Interprétation du rapport annuel de Messari de 100 000 mots (1) : Pourquoi l'humeur du marché s'effondrera-t-elle complètement en 2025 ?

Question

Auteur : Merkle3s CapitalCet article est basé sur le rapport annuel The Crypto Theses 2026 publié par Messari en décembre 2025. Le rapport complet compte plus de cent mille mots, avec une durée de lecture officielle estimée à 401 minutes.Ce contenu est soutenu par Block Analytics Ltd et Merkle 3s Capital. Les informations de cet article sont uniquement à titre de référence, ne constituent pas des conseils ou des invitations à l&#39;investissement, et nous ne sommes pas responsables de l&#39;exactitude du contenu, ni des conséquences qui en découlent.Introduction | C&#39;est l&#39;année la plus difficile sur le plan émotionnel, mais ce n&#39;est pas l&#39;année la plus fragile pour le système.Si l&#39;on ne considère que les indicateurs émotionnels, le marché des cryptomonnaies en 2025 pourrait presque être condamné à la "peine de mort".En novembre 2025, l&#39;indice Crypto Fear & Greed est tombé à 10, entrant dans la zone de "peur extrême".Dans l&#39;histoire, les moments où les émotions ont chuté à ce niveau sont rares :En mars 2020, une crise de liquidité provoquée par la pandémie mondiale.Mai 2021, liquidation en chaîne des leviersEn mai-juin 2022, l&#39;effondrement systémique de Luna et 3AC.Marché baissier de l&#39;industrie 2018-2019Ces périodes ont un point commun : l&#39;industrie elle-même est en déclin et l&#39;avenir est extrêmement incertain.Mais 2025 ne correspond pas à cette caractéristique.Aucun échange central n&#39;a détourné les actifs des utilisateurs, aucun projet de Ponzi valant des centaines de milliards de dollars ne domine le récit, la capitalisation totale n&#39;a pas chuté en dessous du sommet du cycle précédent, la taille des stablecoins a atteint un nouveau record historique, et les processus de réglementation et d&#39;institutionnalisation continuent d&#39;avancer.Sur le plan des faits, ce n&#39;est pas une année où l&#39;industrie est en train de s&#39;effondrer.Cependant, sur le "plan émotionnel", cela pourrait être l&#39;année la plus douloureuse pour de nombreux professionnels, investisseurs et anciens utilisateurs.Pourquoi les émotions s&#39;effondrent-elles ?Messari commence son rapport par une comparaison percutante :Si vous participez à la allocation d&#39;actifs cryptographiques dans un immeuble de bureaux de Wall Street, l&#39;année 2025 pourrait être la meilleure depuis que vous êtes entré dans ce secteur. Mais si vous passez des nuits sur Telegram ou Discord à surveiller le marché et à chercher des Alpha, c&#39;est probablement l&#39;année où vous vous souvenez le plus de l&#39;"ancienne époque".Deux expériences presque complètement opposées sur le même marché.Ce n&#39;est pas une fluctuation émotionnelle accidentelle, ni un simple changement de marché haussier ou baissier,mais plutôt un désalignement structurel plus profond :Le marché est en train de changer de participants, mais la plupart des gens continuent de participer au nouveau système avec d&#39;anciennes identités.Ce n&#39;est pas un récapitulatif du marché.Cet article n&#39;a pas l&#39;intention de discuter des tendances de prix à court terme, ni d&#39;essayer de répondre à la question "le prix va-t-il augmenter ensuite ?"C&#39;est plutôt une sorte de description structurée :Pourquoi, alors que le système, les fonds et les infrastructures se renforcent constamment,L&#39;humeur du marché glisse-t-elle vers des niveaux historiquement bas ?Pourquoi beaucoup de gens pensent-ils avoir "choisi la mauvaise voie", alors que le système lui-même n&#39;a pas échoué ?Messari dans ce rapport de cent mille mots, choisit de repartir