La cartera de tres pilares de Charlie Munger: una revisión del rendimiento tras dos años de su fallecimiento

La filosofía detrás de la concentración extrema

El socio de Warren Buffett desde hace mucho tiempo, Charlie Munger, rechazó la sabiduría convencional de que los inversores deberían diversificar su capital en numerosas participaciones. En cambio, abrazó lo que muchos llamarían una concentración imprudente: colocar casi toda su fortuna de 2.600 millones de dólares en solo tres apuestas. Sin embargo, Munger calificó la diversificación como una “regla para quienes no saben nada”—una declaración que reflejaba el propio escepticismo de Buffett sobre la dispersión de la cartera para inversores conocedores.

Esto no era mera arrogancia. Antes de unirse a Berkshire Hathaway, Munger gestionaba su propio fondo de inversión que entregó rendimientos anuales promedio del 19,5% entre 1962 y 1975—casi cuatro veces el rendimiento del Dow Jones Industrial Average. Cuando Munger falleció en noviembre de 2023, Buffett lo acreditó como el arquitecto intelectual de la Berkshire moderna, transformando su enfoque de inversión de buscar gangas de valor profundo a adquirir “empresas maravillosas a precios razonables.”

Inversión N° 1: La convicción en Costco

Durante décadas, Munger formó parte de la junta directiva del minorista de almacenes Costco Wholesale y declaró abiertamente ser “un adicto total” al modelo de negocio. Para 2022, su devoción era inquebrantable: afirmó que “le encanta todo de Costco” y prometió nunca vender su participación—entonces valorada en aproximadamente $110 millones en más de 187,000 acciones.

El veredicto del mercado en los dos años siguientes ha sido afirmativo. Las acciones de Costco entregaron un retorno del 47% desde la muerte de Munger, mientras que la compañía aumentó su dividendo en un 27%. Además, los accionistas recibieron un dividendo especial de 15 dólares por acción en enero de 2024, que por sí solo representó un rendimiento del 2,3%. Esta apreciación constante subraya el atractivo de poseer lo que Munger consideraba un “foso”—una ventaja competitiva defensible que mantiene la rentabilidad en diversas condiciones económicas.

Inversión N° 2: Himalaya Capital y la asociación con Li Lu

A principios de los 2000, Munger delegó $88 millones a Li Lu, un gestor de fondos de cobertura a veces llamado “el Warren Buffett chino” por su aplicación disciplinada de los principios de inversión en valor. A través de Himalaya Capital, Li Lu gestiona una cartera concentrada alineada con los marcos de Buffett, Munger y Benjamin Graham.

La confianza de Munger resultó justificada. Frecuentemente elogió los retornos del fondo como “increíbles”, aunque Himalaya Capital, al ser un vehículo privado, no revela públicamente detalles de su rendimiento. Sin embargo, al examinar su mayor participación, se revela mucho: Alphabet (la empresa matriz de Google) constituía casi el 40% de los activos gestionados del fondo en el último informe trimestral y ha subido un 130% desde la muerte de Munger. Berkshire Hathaway, otra posición importante, también contribuyó sólidamente a las ganancias de este período de dos años.

Inversión N° 3: La apuesta en Berkshire

El aspecto más llamativo de la distribución de la riqueza de Munger fue su exposición abrumadora a Berkshire Hathaway. Con aproximadamente 2.200 millones de dólares de su patrimonio neto de 2.600 millones concentrados en unas 4.033 acciones de Clase A en el momento de su fallecimiento, Berkshire representaba casi el 90% de su cartera.

Esta concentración extrema puede parecer contraintuitiva hasta que consideramos las decisiones anteriores de Munger. Los registros muestran que vendió o regaló aproximadamente el 75% de las 18.829 acciones de Clase A que poseía en 1996. Si hubiera conservado esas participaciones, su patrimonio neto habría alcanzado $10 mil millones—un costo de oportunidad asombroso que ilustra tanto el poder como el peligro de las posiciones concentradas. Sin embargo, su participación restante en Berkshire ha apreciado un 37% en los dos años desde su fallecimiento.

La visión global: Riesgo versus retorno

Desde la muerte de Munger a finales de noviembre de 2023, sus tres principales participaciones han entregado resultados mixtos en comparación con el mercado en general. Las acciones de Berkshire Hathaway Clase A y Costco han subido un 38% y un 47%, respectivamente, mientras que el S&P 500 ha aumentado un 52%. Los retornos precisos de Himalaya Capital permanecen sin divulgar, pero sus principales participaciones sugieren un rendimiento de dos dígitos durante todo el período.

El titular: las apuestas concentradas de Munger no han superado a los índices del mercado. Sin embargo, esto pasa por alto una dimensión crítica de la filosofía de inversión. Munger se inclinaba por empresas con fundamentos sólidos—empresas capaces de generar retornos consistentes independientemente de las condiciones económicas adversas. En un entorno donde las acciones de valor han quedado rezagadas en rallies impulsados por el crecimiento, la resistencia de sus tres participaciones sugiere que los principios de inversión que Munger vivió siguen siendo duraderos, incluso en su ausencia.

Su legado no se mide únicamente por el alfa a corto plazo, sino por la durabilidad de la elección—empresas que él creía que podrían multiplicar la riqueza durante décadas.