الكبريت من الشرق الأوسط إلى الكونغو طويلة نسبيًا، ونعتقد أنه قبل أن يصبح انقطاع العرض هو المشكلة الرئيسية، فإن المخاطر الأولية ستتمثل في انخفاض سريع للأسعار مع إعادة تقييم التوقعات الاقتصادية الكلية.

كما أن النيكل يعاني من ضعف في سلسلة إمداد الكبريت، حيث تعتمد حوالي 460 ألف طن من إنتاج النيكل في إندونيسيا على الكبريت المستورد من الشرق الأوسط، وفترة الاحتياطي قصيرة أيضًا.

رغم أن احتياطي النيكل قد يكون أصغر من النحاس، إلا أن الاختلال في إمدادات الألمنيوم وانقطاعها لا يزال يمثل أكبر مخاطر العرض الحالية.

انخفض سعر الذهب حوالي 6% قبل بداية الحرب، مما أثار تساؤلات حول مكانته كملاذ آمن. من بين الأسباب، ارتفاع الدولار، وتراجع توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي (مصاحبًا لارتفاع أسعار الطاقة والتضخم)، لكن معظم عمليات البيع حدثت الأسبوع الماضي، نتيجة لانتشار عدوى تخلص المستثمرين من المخاطر بشكل واسع.

خلال فترات الضغوط السوقية، يُشترك الذهب في الانخراط في “بيع كل شيء”. سنناقش أدناه بشكل أكثر تفصيلًا هذا الخطر الأولي للعدوى، وأداء الذهب التاريخي قبل وبعد هذه الأحداث، كمصدر مرجعي تكتيكي في فترات التذبذب العالي.

رغم أن الذهب قد يظل عرضة لهذا الخطر على المدى القصير، إلا أننا نعتقد أن طول مدة انقطاع الطاقة، وازدياد تأثير التضخم وتباطؤ النمو الاقتصادي، سيحولان بسرعة البيئة إلى صاعدة بشكل ملحوظ، خاصة إذا اتجه الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير بشكل كبير بسبب تدهور سوق العمل.

ثانيًا، المعادن الأساسية — تأثيرات مختلفة من إغلاق مضيق هرمز على سلاسل التوريد

لا يزال الألمنيوم هو أكثر المعادن تفاؤلاً لدينا.

شركة قطر للألمنيوم (Qatalum) كانت أول من أعلن عن خفض الإنتاج في 3 مارس، وأعلنت هذا الأسبوع أنها ستعدل خططها، مع الحفاظ على 60% من طاقتها (حوالي 650 ألف طن سنويًا) إذا توفرت إمدادات غاز طبيعي كافية.

على الرغم من أن هذا يقلل قليلاً من الخسائر المحتملة في العرض، إلا أن المصنع لا يزال غير قادر على الشحن عبر مضيق هرمز، ويعتمد على استيراد أكسيد الألمنيوم. إذا كانت مخزونات الأكسيد عند التشغيل الكامل تكفي 20-30 يومًا، فإن خفض الاستخدام إلى 60% يعني أن المخزون يمكن أن يمتد إلى 30-50 يومًا، لكن قرار التوقف النهائي لا يزال يتطلب قبل نفاد المخزون خلال أسابيع.

بشكل عام، نعتقد أن هذا لا يغير جوهريًا من حقيقة أن الألمنيوم يقترب من سوق صاعدة مدفوعة بالعرض في حال استمر إغلاق مضيق هرمز، وإذا لم تتغير ظروف الشحن خلال الأسابيع القادمة، فسيكون هناك المزيد من إعلانات خفض الإنتاج، مما قد يؤدي إلى تفاقم الاختلالات وتحولها إلى انقطاعات طويلة وشديدة في العرض، مع ارتفاع سعر الألمنيوم بسرعة فوق 4000 دولار للطن قبل أن تتعافى الطلبات.

أما النحاس، فهو أيضًا يواجه مشاكل في سلسلة الإمداد، لكن الاحتياطي قبل الانقطاع قد يكون أكبر.