d&#39;une question extrêmement primitive :Si les actifs cryptographiques deviennent finalement une forme de "monnaie", alors qui mérite d&#39;être traité comme de la monnaie ?Comprendre cela est une condition préalable à la compréhension de l&#39;effondrement complet du sentiment du marché en 2025.Chapitre 1 | Pourquoi les émotions sont-elles si anormales ?Si l&#39;on se concentre uniquement sur les résultats, l&#39;effondrement émotionnel de 2025 est presque "incompréhensible".Malgré l&#39;absence d&#39;effondrements d&#39;échanges, de collapses de crédit systémiques et de faillites de récits centraux, le marché a néanmoins donné un retour d&#39;émotion proche des plus bas historiques.Le jugement de Messari est très direct : c&#39;est un cas extrême de "découplage sévère entre l&#39;émotion et la réalité".1. L&#39;indice émotionnel est déjà entré dans la "zone d&#39;anomalie historique"L&#39;indice de peur et de cupidité des crypto-monnaies est tombé à 10, ce qui n&#39;est pas un signal de correction ordinaire.Au cours des dix dernières années, cette valeur n&#39;est apparue qu&#39;à de très rares moments, et chaque fois qu&#39;elle est apparue, elle a été accompagnée d&#39;une crise sectorielle réelle et profonde :Rupture du système financierEffondrement de la chaîne de créditLe marché remet en question "l&#39;existence future".Mais ces problèmes n&#39;apparaissent pas en 2025.Il n&#39;y a eu aucune défaillance des infrastructures de base, aucun actif majeur n&#39;a été liquidé à zéro, et aucun événement systémique n&#39;a remis en question la légitimité de l&#39;industrie.D&#39;un point de vue statistique, cette lecture des émotions ne correspond à aucun modèle historique connu.2. Le marché n&#39;a pas échoué, ce qui a échoué, c&#39;est "l&#39;expérience personnelle"L&#39;effondrement émotionnel ne provient pas du marché lui-même, mais de l&#39;expérience subjective des participants.Messari souligne à plusieurs reprises dans son rapport un fait souvent négligé :L&#39;année 2025 sera une année où l&#39;expérience des institutions sera bien meilleure que celle des particuliers.Pour les institutions, c&#39;est un environnement extrêmement clair, voire confortable :L&#39;ETF offre un canal d&#39;allocation à faible friction et à faible risque.DAT (Coffre-fort d&#39;actifs numériques) devient un acheteur à long terme stable et prévisible.Le cadre réglementaire commence à se clarifier, les frontières de conformité deviennent progressivement visibles.Mais pour de nombreux participants dans d&#39;anciennes structures, cette année a été particulièrement cruelle :Alpha a considérablement diminuéÉchec de la rotation narrativeLa plupart des actifs sous-performent le BTC sur le long terme.La relation entre le "niveau d&#39;effort" et le "résultat" a été complètement rompue.Le marché n&#39;a pas rejeté les gens, il a simplement changé de mécanisme de récompense.3. "Ne pas avoir gagné d&#39;argent" a été mal interprété comme "l&#39;industrie ne va pas bien".Le véritable déclencheur des émotions n&#39;est pas la chute des prix, mais le fossé de compréhension.Au cours de plusieurs cycles passés, l&#39;hypothèse implicite de la crypto est :Il suffit d&#39;être assez diligent, assez tôt et assez agressif pour obtenir des rendements excessifs.Mais en 2025, cette hypothèse a été systématiquement remise en question pour la première fois.La plupart des actifs ne bénéficient plus de primes en raison de "raconter des histoires".La croissance de l&#39;écosystème L1 ne se traduit plus automatiquement par des retours en tokens.Une forte volatilité ne signifie plus des rendements élevés.Le résultat est qu&#39;un grand nombre de participants commencent à avoir une illusion :Si je ne gagne pas