Yen-Analyse: Wechselkurssturm im Spannungsfeld zwischen politischen Dilemmas

Japanische Behörden befinden sich in einer heiklen Balancekrise ihrer Politik. Während der Yen-Kurs sich der 155er-Marke nähert, werden die Differenzen in der Ausrichtung zwischen der neuen Regierung und der Zentralbank immer offensichtlicher, und das Vertrauen in die Wirksamkeit von Interventionen schwankt.

Beschleunigung des Yen-Abwärtstrends

Bis heute in diesem Quartal ist der Yen gegenüber dem US-Dollar um etwa 4,5 % gefallen, was den stärksten Rückgang unter den G10-Währungen darstellt. Am Mittwoch während der US-Handelszeit erreichte der Yen kurzzeitig eine kritische Marke von 155,04 Yen pro US-Dollar, bevor er bei etwa 154,96 verharrte.

Charakteristisch für diesen Abwärtstrend ist die Geschwindigkeit. Seit dem kurzzeitigen Anstieg auf 149,38 Mitte Oktober hat der Yen in nur wenigen Wochen mehr als 5 Yen-Punkte geschwankt. Japans Finanzministerin Shōgetsu Katō gab offen zu, dass die Marktentwicklung eine einseitige Tendenz zeigt und die schnelle Volatilität Besorgnis erregt. Im Parlament erklärte sie, die Regierung überwache mit höchster Dringlichkeit jegliche übermäßigen und unordentlichen Marktschwankungen.

Ursachen der politischen Widersprüche

Die von der neuen japanischen Regierung vorangetriebene expansive Fiskalpolitik steht im Widerspruch zur Yen-Abwertung. Premierministerin Sanae Takaichi setzt sich für eine Verlangsamung der Zinserhöhungen der Zentralbank ein und fördert gleichzeitig erhöhte Staatsausgaben, was im Wesentlichen den Yen schwächt. Andererseits muss Japan große Devisenreserven für Investitionen in den USA einsetzen, um Trumps Bedenken gegenüber Japans Handelspolitik zu zerstreuen.

Marito Ueda, Geschäftsführer von SBI FXTrade Co., betonte, dass die aktuelle Situation grundlegend anders ist als im letzten Jahr. Im vergangenen Jahr intervenierte Japan kurz vor einer Zinserhöhung der Zentralbank, was die Markterwartungen klarer machte; heute verfolgt Takaichi eine expansive Fiskalpolitik. Selbst wenn die Regierung kurzfristig durch Interventionen einen weiteren Yen-Verfall verhindern kann, wird der Yen letztlich dem Abwärtsdruck ausgesetzt sein.

Lektionen aus den Interventionen des letzten Jahres

Das japanische Finanzministerium griff ein, als der Yen gegenüber dem US-Dollar bei etwa 160,17 lag, und führte zusätzliche Maßnahmen bei mehreren Kursen durch, darunter 157,99, 161,76 und 159,45. Laut offiziellen Angaben konzentrieren sich die Behörden mehr auf die Schwankungsbreite und -geschwindigkeit des Wechselkurses als auf bestimmte Kursniveaus.

Was „übermäßige Volatilität“ bedeutet, ist zwar nicht fest definiert, aber ein wichtiger Beamter des letzten Jahres definierte es so: Wenn der Yen innerhalb eines Monats um 10 Yen schwankt, gilt dies als schnelle Bewegung; bei einer Schwankung von 4 % innerhalb von zwei Wochen weicht der Kurs vom Fundament ab. Nach diesen Maßstäben befindet sich die aktuelle Yen-Volatilität in einem sensiblen Bereich.

Unsicherheit über die Wirksamkeit von Interventionen

Jane Foley, Strategin für Devisen bei der Rabobank, warnte, dass die Glaubwürdigkeit weiterer Interventionen auf dem Spiel steht, falls diese nicht verhindern können, dass der Yen die psychologisch wichtige Marke von 155 durchbricht. Dies würde das Risiko erhöhter Marktvolatilität verstärken.

Experten sind sich einig, dass Interventionen allein, ohne eine Zinserhöhung, wahrscheinlich nur begrenzte Wirkung zeigen. Yujiro Goto, Chefstratege für Währungen bei Nomura Securities, analysierte, dass das Risiko einer verbalen Intervention steigt, wenn der USD/JPY über 155 steigt, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Bank of Japan im Dezember wächst. Er prognostiziert, dass, wenn die Behörden Yen kaufen und die Zinsen erhöhen, der Yen auf etwa 150 oder sogar noch stärker steigen könnte.

Die Bank of Japan wird am 19. Dezember ihre nächste geldpolitische Entscheidung bekannt geben. Im letzten Monat entschied der Rat mit 7 zu 2 Stimmen, die Zinsen unverändert zu lassen, doch eine Bloomberg-Umfrage zeigt, dass die meisten Ökonomen eine Zinserhöhung im Januar nächsten Jahres erwarten.

Subtile Veränderungen in der US-Haltung

Der US-Finanzminister Bessent forderte kürzlich die neue japanische Regierung auf, der Zentralbank mehr Spielraum für eigenständige Maßnahmen zu geben, um Inflation und übermäßige Wechselkursschwankungen zu begegnen – was unmissverständlich auf eine Tendenz Washingtons hindeutet, eine Zinserhöhung der Bank of Japan zu bevorzugen anstatt direkter Marktinterventionen.

Hirofumi Suzuki, Chefstratege für Devisen bei Sumitomo Mitsui Banking Corporation, sagte, dass Japan möglicherweise die Zustimmung der USA einholen müsse, bevor es Interventionen durchführt, und dass die Tendenz in Washington bereits klar sei. Dies stimmt mit Trumps früheren Kritikpunkten überein, dass Japan durch Wechselkurspolitik einen Handelsvorteil anstrebe.

Die doppelte Wirkung des Yen-Verfalls

Ein schwächerer Yen ist für Exportunternehmen vorteilhaft, da er die inländische Umrechnung der Auslandserlöse erhöht; gleichzeitig steigen die Importkosten, was den inländischen Inflationsdruck verstärkt. Ohne Maßnahmen gegen den Abwärtstrend könnte dies zu weiterer Kritik aus den USA führen und die Marktstimmung weiter ins Minus ziehen, was einen Teufelskreis in Gang setzt.

Derzeit stehen die japanischen Behörden vor einem Dilemma: Die expansive Fiskalpolitik schwächt den Yen, während die Zentralbank durch die Beschränkungen kaum eine Zinserhöhung durchsetzen kann; die USA bevorzugen eine Zinserhöhung, sind aber gegen Interventionen; das Vertrauen in die Politik schwankt. Das Ergebnis dieses Balanceakts wird den zukünftigen Kurs des Yen maßgeblich bestimmen und die Fähigkeit der neuen japanischen Regierung zur Umsetzung ihrer Politik auf die Probe stellen.