في ظل تراجع شهية المخاطرة وارتفاع الدولار، أظهر سعر النحاس مرونة ملحوظة حتى الآن. أحد العوامل الداعمة هو مخاطر انقطاع سلسلة إمداد الكبريت، حيث يأتي 50% من الكبريت البحري من الشرق الأوسط.

الكبريت ومنتجاته، خاصة حمض الكبريتيك، ضرورية لعملية استخلاص النحاس الرطب (SX-EW)، التي تنتج حوالي 5 ملايين طن من النحاس سنويًا، وهو 18% من الإنتاج العالمي. تستورد تشيلي الكبريت بشكل رئيسي من كندا، والولايات المتحدة، وتركيا، بينما كانت واردات أفريقيا الجنوبية والكونغو من الكبريت تأتي تقريبًا من الشرق الأوسط.

وفقًا لبيانات CRU، استهلكت الكونغو العام الماضي حوالي 3.6 مليون طن من حمض الكبريتيك، وهو 60% من طلبها على الكبريت، ويُقدر أن نقص 1.93 طن من الحمض لكل طن من النحاس الكاثدي قد يؤثر على إنتاج 1.8 مليون طن من النحاس في الكونغو، وهو حوالي 7% من العرض العالمي.

لكن، قبل حدوث الانقطاع، هناك فترة احتياطي طويلة نسبياً، حيث تقدر CRU أن المنطقة تمتلك مخزونًا من الكبريت الأحادي (الخام) يكفي من 2 إلى 3 أشهر، بالإضافة إلى فترة نقل من الشرق الأوسط تمتد من شهر إلى ثلاثة أشهر، مما يمنح فترة أمان من 4 إلى 6 أشهر قبل أن يتأثر الإنتاج النهائي.

علاوة على ذلك، يمكن تعديل ترتيب معالجة الخام وظروف الاستخلاص لتقليل كثافة الحمض، مما قد يعوض جزءًا من التأثير على النحاس في المستقبل. لذلك، فإن حدوث انقطاع حقيقي في إمدادات النحاس من خلال إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة يتطلب استمرار الإغلاق لعدة أشهر، وهو ما سيؤدي إلى عواقب اقتصادية وطلب هائلة.

باختصار، بالنسبة للنحاس، الأمر أكثر يتعلق بالجدول الزمني. على الرغم من أن حجم المخاطر كبير، إلا أن فترة احتياطي سلسلة إمداد الكبريت طويلة نسبيًا، ونعتقد أنه قبل أن يصبح الانقطاع هو المشكلة الأساسية، فإن المخاطر الأولية ستتمثل في انخفاض سريع للأسعار مع إعادة تقييم التوقعات الاقتصادية الكلية.

أما إنتاج النيكل في إندونيسيا، فهو أيضًا يواجه مخاطر.

الكبريت يتحول إلى حمض الكبريتيك، وهو مدخل رئيسي لإنتاج النيكل باستخدام تقنية HPAL. أكبر مخاطر الإنتاج في إندونيسيا، لأنها تعتمد بشكل كبير على استيراد حوالي 80% من الكبريت من الشرق الأوسط، وفترة الاحتياطي هناك قصيرة حوالي شهر واحد.

إنتاج إندونيسيا من النيكل باستخدام HPAL بلغ حوالي 460 ألف طن العام الماضي، وهو 12% من العرض العالمي. رغم أن التكاليف، خاصة المواد الكيميائية (مثل الأحماض)، تمثل حوالي 60% من تكاليف الإنتاج، إلا أن هذه العمليات عادةً منخفضة التكلفة (أقل من 8000 دولار للطن)، لذلك فإن الانقطاع الكامل لا يزال يمثل مخاطر صعودية رئيسية على العرض.

