A medida que las esperanzas de recortes de tasas se desvanecen, el dólar se recupera contra colegas debilitados

El dólar estadounidense ha alcanzado su nivel más alto en un mes, impulsado por un cambio fundamental en las expectativas del mercado sobre el rumbo de la Reserva Federal. Lo que inicialmente parecía un informe de empleo moderado—con el crecimiento laboral por debajo de las estimaciones—adquirió un significado hawkish cuando se combinó con una tasa de desempleo inesperadamente baja del 4.4% y un crecimiento salarial superior al esperado del 3.8% interanual. Esta combinación ha obligado a los inversores a reevaluar sus suposiciones sobre recortes de tasas inminentes, provocando una reversión brusca en los mercados de divisas.

El punto de inflexión llegó cuando los datos comenzaron a pintar un panorama más complejo del mercado laboral. Aunque las nóminas no agrícolas de diciembre solo añadieron 50,000 empleos frente a los 70,000 esperados, las métricas acompañantes sugirieron que el mercado laboral seguía siendo lo suficientemente resistente como para justificar que la Reserva Federal mantuviera su postura actual de tasas de interés. Con los participantes del mercado ahora valorando solo un 5% de probabilidad de un recorte de tasas en la próxima reunión del FOMC, la narrativa sobre la política monetaria de EE. UU. ha cambiado fundamentalmente.

Cambios en las expectativas de política a medida que desaparecen las esperanzas de recortes de tasas

El desarrollo más importante fue la recalibración de las expectativas del mercado para 2026. Las expectativas anteriores de aproximadamente 50 puntos básicos de recortes durante el año se han erosionado sustancialmente. En cambio, los mercados ahora anticipan una Reserva Federal más hawkish que podría mantener las tasas estables o incluso inclinarse hacia un endurecimiento, especialmente porque las lecturas de inflación siguen siendo persistentes. Los datos de sentimiento del consumidor de enero de la Universidad de Michigan fueron mejores de lo esperado, con un índice de 54.0, y las expectativas de inflación a un año se mantuvieron firmes en 4.2%, ambos señalando que las presiones de precios siguen siendo una preocupación de política.

Este cambio tiene profundas implicaciones para las valoraciones de las divisas a nivel global. La divergencia en las políticas de los bancos centrales, que durante mucho tiempo ha sido un motor de los movimientos de divisas, ahora se está manifestando de la manera más dramática desde la era de la pandemia. El Banco de Japón, a pesar de las mejoras económicas, se espera que mantenga las tasas sin cambios en su reunión de política de enero. Mientras tanto, se espera que el Banco Central Europeo mantenga su postura acomodaticia hasta 2026. En este contexto, el dólar estadounidense—que se beneficia de tasas de interés relativamente más altas—se vuelve un activo cada vez más atractivo, especialmente para los operadores de carry y los inversores reacios al riesgo.

La caída en las expectativas de recortes de tasas redefine los flujos de capital

La magnitud del cambio no puede subestimarse. Solo unas semanas antes, los mercados financieros habían valorado recortes sustanciales en las tasas de la Fed. Ahora, con datos económicos que sorprenden consistentemente en el lado positivo, esas expectativas han experimentado una caída dramática. El presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, reforzó esta perspectiva el viernes, señalando preocupaciones persistentes por la inflación a pesar de algunas señales de enfriamiento en el mercado laboral. Sus comentarios fueron interpretados como una postura de resistencia a cambios de política inminentes.

A esto se suma la postura hawkish de la Fed, junto con el anuncio del presidente Trump de que nombrará a un nuevo presidente de la Reserva Federal a principios de 2026. La especulación del mercado de que el nombramiento podría inclinarse hacia una postura dovish—con algunos informes mencionando al economista Kevin Hassett como posible candidato—initialmente presionó al dólar. Sin embargo, las posteriores publicaciones de datos han disipado esa preocupación, volviendo la atención a los fundamentos económicos que argumentan en contra de recortes agresivos de tasas.

Un apoyo adicional para el dólar provino de una fuente inesperada: la decisión de la Corte Suprema de posponer su fallo sobre la legalidad de los aranceles propuestos por Trump hasta el miércoles siguiente. Los mercados reconocieron que, si los aranceles sobreviven a los desafíos legales, podrían aumentar los ingresos fiscales y potencialmente respaldar al dólar. Si son anulados, sin embargo, la expansión del déficit presupuestario podría pesar significativamente en la trayectoria a largo plazo de la moneda.

