Évincé des DEX, mais toujours debout

L’année écoulée a été marquée par une évolution significative des exchanges centralisés et décentralisés. Durant les 12 à 18 derniers mois, le secteur crypto a vu la dynamique et la liquidité migrer des exchanges centralisés (CEXs), fondés sur la confiance et la conformité, vers les exchanges décentralisés (DEXs), qui garantissent transparence, composabilité et autonomie de gestion.

Si les titres et rapports annoncent le grand retour du trading centralisé, une analyse approfondie des données révèle une réalité bien plus complexe.

Dans l’analyse quantitative de cette semaine, j’examine les données relatives aux DEXs et CEXs pour mieux appréhender l’évolution de la liquidité au comptant et à effet de levier dans le trading crypto.

Nous poursuivons l’analyse,

Prathik

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La guerre CEX-DEX

En prenant du recul sur 2025, on constate que cette année signe le retour des CEXs, après presque deux ans de défiance et de contraction de la liquidité. Entre janvier 2021 et mai 2022, le volume mensuel sur les CEXs dépassait largement 1,5 trillion de dollars. Or, depuis juin 2022, ce volume n’a franchi le cap du trillion qu’une seule fois, jusqu’en novembre 2023.

Au cours des deux dernières années, le volume sur les CEXs a bondi, porté par les ETF et les vents macro favorables, atteignant des sommets. En décembre 2024, il s’est hissé à 2,94 trillions de dollars.

Le tournant s’est produit au quatrième trimestre 2024 : le volume spot sur les CEXs est passé de 1,14 trillion en octobre à 2,94 trillions en décembre, portant la moyenne trimestrielle à plus de 2,25 trillions de dollars par mois.

Cette hausse a coïncidé avec le regain d’appétit pour le risque, à la suite de la réélection du président américain Donald Trump et de discussions réglementaires pro-crypto.

Le premier trimestre 2025 a maintenu cette dynamique, avec près de 1,8 trillion de dollars par mois, avant de baisser d’environ 30 % au deuxième trimestre à 1,3 trillion. Au troisième trimestre, le volume a retrouvé tout le terrain perdu, avec une moyenne au-dessus de 1,8 trillion par mois.

Pendant que les CEXs signaient leur retour, les DEXs poursuivaient également leur ascension, progressant même plus rapidement que les acteurs centralisés.

En janvier 2024, les DEXs ont traité environ 133 milliards de dollars en volume spot. En un peu plus de 18 mois, ce chiffre a quadruplé, dépassant 540 milliards.

Au premier trimestre 2025, les DEXs affichaient en moyenne 395 milliards par mois, puis 332 milliards au deuxième trimestre. Au troisième trimestre, la moyenne a grimpé de 50 % à 480 milliards, et en octobre, le volume a déjà dépassé 540 milliards, quatre jours avant la fin du mois.

Depuis le début de l’année, les DEXs comptent pour près de 20 % du volume spot, contre un peu plus de 10 % en 2024. Si les CEXs dominent le marché grâce aux passerelles fiat, les DEXs deviennent le choix de référence pour ceux qui privilégient la rapidité, la composabilité, l’anonymat et la conservation autonome.

Une meilleure UX, des frais de gas réduits et des écarts de prix resserrés sur des protocoles tels qu’Uniswap v4, Hyperliquid L1 et Raydium ont réduit l’écart d’expérience entre les deux univers.

La dynamique des dérivés

À mon sens, le facteur décisif pour la progression des DEXs est l’essor des contrats perpétuels. En 2024, les contrats perpétuels on-chain demeuraient un produit de niche, avec un volume mensuel de quelques centaines de milliards, principalement sur dYdX, GMX et certains DEXs basés sur Arbitrum. Mais à la fin 2025, ces plateformes rivalisent avec la taille du marché spot DEX.

En janvier 2024, les DEXs de contrats perpétuels ont traité 127 milliards de dollars sur le mois. En décembre 2024, ce chiffre a presque triplé à 345 milliards.

Mais 2025 a changé la donne. Après une moyenne de 332 milliards au premier trimestre, le volume mensuel moyen des contrats perpétuels a plus que doublé à 688 milliards au troisième trimestre. Rien qu’en octobre, il a dépassé 1,13 trillion, le premier mois à dépasser le trillion pour les dérivés on-chain, soit plus du double du marché spot DEX.

Ces chiffres illustrent non seulement l’arrivée de nouveaux traders sur la chaîne, mais aussi une augmentation de l’activité par trader. Les DEXs de contrats perpétuels offrent désormais des fonctionnalités équivalentes à celles des CEXs : marge isolée, carnets d’ordres profonds, collatéral inter-chaînes. À cela s’ajoute une composabilité inégalée par les CEXs. Ces atouts suffisent à fidéliser de nombreux traders de valeur sur la blockchain.

La tendance se reflète dans la hausse régulière du ratio DEX/CEX pour le trading de dérivés.

En 2024, les contrats perpétuels décentralisés couvraient moins de 5 % du volume mondial des futures. Mi-2025, la part a doublé à 10 %, et en octobre, elle s’établit à 14,3 %, soit le record historique pour les dérivés on-chain face aux CEXs.

Ce volume reste modeste face à la puissance de Binance, mais il indique clairement la tendance. Tandis que le volume des dérivés CEX stagne cette année, les contrats perpétuels DEX progressent chaque trimestre depuis mi-2023.

Si les volumes n’offrent qu’une vision partielle, l’intérêt ouvert apporte une dimension supplémentaire. Au 1er janvier 2024, l’intérêt ouvert sur les exchanges on-chain ne représentait que 1,5 % du marché mondial des dérivés. Au 31 décembre 2024, la part double à 3,7 %, puis atteint 5,9 % au 30 juin. Au 30 septembre 2025, elle atteint 9,8 %, soit une hausse de plus de 6,5 fois en moins de deux ans.

En résumé, ces évolutions montrent que si les CEXs restent au centre de la liquidité, les DEXs deviennent rapidement les nouveaux pôles de prise de risque. Le choix des traders dépend désormais de la confiance mais aussi des fonctionnalités offertes par la plateforme.

La croissance des DEXs sur le spot, les dérivés et les contrats perpétuels prouve qu’ils proposent une offre que les CEXs ne peuvent pas encore égaler. Les traders on-chain sont encore minoritaires en nombre, mais leur détermination et leurs exigences envoient un message fort aux développeurs crypto sur les priorités à adopter pour les exchanges.

C’est tout pour l’analyse quantitative de cette semaine.

À la semaine prochaine.

Cordialement,

Prathik

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