في رأينا، في تأثير إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، يكون النيكل في موقع بين الألمنيوم (الصاعد جدًا) والنحاس (الهابط)، حيث تشير التقارير إلى أن كبار المنتجين توقفوا عن تقديم عقود طويلة الأجل، مما يبرز أن الإنتاج الكبير بدأ يتأثر بالضغوط على سلسلة الإمداد.

لكن، لتحقيق صدمة عرض حقيقية، قد يتطلب الأمر إغلاق المضيق لعدة أشهر، ومع ذلك، فإن ذلك سيؤدي إلى نتائج اقتصادية وطلب هائلة، ويبدأ عادةً بانخفاض في أسعار النيكل نتيجة مخاوف الطلب والاقتصاد الكلي، قبل أن يحدث توازن في العرض.

ثالثًا، الذهب — الحذر من الانخفاض المفاجئ قبل ظهور محفزات أقوى

خلال الأسبوعين الماضيين، كثيرًا ما سُئلنا عن أداء الذهب: لماذا لم يظهر كملاذ آمن كما هو متوقع (مع تراجع واضح الأسبوع الماضي، وضغوط مجددًا مع نهاية الأسبوع)؟ وكيف يمكننا التعامل معه تكتيكيًا؟

كما أشرنا في ردنا الأول، عادةً ما تكون علاوة المخاطر على الذهب من الصراع قصيرة الأمد، وتظهر نمط “شراء الشائعات، بيع الوقائع”.

بالإضافة إلى ذلك، فإن ارتفاع الدولار بشكل كبير في البداية، مع ارتفاع أسعار الطاقة والتضخم، أدى إلى توقعات رفع الفائدة، مما يضع ضغطًا إضافيًا على الذهب. ومع ذلك، فإن معظم عمليات البيع حدثت الأسبوع الماضي، نتيجة لانتشار عدوى تخلص المستثمرين من المخاطر بشكل واسع.

خلال فترات الضغوط السوقية، يُشترك الذهب في الانخراط في “بيع كل شيء”. سنناقش أدناه بشكل أكثر تفصيلًا هذا الخطر الأولي للعدوى، وأداء الذهب التاريخي قبل وبعد هذه الأحداث، كمصدر مرجعي تكتيكي في فترات التذبذب العالي.

رغم أن الذهب قد يظل عرضة لهذا الخطر على المدى القصير، إلا أننا نعتقد أن طول مدة انقطاع الطاقة، وازدياد تأثير التضخم وتباطؤ النمو الاقتصادي، سيحولان بسرعة البيئة إلى صاعدة بشكل ملحوظ، خاصة إذا اتجه الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير بشكل كبير بسبب تدهور سوق العمل.

رابعًا، المعادن الأساسية — تأثيرات مختلفة من إغلاق مضيق هرمز على سلاسل التوريد

لا يزال الألمنيوم هو أكثر المعادن تفاؤلاً لدينا.

شركة قطر للألمنيوم (Qatalum) كانت أول من أعلن عن خفض الإنتاج في 3 مارس، وأعلنت هذا الأسبوع أنها ستعدل خططها، مع الحفاظ على 60% من طاقتها (حوالي 650 ألف طن سنويًا) إذا توفرت إمدادات غاز طبيعي كافية.

على الرغم من أن هذا يقلل قليلاً من الخسائر المحتملة في العرض، إلا أن المصنع لا يزال غير قادر على الشحن عبر مضيق هرمز، ويعتمد على استيراد أكسيد الألمنيوم. إذا كانت مخزونات الأكسيد عند التشغيل الكامل تكفي 20-30 يومًا، فإن خفض الاستخدام إلى 60% يعني أن المخزون يمكن أن يمتد إلى 30-50 يومًا، لكن قرار التوقف النهائي لا يزال يتطلب قبل نفاد المخزون خلال أسابيع.

