Der Strategie-Playbook sieht im Jahr 2026 anders aus

2026-01-06 19:20:34

Quelle: Blockworks Originaltitel: The Strategy playbook looks different in 2026 Original-Link: Strategie ist wieder als sichtbares Treasury-Bidding für BTC eingestiegen, allerdings mit einem ganz anderen Finanzierungsrahmen im Vergleich zu 2024-2025.

Ende Dezember hat Strategie Kapital aufgenommen, aber kaum in BTC investiert. Vom 29. bis 31. Dezember wurden 1.255.911 MSTR-Aktien für netto 195,9 Millionen US-Dollar verkauft, aber nur 3 BTC gekauft. Anfang Januar wurde die Investition wieder aufgenommen: Vom 1. bis 4. Januar wurden weitere 735.000 Aktien für netto 116,3 Millionen US-Dollar verkauft, und 1.283 BTC für $116 Millionen (durchschnittlich $90.391/BTC) gekauft, wodurch die Bestände auf 673.783 BTC steigen.

Das größere Signal liegt im Finanzierungsrahmen. In 2024 bis Anfang 2025 finanzierte sich Strategy günstig durch wandelbare Schulden (mit Zinskupons von 0,625% bis 2,25%, später durch mehrere 0%-Wandelanleihen). Dieses Vorgehen funktioniert am besten, wenn MSTR mit einem Aufschlag auf den Bitcoin-NAV (mNAV > 1) gehandelt wird, aufgrund der Aktienoptionen.

Allerdings verengte sich dieser Aufschlag Mitte bis Ende 2025 und drehte in einen Abschlag (mNAV < 1), was die Eigenkapitalfinanzierung erschwerte und die Ausgabe mechanisch verwässernd für BTC-pro Aktie wurde. Daher verlagerte sich die Finanzierung auf hochkostenpflichtige Vorzugsaktien, die oft unter Nennwert ausgegeben wurden, mit einem effektiven Barzahlungskostenanteil von etwa 10% bis 12,5%. Der Dividendenzins von STRC wurde von 9% (August 2025) auf 11,0% (Januar 2026) erhöht, um den Kanal offen zu halten.

Interessanterweise finanziert Strategy Käufe weiterhin durch die Ausgabe von Stammaktien über den ATM, selbst bei einem mNAV-Discount, wobei kurzfristige Verwässerung in Kauf genommen wird, um weiter zu akkumulieren und die Liquidität zu erhalten. Wenn der mNAV unter 1 liegt und die marginalen Finanzierungskosten zweistellig sind, werden Skalierungskäufe sowohl verwässernder als auch teurer. Das macht Strategy zu einem weniger zuverlässigen, weniger preissetzenden Käufer im Vergleich zu früheren Premium-Regimen. Es wird weiterhin eine Sentiment-Marke sein, aber solange der Aufschlag nicht wieder geöffnet wird, ist sein Fluss eher episodisch als eine nachhaltige Kraft für den Markt.

Wenn man zurückblickt, war die marginale Gebotsseite 2025 im Wesentlichen ein Zweihandrennen: Spot-ETFs und Strategy. Auf der Akkumulationskurve verfolgten die kumulativen Käufe von Strategy im Großteil des Jahres die gleiche Bandbreite wie ETFs, was bedeutete, dass Strategy zeitweise vergleichbar im Flussimpact mit dem ETF-Komplex war.

Der Ausblick für 2026 erscheint deutlich schwächer. Mit verengtem mNAV und einer Verschiebung der Finanzierung hin zu zweistelligen Vorzugszinsen plus verwässernder ATM-Stammaktienausgabe wird es für Strategy schwieriger, das Gebot zu skalieren, ohne die BTC-pro Aktie-Verdünnung zu verschärfen. Strategy bleibt eine Sentiment-Marke, aber der Kaufdruck dürfte gedämpfter und episodischer sein, wobei ETF-Flüsse und die breitere Krypto-Risikobereitschaft die zuverlässigeren Preissetzungsfaktoren bleiben.

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