Los últimos datos de empleo publicados por la Reserva Federal han generado un intenso debate en el mercado. La creación de solo 50,000 nuevos empleos no agrícolas en diciembre representa el nivel más bajo desde la pandemia, y a simple vista este número parece contradecir la tasa de desempleo del 4.4% — que, aunque parece estable, refleja un problema estructural más profundo: una tasa de participación laboral del 62.4%, lo que significa que millones de personas han desaparecido del alcance estadístico.

Los detalles de los datos son aún más relevantes. La media de contrataciones en el sector privado en los últimos tres meses es de solo 29,000, el nivel más bajo desde 2003. Al mismo tiempo, el crecimiento salarial sigue siendo sólido, y la presión inflacionaria no muestra signos claros de aliviarse. Esta coexistencia de un mercado laboral débil y salarios en aumento está empujando a la Reserva Federal a una situación de dilema: por un lado, una oferta de mano de obra realmente insuficiente; por otro, unos costes salariales todavía elevados.

Las expectativas del mercado respecto a una bajada de tipos también están ajustándose de manera significativa. La esperanza inicial de una reducción en enero ha prácticamente desaparecido, y las apuestas se han desplazado gradualmente hacia junio. Como consecuencia, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense han subido, y la liquidez global enfrenta nuevas presiones. Esto refleja una reevaluación por parte de los inversores sobre las perspectivas de un aterrizaje suave de la economía.

Desde una perspectiva global, este retraso en las políticas ya está generando efectos en cadena. Los mercados emergentes continúan soportando presiones por la apreciación del dólar, y el riesgo de salida de capital sigue en aumento. Las economías de Europa y Asia enfrentan una doble presión: por un lado, la desaceleración de las exportaciones, y por otro, la elección de políticas. Los activos de riesgo buscan equilibrio en un entorno de tasas de interés "más altas y más duraderas".

El rumbo de la economía en 2024 dependerá en gran medida de la evolución de la tasa de participación laboral y de los datos de inflación subyacente. Si el empleo disminuye de manera moderada pero sin descontrolarse, la Reserva Federal podría comenzar una bajada preventiva de tipos en junio; si la situación laboral empeora y provoca un aumento en la tasa de desempleo, podrían producirse cambios de política más agresivos; pero si los salarios y el empleo caen simultáneamente en dificultades, los responsables de la política enfrentan el riesgo de estanflación. Cualquiera de estos escenarios podría provocar una fuerte volatilidad en el mercado.