بشكل عام، نعتقد أن هذا لا يغير جوهريًا من حقيقة أن الألمنيوم يقترب من سوق صاعدة مدفوعة بالعرض في حال استمر إغلاق مضيق هرمز، وإذا لم تتغير ظروف الشحن خلال الأسابيع القادمة، فسيكون هناك المزيد من إعلانات خفض الإنتاج، مما قد يؤدي إلى تفاقم الاختلالات وتحولها إلى انقطاعات طويلة وشديدة في العرض، مع ارتفاع سعر الألمنيوم بسرعة فوق 4000 دولار للطن قبل أن تتعافى الطلبات.

أما النحاس، فهو أيضًا يواجه مشاكل في سلسلة الإمداد، لكن الاحتياطي قبل الانقطاع قد يكون أكبر.

في ظل تراجع شهية المخاطرة وارتفاع الدولار، أظهر سعر النحاس مرونة ملحوظة حتى الآن. أحد العوامل الداعمة هو مخاطر انقطاع سلسلة إمداد الكبريت، حيث يأتي 50% من الكبريت البحري من الشرق الأوسط.

الكبريت ومنتجاته، خاصة حمض الكبريتيك، ضرورية لعملية استخلاص النحاس الرطب (SX-EW)، التي تنتج حوالي 5 ملايين طن من النحاس سنويًا، وهو 18% من الإنتاج العالمي. تستورد تشيلي الكبريت بشكل رئيسي من كندا، والولايات المتحدة، وتركيا، بينما كانت واردات أفريقيا الجنوبية والكونغو من الكبريت تأتي تقريبًا من الشرق الأوسط.

وفقًا لبيانات CRU، استهلكت الكونغو العام الماضي حوالي 3.6 مليون طن من حمض الكبريتيك، وهو 60% من طلبها على الكبريت، ويُقدر أن نقص 1.93 طن من الحمض لكل طن من النحاس الكاثدي قد يؤثر على إنتاج 1.8 مليون طن من النحاس في الكونغو، وهو حوالي 7% من العرض العالمي.

لكن، قبل حدوث الانقطاع، هناك فترة احتياطي طويلة نسبياً، حيث تقدر CRU أن المنطقة تمتلك مخزونًا من الكبريت الأحادي (الخام) يكفي من 2 إلى 3 أشهر، بالإضافة إلى فترة نقل من الشرق الأوسط تمتد من شهر إلى ثلاثة أشهر، مما يمنح فترة أمان من 4 إلى 6 أشهر قبل أن يتأثر الإنتاج النهائي.

علاوة على ذلك، يمكن تعديل ترتيب معالجة الخام وظروف الاستخلاص لتقليل كثافة الحمض، مما قد يعوض جزءًا من التأثير على النحاس في المستقبل. لذلك، فإن حدوث انقطاع حقيقي في إمدادات النحاس من خلال إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة يتطلب استمرار الإغلاق لعدة أشهر، وهو ما سيؤدي إلى عواقب اقتصادية وطلب هائلة.

باختصار، بالنسبة للنحاس، الأمر أكثر يتعلق بالجدول الزمني. على الرغم من أن حجم المخاطر كبير، إلا أن فترة احتياطي سلسلة إمداد الكبريت طويلة نسبيًا، ونعتقد أنه قبل أن يصبح الانقطاع هو المشكلة الأساسية، فإن المخاطر الأولية ستتمثل في انخفاض سريع للأسعار مع إعادة تقييم التوقعات الاقتصادية الكلية.

أما إنتاج النيكل في إندونيسيا، فهو أيضًا يواجه مخاطر.

الكبريت يتحول إلى حمض الكبريتيك، وهو مدخل رئيسي لإنتاج النيكل باستخدام تقنية HPAL. أكبر مخاطر الإنتاج في إندونيسيا، لأنها تعتمد بشكل كبير على استيراد حوالي 80% من الكبريت من الشرق الأوسط، وفترة الاحتياطي هناك قصيرة حوالي شهر واحد.

