Fundamento estructural de por qué los bonos del Tesoro de EE. UU. superarán en 2026: posiciones cortas excesivas y el punto crítico de presión fiscal

Según el análisis de veteranos traders macro, 2026 será un punto de inflexión en el que los bonos del Tesoro a largo plazo superarán en rendimiento al mercado de acciones. Esta perspectiva no se basa simplemente en sensaciones del mercado, sino en la convergencia sin precedentes en la estructura financiera, las restricciones políticas y la posición del mercado, que están llegando a un punto de convergencia sin precedentes en la historia. El oro no está enviando una advertencia de inflación persistente, sino una señal de deflación, y la presión por los pagos de intereses en EE. UU. ha alcanzado un punto crítico, mientras que las posiciones cortas excesivamente acumuladas podrían desencadenar un repentino cierre de cortos durante la reversión del mercado. Estos factores complejos están creando un «espacio de subida asimétrica» para la inversión en bonos.

¿Por qué el repentino aumento del precio del oro es una señal de deflación?: Verificación de patrones históricos

Por lo general, la subida del precio del oro se asocia con inflación, pero los datos históricos cuentan una historia diferente. Justo después de que el oro subió más del 200% en un corto período, se observa una tendencia a la continuación de presiones económicas, recesiones y caídas en los tipos de interés reales.

Al analizar patrones históricos específicos, tras el auge del oro en los años 70, siguieron recesiones y deflación, y tras el repunte inicial en los años 80, se produjo una doble recesión. La subida rápida del oro en los primeros años 2000 fue un precursor de la recesión de 2001, y tras el salto en 2008, todo el mercado enfrentó deflación. Desde 2020, el oro volvió a subir aproximadamente un 200%, pero en esta fase no terminó en inflación persistente; en cambio, con la reversión del crecimiento económico, el oro ha fortalecido su función como activo más seguro.

El significado de estos patrones históricos es claro: la rápida subida del oro no indica que el mercado tema la inflación, sino que detecta incertidumbre económica y una disminución en el poder adquisitivo real.

Explosión en los pagos de intereses en EE. UU.: Riesgo de refinanciamiento de deuda bajo la presión de 1.2 billones de dólares anuales

La presión fiscal que enfrenta actualmente el gobierno de EE. UU. no es solo un debate teórico, sino que se manifiesta en la salida real de fondos. Los aproximadamente 1.2 billones de dólares en pagos de intereses anuales ya representan cerca del 4% del PIB, y si los tipos de interés a largo plazo permanecen elevados, los costos de intereses crecerán exponencialmente por efecto de interés compuesto.

Esta situación genera un ciclo vicioso denominado «superávit fiscal», donde la subida de los tipos de interés amplía el déficit fiscal, lo que a su vez aumenta la emisión de deuda. La mayor emisión de bonos eleva la prima de duración, incrementando aún más los costos de intereses. Este ciclo no puede resolverse solo con tasas altas prolongadas y requiere intervención política estructural.

Mientras los pagos de intereses de la deuda continúen creciendo, el mercado tendrá que incorporar tasas de interés a largo plazo elevadas, lo que ejercerá una presión significativa sobre la inversión en bonos del Tesoro a largo plazo (como TLT).

La estrategia del Tesoro de depender de bonos a corto plazo y la firmeza de los tipos de interés a largo plazo

Para aliviar el dolor a corto plazo, el Tesoro ha adoptado una estrategia de reducción significativa en la emisión de bonos a largo plazo. Actualmente, los bonos a 20 y 30 años representan solo alrededor del 1.7% del total emitido, mientras que casi todo lo demás se asigna a bonos a corto plazo.

A primera vista, esta inclinación hacia los bonos a corto plazo parece una reducción de costos. Sin embargo, en realidad solo pospone los problemas para el futuro. La deuda a corto plazo se refinancia continuamente y se vuelve a emitir en un entorno de tasas futuras. El mercado reconoce estos riesgos estructurales y exige primas de duración más altas.

Irónicamente, la estrategia de emisión centrada en bonos a corto plazo del Tesoro es la causa directa de las tasas de interés a largo plazo persistentemente altas. Al mismo tiempo, en escenarios de colapso económico, estas tasas elevadas podrían caer bruscamente. La necesidad de refinanciar una cantidad creciente de deuda a corto plazo y la posible caída de las tasas a largo plazo representan una gran presión para el gobierno de EE. UU.

Acumulación de ventas en corto y movimientos de inversores institucionales: presagio de una reversión del mercado

El volumen de ventas en corto del ETF de bonos del Tesoro a largo plazo (TLT) está en niveles muy altos. La cantidad de acciones en corto equivale a aproximadamente 144 millones, y se requiere más de 4 días de volumen de negociación para cubrir esas posiciones.