d&#39;argent, c&#39;est certainement que l&#39;ensemble de l&#39;industrie a un problème.Cependant, la conclusion de Messari est tout à fait opposée :L&#39;industrie devient de plus en plus semblable à un système financier mature, et non à une machine produisant continuellement des bénéfices spéculatifs.4. La nature de l&#39;effondrement émotionnel est le décalage identitaire.En prenant en compte tous les phénomènes, la réponse implicite donnée par Messari n&#39;est qu&#39;une seule :L&#39;effondrement émotionnel de 2025 est essentiellement un décalage d&#39;identité.Le marché est en train de s&#39;orienter vers les "investisseurs en actifs", les "détenteurs à long terme" et les "participants institutionnels".Mais de nombreux participants continuent d&#39;exister en tant que "chercheurs d&#39;Alpha à court terme".Lorsque la logique de récompense du système change et que la méthode de participation n&#39;est pas ajustée en conséquence, les émotions s&#39;effondrent inévitablement en premier.Ce n&#39;est pas un problème de capacité personnelle, mais plutôt le coût de friction lié au changement de rôle à travers les époques.Conclusion | Les émotions ne vous disent pas la vérité.Le sentiment du marché en 2025 reflète réellement la souffrance des participants, mais ne reflète pas précisément l&#39;état du système.L&#39;effondrement émotionnel ≠ échec de l&#39;industrieLa douleur accrue ≠ La valeur disparueCela ne fait que signaler une chose :L&#39;ancienne méthode de participation est en train de devenir rapidement obsolète.Comprendre cela est une condition préalable pour entrer dans le prochain chapitre.Chapitre 2 | La véritable racine de l&#39;effondrement émotionnel : le système monétaire est en train d&#39;échouerSi l&#39;on se limite au niveau de la structure du marché, l&#39;effondrement de l&#39;émotion en 2025 reste encore incomplètement expliqué.La véritable question n&#39;est pas :Alpha a diminuéBTC est trop fort.Les institutions sont entrées.Tout cela n&#39;est que des phénomènes de surface.Messari a donné un jugement plus profond dans son rapport :L&#39;effondrement du sentiment du marché provient essentiellement d&#39;un fait longtemps ignoré : le système monétaire dans lequel nous nous trouvons exerce une pression continue sur les épargnants.Une image qui doit être confrontée : la dette publique mondiale hors de contrôleCette image n&#39;est pas une décoration de fond macroéconomique, mais plutôt le point de départ logique de toute l&#39;argumentation sur Cryptomoney.Au cours des 50 dernières années, le ratio de la dette publique des principales économies mondiales par rapport au PIB a montré une tendance à la hausse hautement cohérente et presque irréversible :🇺🇸 États-Unis : 120,8 %🇯🇵 Japon : 236,7 %🇫🇷 France : 113.1%🇬🇧 Royaume-Uni : 101,3 %🇨🇳 Chine : 88,3 %🇮🇳 Inde : 81,3 %🇩🇪 Allemagne : 63,9 %Ce n&#39;est pas le résultat de l&#39;échec d&#39;un pays en particulier, mais plutôt une conséquence commune qui traverse les systèmes, les structures politiques et les stades de développement.Que ce soit dans les pays démocratiques, les pays autoritaires, ou dans les économies développées et les marchés émergents, la dette publique a longtemps surpassé la croissance économique.Cette image ne montre pas vraiment que "la dette est élevée", mais que "l&#39;épargne a été sacrifiée de manière systématique".Lorsque la dette publique augmente à un rythme plus rapide que la production économique sur le long terme, le système ne peut maintenir sa stabilité que par trois moyens :inflationtaux d&#39;intérêt réels historiquement basRépression financière (contrôle des capitaux, restrictions de retrait, intervention réglementaire)Quel que soit le chemin emprunté, le coût final sera