إنتاج إندونيسيا من النيكل باستخدام HPAL بلغ حوالي 460 ألف طن العام الماضي، وهو 12% من العرض العالمي. رغم أن التكاليف، خاصة المواد الكيميائية (مثل الأحماض)، تمثل حوالي 60% من تكاليف الإنتاج، إلا أن هذه العمليات عادةً منخفضة التكلفة (أقل من 8000 دولار للطن)، لذلك فإن الانقطاع الكامل لا يزال يمثل مخاطر صعودية رئيسية على العرض.

في رأينا، في تأثير إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، يكون النيكل في موقع بين الألمنيوم (الصاعد جدًا) والنحاس (الهابط)، حيث تشير التقارير إلى أن كبار المنتجين توقفوا عن تقديم عقود طويلة الأجل، مما يبرز أن الإنتاج الكبير بدأ يتأثر بالضغوط على سلسلة الإمداد.

لكن، لتحقيق صدمة عرض حقيقية، قد يتطلب الأمر إغلاق المضيق لعدة أشهر، ومع ذلك، فإن ذلك سيؤدي إلى نتائج اقتصادية وطلب هائلة، ويبدأ عادةً بانخفاض في أسعار النيكل نتيجة مخاوف الطلب والاقتصاد الكلي، قبل أن يحدث توازن في العرض.

خامسًا، الذهب — الحذر من الانخفاض المفاجئ قبل ظهور محفزات أقوى

خلال الأسبوعين الماضيين، كثيرًا ما سُئلنا عن أداء الذهب: لماذا لم يظهر كملاذ آمن كما هو متوقع (مع تراجع واضح الأسبوع الماضي، وضغوط مجددًا مع نهاية الأسبوع)؟ وكيف يمكننا التعامل معه تكتيكيًا؟

كما أشرنا في ردنا الأول، عادةً ما تكون علاوة المخاطر على الذهب من الصراع قصيرة الأمد، وتظهر نمط “شراء الشائعات، بيع الوقائع”.

بالإضافة إلى ذلك، فإن ارتفاع الدولار بشكل كبير في البداية، مع ارتفاع أسعار الطاقة والتضخم، أدى إلى توقعات رفع الفائدة، مما يضع ضغطًا إضافيًا على الذهب. ومع ذلك، فإن معظم عمليات البيع حدثت الأسبوع الماضي، نتيجة لانتشار عدوى تخلص المستثمرين من المخاطر بشكل واسع.

خلال فترات الضغوط السوقية، يُشترك الذهب في الانخراط في “بيع كل شيء”. سنناقش أدناه بشكل أكثر تفصيلًا هذا الخطر الأولي للعدوى، وأداء الذهب التاريخي قبل وبعد هذه الأحداث، كمصدر مرجعي تكتيكي في فترات التذبذب العالي.

رغم أن الذهب قد يظل عرضة لهذا الخطر على المدى القصير، إلا أننا نعتقد أن طول مدة انقطاع الطاقة، وازدياد تأثير التضخم وتباطؤ النمو الاقتصادي، سيحولان بسرعة البيئة إلى صاعدة بشكل ملحوظ، خاصة إذا اتجه الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير بشكل كبير بسبب تدهور سوق العمل.

رابعًا، المعادن الأساسية — تأثيرات مختلفة من إغلاق مضيق هرمز على سلاسل التوريد

لا يزال الألمنيوم هو أكثر المعادن تفاؤلاً لدينا.

شركة قطر للألمنيوم (Qatalum) كانت أول من أعلن عن خفض الإنتاج في 3 مارس، وأعلنت هذا الأسبوع أنها ستعدل خططها، مع الحفاظ على 60% من طاقتها (حوالي 650 ألف طن سنويًا) إذا توفرت إمدادات غاز طبيعي كافية.

على الرغم من أن هذا يقلل قليلاً من الخسائر المحتملة في العرض، إلا أن المصنع لا يزال غير قادر على الشحن عبر مضيق هرمز، ويعتمد على استيراد أكسيد الألمنيوم. إذا كانت مخزونات الأكسيد عند التشغيل الكامل تكفي 20-30 يومًا، فإن خفض الاستخدام إلى 60% يعني أن المخزون يمكن أن يمتد إلى 30-50 يومًا، لكن قرار التوقف النهائي لا يزال يتطلب قبل نفاد المخزون خلال أسابيع.