Normalmente, las tendencias congestionadas no se retiran lentamente del mercado, sino que tienden a revertirse bruscamente cuando cambian las condiciones. Además, las acumulaciones de posiciones cortas muestran que los participantes del mercado ingresaron en masa después de que comenzó la variación de precios, no antes. Este es un patrón típico de final de ciclo.

Por otro lado, según el informe 13F de los inversores institucionales reciente, grandes fondos han aumentado significativamente sus opciones de compra (call) sobre TLT en el último trimestre. Incluso el fondo del famoso inversor George Soros tiene posiciones en opciones call de TLT en su último informe 13F. Esto indica que capitales sofisticados están comenzando a reestructurar sus estrategias de duración, enviando una señal clara.

Conflicto comercial y desaceleración inflacionaria: shocks deflacionarios

Los indicadores económicos recientes están generando un cambio importante en la percepción del mercado. La inflación subyacente ha caído a niveles de 2021, y la tendencia al alza del IPC claramente se ha desacelerado. La confianza del consumidor ha caído a niveles no vistos en una década, y la presión crediticia empieza a aumentar, con fisuras en el mercado laboral.

En este entorno, el riesgo de conflictos comerciales aumenta rápidamente. La expansión de aranceles no solo no genera presión inflacionaria, sino que actúa como un freno al crecimiento. La desaceleración y la presión sobre los márgenes de beneficios inducen a capital a buscar activos más seguros, como los bonos. Este es un escenario clásico de shock deflacionario, donde la salida de capital de las acciones y la sobreperformance de los bonos avanzan simultáneamente.

Control de la curva de rendimiento por parte de la Fed: precedentes históricos de política

La Reserva Federal (Fed) no puede controlar directamente las tasas de interés a largo plazo. Sin embargo, cuando se cumplen condiciones como amenazas al crecimiento, explosiones en costos fiscales o turbulencias en los mercados de activos, históricamente ha activado dos instrumentos de política: la flexibilización cuantitativa (QE) y el control de la curva de rendimiento.

Por lo general, la Fed no actúa con anticipación hasta que las presiones son evidentes, pero una vez que se cumplen las condiciones, responde rápidamente. Entre 2008 y 2014, la rentabilidad de los bonos a 30 años cayó de aproximadamente 4.5% a 2.2%, y como resultado, el ETF de bonos a largo plazo (TLT) subió un 70%. En 2020, en menos de 12 meses, la rentabilidad de los bonos a 30 años cayó de aproximadamente 2.4% a 1.2%, y TLT subió más del 40%.

Esto no es solo una posibilidad teórica, sino un patrón de política repetidamente demostrado. Si las condiciones estructurales actuales hacen que la presión económica se materialice, la probabilidad de que la Fed implemente una política de reducción de tasas a largo plazo es sumamente alta.

Caso de inversión en TLT: análisis cuantitativo de una estructura de rentabilidad asimétrica

Las características básicas del ETF de bonos del Tesoro a 20 años o más (TLT) son las siguientes: la duración efectiva es de aproximadamente 15.5 años, y durante el período de tenencia se puede esperar un rendimiento por dividendos de entre 4.4% y 4.7%.

Según análisis de escenarios, si la rentabilidad a largo plazo disminuye 100 puntos básicos (bps), el retorno del precio de TLT será de +15 a 18%. Una caída de 150bps generaría un retorno de +25 a 30%, y una caída de 200bps (que no es un nivel extremo en la historia) podría traducirse en un aumento de +35 a 45% o más.

Estos escenarios no consideran los beneficios adicionales por ingresos de dividendos ni el efecto acelerador de la cobertura en corto. Es decir, la rentabilidad real puede ser aún mayor. Aquí surge un «espacio de subida asimétrica», donde el potencial de alza supera con creces el riesgo a la baja, formando una estructura de inversión con mayor potencial de subida que de caída.

Por qué 2026 será el año en que los bonos «superarán en rendimiento» a las acciones

Es raro que el mercado comparta la misma visión, y que todos los sentimientos alcancen un fondo en el mismo momento. La ocurrencia simultánea de tres condiciones —posiciones cortas excesivas, rendimientos suficientemente altos y riesgos de crecimiento económico en rápida escalada— es estadísticamente un presagio de cambio de tendencia.

Mientras se forma un consenso de que los bonos son «inviables», la lógica matemática de la macroeconomía y la estructura del mercado sugieren que los bonos del Tesoro a largo plazo podrían convertirse en los activos con mayor rentabilidad en 2026. Si este escenario se materializa, la era de la sobreperformance de las acciones llegará a su fin temporalmente, y los bonos entrarán en una fase de rendimiento superior en múltiples años.

2026 será el comienzo de una nueva fase en la que las probabilidades y los precios reflejarán un cambio de mercado.