La cadena de la industria de IA entra en una fase de reevaluación racional: la lógica de diferenciación detrás de la batalla por mantener los 28,000 puntos en la bolsa de Taiwán

El mercado está reescribiendo las reglas de valoración

Esta vez, la corrección general en el sector de IA no es una coincidencia. Cuando Broadcom anunció pedidos de IA por valor de hasta 730 mil millones de dólares y su acción sufrió una caída abrupta, Wall Street empezó a percibir que las reglas del juego en el mercado estaban cambiando.

Durante los últimos dos años, la lógica de subida en el sector de IA fue simple y brutal: mientras estuvieras vinculado al concepto de IA, podías obtener una gran prima de valoración en el mercado bursátil gracias al “crecimiento de pedidos”. Pero, con señales clave que emergen en los informes financieros de líderes como Oracle y Broadcom, la lógica de valoración del mercado comenzó a cambiar — pasando de perseguir simplemente el tamaño del crecimiento a examinar la calidad de la rentabilidad del crecimiento, el ciclo de retorno de inversión y la certeza en la realización de pedidos.

La caída posterior de Broadcom tras sus resultados no fue acompañada por una rápida compra de fondos en ese día, lo cual es precisamente un ejemplo destacado de este cambio. Este gigante de chips enfatizó repetidamente que está en proceso de transición de “vender chips de alto margen” a “vender sistemas”, lo que implica que los beneficios futuros podrían no ser tan altos como se esperaba.

La verdad sobre la pérdida del nivel de 28,000 puntos en el mercado taiwanés

El viernes pasado, tras un cierre en rojo en los cuatro principales índices de EE. UU., hoy el mercado taiwanés protagonizó una corrección emocionante. El índice ponderado abrió con una brecha a la baja, cayendo más de 500 puntos en medio de la sesión, llegando a un mínimo de 27,684 puntos, perdiendo la barrera de los 28,000 puntos.

Esto no fue simplemente una ruptura técnica. Las acciones de peso en electrónica fueron las más afectadas: las ADR de TSMC cayeron un 4.2%, arrastrando a las acciones locales con una brecha a la baja de 30 yuanes hasta 1,450 yuanes. La acción reina, Foxconn, luchó en torno a los 6,600 yuanes, con una batalla entre compradores y vendedores, y en la mañana llegó a bajar a 6,590 yuanes, pero luego mostró una fuerte demanda, convirtiéndose en un indicador de la tendencia en acciones de alto precio. La cima de la pirámide, las acciones de más de 3,000 yuanes, casi todas cerraron en rojo, formando una escena poco común.

Pero lo que vale la pena notar es que, aunque el mercado general cayó, la magnitud de la caída no fue tan severa como se esperaba. La razón principal es que el mercado sigue reconociendo que la demanda de IA todavía existe, pero la valoración de diferentes empresas en la cadena de suministro ha cambiado fundamentalmente.

Los riesgos en los pedidos de OpenAI están saliendo a la luz

De los pedidos de 523 mil millones de dólares que tiene Oracle, 300 mil millones provienen de OpenAI, pero el mercado empieza a cuestionar si estos pedidos realmente se convertirán en beneficios reales y elevados. Los largos ciclos de retorno y los márgenes de beneficio por debajo de lo esperado hacen que las transacciones entre Broadcom y OpenAI sean llenas de incertidumbre.

El nuevo co-CEO de Oracle intentó calmar al mercado diciendo que la compañía tiene más de 700 clientes de IA, y que incluso si OpenAI incumple, podrán redistribuir la infraestructura a otros clientes en “horas”. Pero estas declaraciones revelan un riesgo potencial: que OpenAI no pueda “absorber” todos los pedidos.

Las empresas cotizadas profundamente vinculadas a OpenAI —incluyendo Oracle, SoftBank, Microsoft y NVIDIA— comenzaron a caer colectivamente desde finales de octubre. Esto no es casualidad, sino una valoración colectiva del riesgo de concentración en la cadena de suministro.

