Esta artículo de Bloomberg ha generado un amplio debate en la comunidad anglosajona, especialmente sobre dónde terminará el acuerdo entre la Reserva Federal y el Departamento del Tesoro. ¿En qué están realmente preocupados los mercados? Aquí comparto mi opinión: 1. La idea central del artículo es que espera reformar la relación entre ambos departamentos mediante un nuevo acuerdo entre la Fed y el Departamento del Tesoro, es decir, una especie de reconfiguración del acuerdo de 1951. La esencia del acuerdo de 1951 es que, al permitir que la Reserva Federal no limite los rendimientos para reducir los costos de endeudamiento del gobierno, se estableció la independencia de la Fed. considera que la gran expansión monetaria durante la pandemia violó prácticamente ese acuerdo, provocando una expansión ilimitada del endeudamiento gubernamental. Por ello, busca renegociar un nuevo acuerdo que defina el tamaño del balance de la Fed y que esté coordinado con los planes de emisión de deuda del Tesoro. 2. El artículo presenta varias posibles opciones: Opción uno: una versión sencilla, por ejemplo, que ambas partes acuerden que la QE (compra de bonos a largo plazo) solo se pueda realizar en situaciones de emergencia limitadas, con la aprobación del Departamento del Tesoro. Opción dos: una versión formal, que implique una reestructuración del balance de la Fed, acortando los vencimientos y orientándose a mantener bonos a corto plazo. Opción tres: una versión más radical, en la que, en esas circunstancias, la Fed intercambie sus MBS por bonos del Tesoro, e incluso reduzca los costos hipotecarios a través de Fannie Mae. 3. Las preocupaciones del mercado si se sigue este acuerdo son que, aunque en el corto plazo pueda reducir rápidamente las tasas de interés, en esencia equivaldría a una versión en sombra del YCC (control de la curva de rendimiento). Esto no solo agravaría la pérdida de independencia de la Fed, sino que también aumentaría la probabilidad de una inflación descontrolada. Además, disminuiría el atractivo del dólar y la posición de los bonos del Tesoro en el mercado global. 4. ¿Cuál sería la situación posible? 1) Antes de que asumiera, siempre pensé que la situación actual de EE. UU., dominada por el déficit fiscal, no se resolvería simplemente con cambiar de presidente de la Fed. Especialmente considerando el tamaño actual, la capacidad de la Fed para reducir su balance es muy limitada. En este contexto, si no se puede reducir en gran escala el balance, entonces acortar la duración de los activos de la Fed se vuelve una opción inevitable. Esto reduciría la oferta y demanda de bonos a largo plazo. 2) La llegada de una era fiscal se caracteriza por la compra de deuda por parte de la Reserva Federal que se vuelve un movimiento rígido. Sobre todo, considerando que la inversión extranjera en bonos continúa en declive (especialmente los bancos centrales extranjeros). Por ello, la única solución actual sería que la Fed siga imprimiendo dinero y mantenga altos niveles de reservas para que los bancos puedan adquirir deuda. 3) También hay que considerar la crisis actual en Japón. No se puede asumir que los sectores más pacifistas de Japón permitirán que el mercado de bonos se descontrole solo por apoyar a EE. UU. Si Japón comienza a vender bonos del Tesoro, el riesgo extremo sería enorme. 4) Un crecimiento nominal alto y una alta deuda deben ir acompañados de alta liquidez. La impresión de dinero siempre será la solución con menor resistencia. Desde un punto de vista práctico, esa es la única opción. Sin embargo, recrear una QE similar a la pandemia sería casi imposible ahora. 5) La inflación moderada o una curva de inflación más pronunciada que antes son inevitables. La subida en oro, plata y otros recursos no se debe solo a la especulación en los mercados financieros, sino a que la cantidad de moneda fiduciaria aumenta, haciendo que los recursos escasos sean más caros. 6) Una consecuencia potencial sería que, incluso sin un YCC explícito, la prima de plazo sería más sensible, y la importancia del mercado Repo sería mayor que en la era de Powell, elevando la volatilidad del mercado.