supporté par le même groupe de personnes :Épargnant.Messari a utilisé une phrase extrêmement mesurée mais très lourde de sens dans son rapport :Lorsque la dette croît plus vite que la production économique, les coûts pèsent le plus lourdement sur les épargnants.Cela se traduit par :Lorsque la dette surpasse la croissance, l&#39;épargne est forcément sacrifiée.Pourquoi les émotions vont-elles s&#39;effondrer massivement en 2025 ?Parce que l&#39;année 2025 sera celle où de plus en plus de participants réaliseront clairement cette chose pour la première fois.Avant cela :"L&#39;inflation n&#39;est que temporaire""L&#39;argent liquide est toujours sûr""À long terme, les monnaies fiduciaires sont stables"Cependant, la réalité continue de nier ces hypothèses.Quand les gens découvrent :Travailler dur ≠ préservation de la richesseLe comportement d&#39;épargne lui-même continue de se réduire.La difficulté de la répartition des actifs a considérablement augmenté.L&#39;effondrement émotionnel ne vient pas de la crypto, mais d&#39;un affaiblissement de la confiance dans l&#39;ensemble du système financier.La crypto est simplement l&#39;endroit où ce choc a été perçu en premier.Le sens de la cryptomonnaie n&#39;est pas dans "des rendements plus élevés".C&#39;est également un point que Messari souligne à plusieurs reprises, mais qui est très facilement mal interprété.La cryptomonnaie n&#39;existe pas pour promettre des rendements plus élevés.Sa valeur fondamentale réside dans :Règles prévisiblesLa politique monétaire ne peut pas être modifiée à la discrétion d&#39;une seule institution.Les actifs peuvent être auto-hébergésLa valeur peut être transférée à l&#39;étranger sans autorisation.En d&#39;autres termes, ce qu&#39;il offre n&#39;est pas un "outil pour gagner de l&#39;argent", mais :Donner à nouveau aux individus le choix monétaire dans un monde de forte dette et de faible certitude.L&#39;effondrement émotionnel est en réalité une forme de "lucidité".Lorsque vous superposez ce graphique de la dette avec le sentiment du marché en 2025, vous découvrirez une conclusion contre-intuitive :Un pessimisme extrême ne signifie pas l&#39;échec de l&#39;industrie, mais signifie que de plus en plus de personnes commencent à prendre conscience que les problèmes de l&#39;ancien système existent réellement.Le problème avec la crypto n&#39;a jamais été "inutile".Le véritable problème est : il ne génère plus de rendements excessifs faciles pour tout le monde.Résumé | Des émotions, à la structure, puis à la monnaie elle-mêmeCe chapitre aborde une question fondamentale :Pourquoi, en l&#39;absence d&#39;un effondrement systémique, le sentiment du marché est-il tombé à un niveau historiquement bas ?La réponse ne se trouve pas dans les graphiques en chandeliers, mais dans la structure monétaire.L&#39;effondrement émotionnel est une apparence.La rupture de paradigme est un processusLe déséquilibre du système monétaire est la cause profonde.Et c&#39;est précisément la raison pour laquelle Messari a choisi de commencer l&#39;intégralité du rapport par « l&#39;argent » plutôt que par « l&#39;application ».Chapitre 3 | Pourquoi seul BTC est considéré comme "le véritable argent"Si vous lisez ceci, il est déjà facile de se poser une question :Si le problème réside dans le système monétaire, pourquoi la réponse est-elle BTC et pas autre chose ?Messari a formulé un jugement particulièrement clair dans son rapport :BTC n&#39;est plus sur le même plan de concurrence que les autres actifs Crypto.1. L&#39;argent n&#39;est pas un problème technique, mais un problème de consensus.C&#39;est la première clé pour comprendre le BTC.Messari souligne dans le texte original un fait facilement négligé par les ingénieurs :L&#39;argent est un consensus social, pas un problème d&#39;optimisation technique.En d&#39;autres termes :L&#39;argent n&#39;est pas "qui est plus rapide"ce n&#39;est pas "qui est moins cher"ce n&#39;est pas non plus "qui a plus de fonctionnalités"Et qui est considéré comme une réserve de valeur à long terme et stable.Sous cet angle, il n&#39;est pas mystérieux que Bitcoin ait triomphé.2. Trois ans de données, la réponse est déjà écrite sur le visage.Du 1er décembre 2022 au 11 novembre 2025 :BTC a augmenté de 429%La capitalisation boursière passe de 3180 milliards de dollars → 1.81 trillions de dollarsClassement des actifs mondiaux dans le top dixEt plus important encore, performance relative :BTC.D de 36,6 % → 57,3 %Dans un cycle où "théoriquement cela devrait être un phénomène de copie", les fonds continuent de revenir vers le BTC.Ce n&#39;est pas le résultat accidentel d&#39;un cycle de marché, c&#39;est le marché qui reclassifie les actifs.3. L&#39;ETF et le DAT sont essentiellement une "consensus institutionnalisé"Messari a une évaluation très mesurée des ETF, mais la conclusion est très sévère.Le Bitcoin ETF n&#39;est pas simplement "un nouvel achat", ce qu&#39;il change réellement, c&#39;est :Qui achète + Pourquoi acheter + Combien de temps peut-on détenirL&#39;ETF transforme le BTC en actif conforme.DAT transforme le BTC en une partie du bilan de l&#39;entreprise.La réserve nationale a élevé le BTC au niveau d&#39;"actif stratégique".Lorsque le BTC est détenu par ces acteurs, il n&#39;est plus :« Actifs à risque à forte volatilité pouvant être abandonnés à tout moment »mais :Des actifs monétaires qui doivent être détenus à long terme et ne doivent pas être facilement erronés.L&#39;argent, une fois traité de cette manière, est très difficile à récupérer.4. Pourquoi plus le BTC est "ennuyeux", plus il ressemble à de l&#39;argentC&#39;est peut-être le point le plus contre-intuitif de 2025.BTC n&#39;a pas d&#39;applicationPas de rotation narrativePas d&#39;histoire écologiqueil n&#39;y a même pas de "nouvelle chose"Mais c&#39;est précisément pour cette raison qu&#39;il répond à toutes les caractéristiques de "l&#39;argent" :Ne pas dépendre des promesses futuresPas besoin de récit de croissancePas besoin d&#39;une livraison continue de l&#39;équipe.Il suffit qu&#39;il n&#39;y ait pas d&#39;erreurs.Dans un monde à forte dette et à faible certitude, le fait de "ne pas se tromper" est en soi un actif rare.5. BTC est fort, ce n&#39;est pas un échec du marché.La souffrance de beaucoup de gens vient d&#39;une illusion :« BTC fort, cela signifie que le marché ne va pas bien. »Le jugement de Messari est exactement inverse :La force du BTC indique que le marché devient plus rationnel.Lorsque le système commence à récompenser :stabilitéprévisibilitéfiabilité à long termeToutes les stratégies qui dépendent de "haute volatilité pour un rendement élevé" deviendront de plus en plus douloureuses.Ce n&#39;est pas un problème de BTC, c&#39;est un problème de manière de participer.Résumé | BTC n&#39;a pas gagné, il a été choisiBTC n&#39;a pas "battu" les autres actifs.C&#39;est simplement dans une époque où un système monétaire échoue constamment, qu&#39;il est validé à plusieurs reprises par le marché :L&#39;actif qui nécessite le moins d&#39;explicationsLes actifs les moins dépendants de la confianceLes actifs qui nécessitent le moins d&#39;engagement pour l&#39;avenir.Ce n&#39;est pas le résultat d&#39;un cycle de marché,mais plutôt une confirmation de rôle.Chapitre 4 | Lorsque le marché n&#39;a besoin que d&#39;un seul "argent", l&#39;histoire de L1 commence à échouerAprès avoir confirmé que le BTC a été choisi par le marché comme "cryptomonnaie principale", une question ne