Grayscale demande une cotation à la Bourse de New York, une étape majeure de reconnaissance du TradFi pour les institutions de chiffrement.

Le 12 novembre 2025, Grayscale Investments a soumis le formulaire S-1 à la SEC des États-Unis, prévoyant de s'introduire en bourse sous le code « GRAY » à la Bourse de New York. Selon les documents d'enregistrement, ce géant du chiffrement gérant 35 milliards de dollars d'actifs adoptera une structure de capitalisation à deux classes, la société mère Digital Currency Group conservant dix fois plus de droits de vote grâce aux actions de classe B, garantissant ainsi le contrôle après l'introduction en bourse. Grayscale rejoint l'engouement des introductions en bourse de Circle, Gemini et Bullish, marquant un tournant clé pour l'industrie des cryptoactifs, passant des marges à la scène financière grand public.

Structure de cotation de Grayscale et arrangements de gouvernance d'entreprise

La structure Up-C choisie par Grayscale est assez courante dans les introductions en bourse de sociétés technologiques, particulièrement adaptée aux entreprises qui se transforment en sociétés à responsabilité limitée (LLC). Cette structure permet aux actionnaires existants d'obtenir de la liquidité en vendant des unités tout en bénéficiant d'avantages fiscaux. Après l'introduction en bourse, Grayscale mettra en place une structure d'actions à double classe - les actions de classe A négociées publiquement auront un vote par action, tandis que les actions de classe B détenues par DCG auront dix votes par action, garantissant ainsi que la société mère conserve un contrôle absolu.

Selon les règles de gouvernance d'entreprise de la NYSE, puisque DCG détiendra plus de 50 % des droits de vote, Grayscale est classée comme “société contrôlée”, exemptée de certaines exigences concernant les administrateurs indépendants et les comités. Bien que cette arrangement puisse susciter des inquiétudes en matière de gouvernance d'entreprise, il existe de nombreux précédents dans le secteur technologique, comme Facebook (maintenant Meta) et Alphabet. Grayscale s'est engagée dans son prospectus à maintenir la fonction de supervision indépendante du conseil d'administration, même si elle bénéficie d'une exemption, et à établir un comité des risques de garde des cryptoactifs.

Analyse des performances financières et de la position sur le marché de Grayscale

Les données financières divulguées dans le fichier S-1 montrent que Grayscale a réalisé un chiffre d'affaires de 318,7 millions de dollars et un bénéfice net de 203,3 millions de dollars au cours des neuf premiers mois de 2025, en baisse par rapport à un chiffre d'affaires de 397,9 millions de dollars et un bénéfice net de 223,7 millions de dollars pour la même période en 2024. Cette contraction est principalement due à l'intensification de la concurrence sur les frais de gestion - son produit phare GBTC ayant vu son taux passer de 2 % à 1,5 % après sa transformation en ETF, tout en faisant face à la concurrence à bas prix de BlackRock IBIT (0,25 %) et de Fidelity FBTC (0,39 %).

Néanmoins, Grayscale reste leader dans le domaine de la gestion des cryptoactifs. Au troisième trimestre 2025, la société gère 35 milliards de dollars d'actifs, couvrant plus de 40 produits d'investissement. Le produit phare Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC) se classe troisième avec une taille de gestion d'actifs de 17,3 milliards de dollars, juste derrière BlackRock IBIT et Fidelity FBTC. De plus, la société a réalisé des progrès significatifs dans la diversification de sa gamme de produits, avec le Grayscale Ethereum Trust gérant 8,5 milliards de dollars, tandis que les produits de confiance émergents Solana, Chainlink et Polygon contribuent ensemble à 3 milliards de dollars.

