El aumento de las tasas no logró detener la depreciación del yen: la lógica detrás del nuevo máximo del tipo de cambio dólar/yen

El 19 de diciembre, el Banco de Japón anunció una subida de tipos de 25 puntos básicos, elevando el tipo de política monetaria al 0,75%, el nivel más alto desde 1995. Sin embargo, la reacción del mercado fue sorprendente — el tipo de cambio dólar/yen se fortaleció en realidad, y el yen no recibió el apoyo esperado. Este fenómeno merece un análisis profundo.

Las señales de subida de tipos no fueron lo suficientemente claras, el mercado las interpretó como “paloma”

El gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, no proporcionó la postura agresiva que esperaban los inversores en la rueda de prensa. Admitió que es difícil determinar con anticipación el nivel del tipo de interés neutral (actualmente estimado en el rango de 1,0%-2,5%), e indicó que modificaría esta estimación cuando fuera posible. La ambigüedad de esta formulación llevó al mercado a mostrar incertidumbre sobre las perspectivas del ritmo futuro de subidas de tipos.

Según las expectativas del mercado reflejadas en los swaps de índices overnight (OIS), el Banco de Japón podría no elevar los tipos hasta el 1,00% hasta el tercer trimestre de 2026 como muy pronto. Nomura Securities señala que solo cuando la orientación del banco central muestre que la próxima subida de tipos podría producirse antes de abril de 2026, el mercado la considerará una postura política más agresiva, impulsando así el fortalecimiento del yen.

La estructura del diferencial de tipos no cambió, el tipo de cambio dólar/yen continúa bajo presión

El estratega de ANZ, Felix Ryan, analiza que aunque el Banco de Japón ha iniciado su ciclo de subidas de tipos, el aumento del tipo de cambio dólar/yen refleja las expectativas pesimistas del mercado sobre la intensidad futura de subidas de tipos del banco central. Con un diferencial de tipos aún desfavorable para el yen, prevé que esta moneda seguirá teniendo un desempeño más débil que la cesta de monedas del Grupo de los Diez (G10) durante el próximo año. El banco pronostica que el tipo de cambio dólar/yen alcanzará 153 a finales de 2026.

El estratega de State Street Global Advisors, Masahiko Loo, también mantiene el objetivo de mediano plazo del dólar/yen en el rango de 135-140. Señala que el entorno de política monetaria flexible de la Reserva Federal y la mayor cobertura de riesgos cambiarios por parte de los inversores japoneses continúan apoyando la apreciación del dólar.

La transformación política es lenta, las expectativas del mercado no se cumplieron

Según la reacción del mercado, la decisión de subir tipos del Banco de Japón fue interpretada como un ajuste político relativamente moderado. Los inversores japoneses están elevando sus ratios de cobertura de riesgos cambiarios desde mínimos históricos, lo que también refleja indirectamente una actitud cautelosa hacia las perspectivas de apreciación del yen. Solo cuando el banco central proporcione un calendario claro de subidas de tipos y estimaciones más altas de la tasa de interés neutral, podrá realmente cambiar la percepción del mercado sobre el yen.

En la situación actual, la tendencia al alza del tipo de cambio dólar/yen parece difícil de revertir en el corto plazo, a menos que el Banco de Japón emita señales más agresivas en futuras comunicaciones.