peut être évitée :Si l&#39;argent a déjà la réponse, que reste-t-il à Layer 1 ?Messari n&#39;a pas donné de conclusion directe, mais après avoir lu cette partie, une tendance est très claire :La valorisation de L1 est contrainte de revenir de la "narration future" à la "contrainte réelle".1. Un fait cruel mais réel : 81 % de la valeur marchande est dans le récit de l&#39;argent.D&#39;ici la fin de 2025, la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies sera d&#39;environ 3,26 T$ :BTC：1,80 T$Autres L1 : environ 0,83 T $Autres actifs : moins de 0,63 T $En résumé :Environ 81 % de la valeur des actifs cryptographiques est évaluée par le marché comme "argent" ou "argent potentiel".Que signifie cela ?Cela signifie que l&#39;évaluation de L1 n&#39;est plus basée sur la logique de tarification d&#39;une "plateforme d&#39;application".mais plutôt la logique de tarification de "est-ce qu&#39;il a le droit de devenir de l&#39;argent ?".2. Le problème est que : la plupart des L1 ne sont pas adaptés.Les données fournies par Messari sont très directes et très froides.Après avoir exclu des cas de revenus exceptionnellement élevés comme TRON et Hyperliquid :Les revenus globaux de L1 continuent de baisser.Mais le multiple d&#39;évaluation continue d&#39;augmenter.Le ratio P/S ajusté est le suivant :2021 : 40x2022 : 212x2023 : 137x2024 : 205x2025 : 536xEt le revenu total L1 pour la même période :2021：$12.3B2022：$4.9B2023：$2.7B2024：$3.6B2025 (annuel) : 1,7 milliard de dollarsC&#39;est un écart qui ne peut pas être raisonnablement expliqué par la "croissance future".3. L1 n&#39;est pas "sous-estimé", mais "reclassé".La souffrance de beaucoup de gens vient d&#39;un malentendu :"Est-ce que L1 a été mal évalué par le marché ?"Le jugement de Messari est tout à fait contraire :Le marché ne fait pas erreur en tuant L1, mais il réduit leur &#39;espace d&#39;imagination monétaire&#39;.Si un actif :ne peut pas stabiliser la valeur de stockagene peut pas être détenu à long termeet ne peut pas fournir un flux de trésorerie certainIl ne reste finalement qu&#39;un seul mode de tarification :Actifs à risque beta élevé.4. L&#39;exemple de Solana a en fait tout expliqué.SOL est l&#39;un des rares L1 à surpasser BTC en 2025.Mais Messari a souligné un fait extrêmement percutant :Croissance des données écologiques de SOL de 20 à 30 foisLe prix n&#39;a augmenté que de 87 % par rapport à BTC.En d&#39;autres termes :Pour obtenir des "rendements significativement supérieurs" face au BTC, L1 a besoin d&#39;une explosion écologique de niveau d&#39;ordre de grandeur.Ce n&#39;est pas un « manque d&#39;effort », mais la fonction de retour a déjà été réécrite.5. Lorsque le BTC devient "de l&#39;argent", la charge sur L1 devient en fait plus lourde.C&#39;est un changement structurel que beaucoup de gens ne réalisent pas.Avant que le BTC n&#39;ait un statut monétaire clair :L1 peut raconter l&#39;histoire de "devenir de l&#39;argent à l&#39;avenir".Le marché est prêt à payer à l&#39;avance pour cette possibilité.Et maintenant :BTC est déjà confirméLe marché n&#39;est plus disposé à payer la même prime pour le "deuxième argent".Ainsi, L1 est confronté à un problème plus difficile :Si ce n&#39;est pas l&#39;argent, alors qu&#39;est-ce que c&#39;est ?Résumé｜Le problème de L1 n&#39;est pas la compétition, mais le positionnement.L1 n&#39;est pas « vaincu par le BTC ».Ils perdent :Dans la dimension de la monnaieLe marché n&#39;a plus besoin de réponses.Et une fois que l&#39;on perd la protection du "narratif monétaire", toutes les évaluations doivent à nouveau accepter les contraintes de la réalité.C&#39;est précisément la source directe de l&#39;effondrement émotionnel d&#39;un grand nombre de participants en 2025.