بشكل عام، نعتقد أن هذا لا يغير جوهريًا من حقيقة أن الألمنيوم يقترب من سوق صاعدة مدفوعة بالعرض في حال استمر إغلاق مضيق هرمز، وإذا لم تتغير ظروف الشحن خلال الأسابيع القادمة، فسيكون هناك المزيد من إعلانات خفض الإنتاج، مما قد يؤدي إلى تفاقم الاختلالات وتحولها إلى انقطاعات طويلة وشديدة في العرض، مع ارتفاع سعر الألمنيوم بسرعة فوق 4000 دولار للطن قبل أن تتعافى الطلبات.

أما النحاس، فهو أيضًا يواجه مشاكل في سلسلة الإمداد، لكن الاحتياطي قبل الانقطاع قد يكون أكبر.

في ظل تراجع شهية المخاطرة وارتفاع الدولار، أظهر سعر النحاس مرونة ملحوظة حتى الآن. أحد العوامل الداعمة هو مخاطر انقطاع سلسلة إمداد الكبريت، حيث يأتي 50% من الكبريت البحري من الشرق الأوسط.

الكبريت ومنتجاته، خاصة حمض الكبريتيك، ضرورية لعملية استخلاص النحاس الرطب (SX-EW)، التي تنتج حوالي 5 ملايين طن من النحاس سنويًا، وهو 18% من الإنتاج العالمي. تستورد تشيلي الكبريت بشكل رئيسي من كندا، والولايات المتحدة، وتركيا، بينما كانت واردات أفريقيا الجنوبية والكونغو من الكبريت تأتي تقريبًا من الشرق الأوسط.

وفقًا لبيانات CRU، استهلكت الكونغو العام الماضي حوالي 3.6 مليون طن من حمض الكبريتيك، وهو 60% من طلبها على الكبريت، ويُقدر أن نقص 1.93 طن من الحمض لكل طن من النحاس الكاثدي قد يؤثر على إنتاج 1.8 مليون طن من النحاس في الكونغو، وهو حوالي 7% من العرض العالمي.

لكن، قبل حدوث الانقطاع، هناك فترة احتياطي طويلة نسبياً، حيث تقدر CRU أن المنطقة تمتلك مخزونًا من الكبريت الأحادي (الخام) يكفي من 2 إلى 3 أشهر، بالإضافة إلى فترة نقل من الشرق الأوسط تمتد من شهر إلى ثلاثة أشهر، مما يمنح فترة أمان من 4 إلى 6 أشهر قبل أن يتأثر الإنتاج النهائي.

علاوة على ذلك، يمكن تعديل ترتيب معالجة الخام وظروف الاستخلاص لتقليل كثافة الحمض، مما قد يعوض جزءًا من التأثير على النحاس في المستقبل. لذلك، فإن حدوث انقطاع حقيقي في إمدادات النحاس من خلال إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة يتطلب استمرار الإغلاق لعدة أشهر، وهو ما سيؤدي إلى عواقب اقتصادية وطلب هائلة.

باختصار، بالنسبة للنحاس، الأمر أكثر يتعلق بالجدول الزمني. على الرغم من أن حجم المخاطر كبير، إلا أن فترة احتياطي سلسلة إمداد الكبريت طويلة نسبيًا، ونعتقد أنه قبل أن يصبح الانقطاع هو المشكلة الأساسية، فإن المخاطر الأولية ستتمثل في انخفاض سريع للأسعار مع إعادة تقييم التوقعات الاقتصادية الكلية.

أما إنتاج النيكل في إندونيسيا، فهو أيضًا يواجه مخاطر.