Aperçu des données clés de la cotation de Grayscale

• Demande de plateforme d'échange : New York Stock Exchange (code GRAY)
• Taille des actifs sous gestion : 35 milliards de dollars (plus de 40 produits)
• Revenus des neuf premiers mois de 2025 : 318,7 millions de dollars
• Bénéfice net pour la période : 203,3 millions de dollars
• Taille de gestion de GBTC : 17,3 milliards de dollars (troisième dans l'industrie)
• Structure du capital : DCG conserve un droit de vote dix fois supérieur

La vague d'introduction en bourse des institutions de chiffrement et la maturité du secteur

Grayscale est le dernier membre de la vague d'introduction en bourse des institutions Cryptoactifs en 2025. L'émetteur de stablecoins Circle a été introduit en bourse en juillet 2025 par le biais d'une fusion SPAC, avec une valorisation de 9 milliards de dollars ; la plateforme d'échange Gemini a complété son IPO traditionnelle en septembre, levant 1,5 milliard de dollars ; la plateforme d'échange décentralisée Bullish a fait son entrée en bourse sur le NYSE en octobre par le biais d'une introduction directe. De plus, Consensys et Kraken ont confirmé qu'ils préparaient des documents d'introduction en bourse, et pourraient entrer sur le marché public en 2026.

Cette vague d'introductions en bourse reflète la maturité globale du secteur des cryptoactifs. D'un point de vue des indicateurs de valorisation, le ratio cours/bénéfice (P/E) médian des institutions de cryptoactifs nouvellement cotées est passé de 45 fois en 2021 à 18 fois, se rapprochant du niveau des entreprises de fintech traditionnelles. Les sources de revenus montrent également une tendance à la diversification, avec environ 35 % des revenus de Grayscale provenant de produits autres que le bitcoin, tandis que le revenu des réserves de l'USDC de Circle est tombé en dessous de 60 %. Cette amélioration des fondamentaux offre suffisamment de confiance aux investisseurs institutionnels pour participer.

Environnement réglementaire et considérations de protection des investisseurs

Grayscale a choisi de soumettre sa demande immédiatement après la fin de la fermeture du gouvernement, soulignant ainsi sa maîtrise précise de la fenêtre de régulation. La SEC a accumulé de nombreuses demandes d'approbation pendant la fermeture, et on s'attend à ce qu'elle accélère le traitement dans les mois à venir. Parallèlement, le projet de loi sur la structure du marché en cours d'examen par le Congrès pourrait fournir des normes comptables et des exigences de divulgation plus claires pour les entreprises de cryptoactifs, réduisant ainsi l'incertitude réglementaire.

La protection des investisseurs est un domaine de préoccupation clé pour la SEC lors de l'examen. Grayscale détaille dans son prospectus des risques spécifiques sur 35 pages, y compris la volatilité des prix, les changements réglementaires, les vulnérabilités techniques et la sécurité de la garde. Il est particulièrement notable que le document révèle pour la première fois la “menace de l'informatique quantique” en tant que facteur de risque à long terme, montrant la capacité de l'entreprise à anticiper les risques de pointe. Bien que ces pratiques de transparence puissent temporairement freiner la valorisation, elles établissent une norme de divulgation responsable pour l'industrie.

Grayscale : de la création dans un garage à un géant de Wall Street, le passage de génération

La demande d'introduction en bourse de Grayscale marque la fin d'une ère et le début d'une autre dans l'histoire du chiffrement. Lorsque cette institution, qui gère 35 milliards de dollars d'actifs, se prépare à être cotée sous le code GRAY sur le NYSE, cela représente non seulement l'introduction d'une autre entreprise technologique, mais aussi le billet d'entrée officiel d'une classe d'actifs jadis qualifiée de “scam” dans la finance traditionnelle. Depuis la création de Grayscale par Barry Silbert sous DCG en 2013 jusqu'à sa préparation en 2025 pour rivaliser avec des établissements de Wall Street centenaires, ce chemin vers l'introduction en bourse a duré douze ans. Ces douze années ne sont pas seulement l'histoire de la croissance de Grayscale, mais aussi celle de la transformation de l'ensemble de l'industrie des cryptoactifs, passant de la rébellion marginale à la reconnaissance mainstream. Lorsque la cloche de GRAY sonnera finalement, ce ne sera pas seulement le succès d'une entreprise qui sera célébré, mais aussi la majorité d'une nouvelle classe d'actifs.