Le goulot d'étranglement du retrait d'ETH : pourquoi Crypto Twitter s'intéresse soudainement aux files d'attente des validateurs

Le staking d’ETH était autrefois simple : déposer 32 ETH, gagner des récompenses, percevoir un revenu passif. Après la mise à jour Shapella en avril 2023, vous pouviez enfin retirer. Ça semblait facile, non ? Faux.

Actuellement, la file d’attente pour les retraits complets de validateurs a explosé à plus de 16 jours — un record. Et cela crée une cascade de problèmes dans la couche financière d’Ethereum.

Comment fonctionne réellement la file de retrait

Ethereum traite les sorties de validateurs à l’aide d’un mécanisme de clock : 16 retraits partiels ou complets par bloc, en parcourant les validateurs dans l’ordre chronologique. Une boucle complète sur tous les validateurs actifs prend environ 9 jours. Les sorties complètes rencontrent un autre goulot d’étranglement — la file d’attente limite le débit à seulement 8 validateurs complets par époque (environ 3 minutes).

La mise à jour Electra a plafonné les demandes de retrait à 256 ETH par époque, créant essentiellement un plafond rigide sur la vitesse à laquelle les validateurs peuvent partir.

Pourquoi cela brise le staking liquide

Les tokens de staking liquide (LST) comme le stETH de Lido sont censés se négocier à 1:1 avec l’ETH. Mais lorsque les files d’attente de retrait dépassent deux semaines, les acteurs du marché ont un problème : ils détiennent un inventaire qu’il faut des semaines pour convertir en cash.

Les chiffres deviennent brutaux :

• Des temps d’attente plus longs = coûts de portage plus élevés
• Les market makers exigent des remises plus importantes pour compenser
• Le stETH commence à se négocier à 0,98 ETH, 0,95 ETH, voire moins
• Ce dérapage de la parité déclenche des liquidations forcées sur des positions LST à effet de levier
• Les liquidations inondent le marché de plus de LST
• Plus d’inventaire = files d’attente encore plus longues

C’est une boucle de rétroaction négative.

Le coût caché : les taux de contrats à terme perpétuels

Voici l’effet domino que beaucoup ignorent : si les contrats à terme perpétuels sur ETH se négocient à un taux de financement négatif (en dessous du prix spot), les market makers couvrant leurs positions LST subissent des pertes supplémentaires. Ces coûts se répercutent sur les traders sous forme de remises encore plus importantes.

État actuel : une tranquillité trompeuse

Les flux de staking ont à peu près équilibré les retraits depuis la mi-juillet — le total d’ETH staké tourne autour de 35,5 millions d’ETH. Mais voici le problème : les files d’attente pour les dépôts et les retraits sont entièrement séparées. Des flux équilibrés ne suffisent pas à éliminer l’arriéré de retraits.

Les optimistes qualifient cela de FUD typique. Ils ont tort. Des délais prolongés pour les retraits ne sont pas cosmétiques — ce sont une contrainte structurelle qui serre les marchés de capitaux DeFi.