الكبريت يتحول إلى حمض الكبريتيك، وهو مدخل رئيسي لإنتاج النيكل باستخدام تقنية HPAL. أكبر مخاطر الإنتاج في إندونيسيا، لأنها تعتمد بشكل كبير على استيراد حوالي 80% من الكبريت من الشرق الأوسط، وفترة الاحتياطي هناك قصيرة حوالي شهر واحد.

إنتاج إندونيسيا من النيكل باستخدام HPAL بلغ حوالي 460 ألف طن العام الماضي، وهو 12% من العرض العالمي. رغم أن التكاليف، خاصة المواد الكيميائية (مثل الأحماض)، تمثل حوالي 60% من تكاليف الإنتاج، إلا أن هذه العمليات عادةً منخفضة التكلفة (أقل من 8000 دولار للطن)، لذلك فإن الانقطاع الكامل لا يزال يمثل مخاطر صعودية رئيسية على العرض.

في رأينا، في تأثير إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، يكون النيكل في موقع بين الألمنيوم (الصاعد جدًا) والنحاس (الهابط)، حيث تشير التقارير إلى أن كبار المنتجين توقفوا عن تقديم عقود طويلة الأجل، مما يبرز أن الإنتاج الكبير بدأ يتأثر بالضغوط على سلسلة الإمداد.

لكن، لتحقيق صدمة عرض حقيقية، قد يتطلب الأمر إغلاق المضيق لعدة أشهر، ومع ذلك، فإن ذلك سيؤدي إلى نتائج اقتصادية وطلب هائلة، ويبدأ عادةً بانخفاض في أسعار النيكل نتيجة مخاوف الطلب والاقتصاد الكلي، قبل أن يحدث توازن في العرض.

خامسًا، الذهب — الحذر من الانخفاض المفاجئ قبل ظهور محفزات أقوى

خلال الأسبوعين الماضيين، كثيرًا ما سُئلنا عن أداء الذهب: لماذا لم يظهر كملاذ آمن كما هو متوقع (مع تراجع واضح الأسبوع الماضي، وضغوط مجددًا مع نهاية الأسبوع)؟ وكيف يمكننا التعامل معه تكتيكيًا؟

كما أشرنا في ردنا الأول، عادةً ما تكون علاوة المخاطر على الذهب من الصراع قصيرة الأمد، وتظهر نمط “شراء الشائعات، بيع الوقائع”.

بالإضافة إلى ذلك، فإن ارتفاع الدولار بشكل كبير في البداية، مع ارتفاع أسعار الطاقة والتضخم، أدى إلى توقعات رفع الفائدة، مما يضع ضغطًا إضافيًا على الذهب. ومع ذلك، فإن معظم عمليات البيع حدثت الأسبوع الماضي، نتيجة لانتشار عدوى تخلص المستثمرين من المخاطر بشكل واسع.

خلال فترات الضغوط السوقية، يُشترك الذهب في الانخراط في “بيع كل شيء”. سنناقش أدناه بشكل أكثر تفصيلًا هذا الخطر الأولي للعدوى، وأداء الذهب التاريخي قبل وبعد هذه الأحداث، كمصدر مرجعي تكتيكي في فترات التذبذب العالي.

رغم أن الذهب قد يظل عرضة لهذا الخطر على المدى القصير، إلا أننا نعتقد أن طول مدة انقطاع الطاقة، وازدياد تأثير التضخم وتباطؤ النمو الاقتصادي، سيحولان بسرعة البيئة إلى صاعدة بشكل ملحوظ، خاصة إذا اتجه الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير بشكل كبير بسبب تدهور سوق العمل.

الختام: رغم أن عمليات تخلص المستثمرين من المخاطر قد أثرت على الذهب خلال الأسبوعين الماضيين، إلا أن البيئة الأساسية، خاصة مع استمرار إغلاق مضيق هرمز وارتفاع التضخم، ستدعم بشكل كبير ارتفاع الذهب على المدى المتوسط والطويل، خاصة إذا استمرت التوقعات برفع الفائدة أو تدهور النمو الاقتصادي، مما يعزز من جاذبيته كملاذ آمن.