La diferenciación entre ganadores y perdedores ya es evidente

En el contexto de la corrección general, los fondos del mercado están realizando ajustes estructurales finos. Las empresas con buen desempeño en pruebas específicas subieron más del 8%, alcanzando un nuevo máximo de 2,370 yuanes. Esta compañía se benefició tanto del impulso en la fabricación de teléfonos inteligentes de próxima generación como en tablets de alta gama, con ingresos consolidados en noviembre de 44.15 mil millones de yuanes, un aumento cercano al 40% interanual, demostrando un crecimiento real en ingresos y soporte en la rentabilidad.

El rey de las acciones, Foxconn, también mostró resiliencia. Gracias a la mejora en la cadena de suministro, su desempeño en envíos fue mejor de lo esperado, revisando al alza sus perspectivas operativas para este trimestre y anticipando que 2025 será su pico anual, con una extensión en la visibilidad de pedidos hasta el segundo trimestre del próximo año. Empresas con fundamentos sólidos suelen beneficiarse en las correcciones del mercado.

Al mismo tiempo, los fondos no han abandonado completamente el mercado. Las acciones de energía y electricidad lideraron con un aumento del 3.09%; seguidas por las acciones de telecomunicaciones y transporte, con incrementos del 1.33% y 1.25%, respectivamente. Los fondos simplemente se están moviendo de los sectores intermedios saturados de IA hacia activos más estables, con flujo de caja claro, valoraciones no excesivamente infladas y menos sensibles a las tasas de interés.

Esto confirma la esencia de esta transición: los fondos no están negando la industria de IA, sino que buscan en la diferenciación de la cadena de suministro puntos de valor más seguros y con mayor certeza.

La ventaja de la integración vertical de Google se está ampliando

Desde una perspectiva a medio y largo plazo, Google posee lo que OpenAI más necesita: flujo de caja y una cadena de valor completa.

Se espera que en 2026, el gasto de capital de Google represente el 56% del flujo de caja operativo, siendo la más eficiente entre los gigantes. Esta integración vertical proporciona una ventaja de costos extrema: el TCO (costo total de propiedad) de los servidores TPUv7 de Google es aproximadamente un 44% menor que los servidores GB200 de NVIDIA.

¿Y qué significa esto? En la competencia a largo plazo por infraestructura de IA, Google tiene la mayor capacidad de fijación de precios basada en costos. Mientras empresas como OpenAI luchan por los altos costos de cálculo, Google ya ha asegurado una posición ventajosa.

Las tres principales pruebas de fin de año aumentan la incertidumbre

El mercado taiwanés enfrenta actualmente tres grandes desafíos de fin de año, que aumentan la incertidumbre del mercado.

Las variaciones en los índices de EE. UU. afectan directamente la asignación de fondos extranjeros en el mercado taiwanés; además, la posible presión vendedora por la entrada en vigor en 2024 de la normativa IFRS 17 para las aseguradoras también no puede ser ignorada. Esta ola de ventas en seguros no refleja una visión pesimista sobre los fundamentos, sino una corrección pasiva impulsada por el sistema. Con la plena implementación de IFRS 17 y TW-ICS antes de finales de 2025, si las acciones se clasifican como FVOCI, incluso si se venden con ganancias, no podrán reflejarse en beneficios o pérdidas, solo en reservas de capital, cortando así la práctica anterior de vender acciones para mejorar el EPS.

Durante la semana de “superbanco central”, se espera que la Reserva Federal de Japón suba las tasas en un punto base, lo que podría hacer que las operaciones de diferencial de tasas de interés salgan del mercado, aumentando aún más la incertidumbre.

Juicio a largo plazo: esto no es una burbuja explotando

Desde una perspectiva a medio y largo plazo, la corrección en el sector de IA no significa una burbuja explotando, sino un camino inevitable hacia la madurez del mercado.

En el futuro, la diferenciación en el sector de IA será la norma. Las empresas que dependan únicamente del concepto de IA, con estructuras de clientes simples y sin soporte en rentabilidad, podrían enfrentar una presión constante en sus valoraciones; en cambio, las empresas con tecnología central, rentabilidad estable, clientes diversos y rutas de crecimiento claras, destacarán en la selección racional del mercado.

Cuando el nivel de 28,000 puntos en el mercado taiwanés se pierda, no será el fin de la era de IA, sino el inicio de una evaluación más rigurosa de cada participante por parte del mercado. Aquellas empresas que puedan resistir la prueba serán las protagonistas de la próxima fase del mercado.