Los mercados de divisas reaccionan ante la ampliación de las diferencias de tasas

El euro cayó a su nivel más bajo en un mes, con una caída del 0.21% a medida que el dólar se fortalecía sustancialmente. Sin embargo, las pérdidas del euro se mantuvieron contenidas por datos económicos de la Eurozona mejores de lo esperado. Las ventas minoristas de noviembre subieron un 0.2% mes a mes frente a una estimación del 0.1%, mientras que la producción industrial alemana avanzó inesperadamente un 0.8%, desafiando las previsiones de una caída del 0.7%. El miembro del Consejo de Gobierno del BCE, Dimitar Radev, señaló que las condiciones actuales de política monetaria siguen siendo apropiadas, con una probabilidad del 1% de un aumento de tasas en la reunión de febrero.

El yen japonés experimentó una debilidad aún más pronunciada, alcanzando un mínimo de un año, ya que el par dólar/yen avanzó un 0.66%. Se espera que el Banco de Japón mantenga las tasas sin cambios, a pesar de una mejora en las previsiones de crecimiento, en medio de incertidumbres geopolíticas en Asia—incluyendo las tensiones elevadas entre EE. UU. y China por controles de exportación y un aumento en el gasto en defensa de Japón—que debilitan la demanda de yen. Los datos de gasto del consumidor de noviembre en Japón mostraron un crecimiento interanual del 2.9%, el mayor en seis meses, sugiriendo un impulso económico a pesar de la debilidad del yen.

Metales preciosos: la demanda de refugio seguro lucha contra la fortaleza del dólar

Los precios del oro y la plata subieron con fuerza tras la directiva del presidente Trump para que Fannie Mae y Freddie Mac compraran 200 mil millones de dólares en bonos hipotecarios—una medida de tipo flexibilización cuantitativa destinada a estimular la demanda de vivienda. Los futuros de oro en COMEX para febrero subieron 40.20 dólares (0.90%), mientras que la plata de marzo avanzó 4.197 dólares (5.59%). Los inversores interpretaron esto como una señal de una postura fiscal estadounidense más acomodaticia, que históricamente respalda a los metales preciosos como cobertura contra la inflación.

Sin embargo, surgieron múltiples vientos en contra que limitaron el potencial alcista de los metales. La subida del dólar a un máximo de cuatro semanas ejerció presión directa sobre los precios a través de mecanismos de divisas. Además, se espera que la próxima reponderación de los principales índices de commodities provoque salidas significativas de fondos indexados. La investigación de Citigroup estima que hasta 6.8 mil millones de dólares podrían salir de futuros de oro y una cantidad similar de plata, a medida que los inversores pasivos reequilibran sus asignaciones. El cierre récord del mercado de acciones el viernes—con el S&P 500 alcanzando nuevos máximos—también redujo la demanda de refugio seguro.

No obstante, la actividad de los bancos centrales sigue apoyando los precios del oro. La Reserva Central de China aumentó sus reservas de oro en 30,000 onzas en diciembre, marcando su decimocuarto mes consecutivo de incremento. Los bancos centrales globales compraron colectivamente 220 toneladas métricas en el tercer trimestre, un aumento del 28% respecto al trimestre anterior. Las participaciones en fondos cotizados en oro (ETF) han alcanzado un máximo de 3.25 años, mientras que las participaciones en fondos de plata (ETF) han llegado a un máximo de 3.5 años, lo que indica una posición robusta de los inversores a pesar de las presiones técnicas a corto plazo.

La narrativa general refleja un mercado que lucha por conciliar fuerzas opuestas: el soporte estructural del oro por parte de la demanda de los bancos centrales y los riesgos geopolíticos—que abarcan las incertidumbres arancelarias en EE. UU., las tensiones en Ucrania, la inestabilidad en Oriente Medio y las preocupaciones en Venezuela—versus los vientos cíclicos de una economía fortalecida, un dólar en alza y expectativas de inflación en recesión que han hecho que las esperanzas de recortes de tasas se desvanezcan. Hasta que la Reserva Federal brinde señales más claras sobre su trayectoria de política monetaria, esta lucha continuará, manteniendo en constante cambio tanto a los mercados de divisas como a los de commodities.