Mi-décembre, la Banque centrale japonaise a pris une décision apparemment ferme : augmenter le taux d'intérêt de base de 25 points de base, le portant à 0,75 %, le niveau le plus élevé depuis 1995. Selon la logique, cela devrait entraîner une vague d'appréciation du yen. Et le résultat ? Un scénario complètement opposé s'est déroulé.

Le yen n'a pas seulement rebondi, mais a commencé à se déprécier rapidement. Les données du marché de lundi étaient choquantes : le dollar américain est monté jusqu'à 157,67 yens, l'euro a atteint 184,90 yens et le franc suisse a frôlé 198,08 yens. Tous ces chiffres représentent des niveaux historiques. Les autorités japonaises ne pouvaient plus rester les bras croisés et ont commencé à multiplier les déclarations. Le vice-ministre des Finances, Atsushi Mimura, a averti que la volatilité des taux de change était "trop unilatérale et sévère", et le ministre des Finances, Shunichi Suzuki, a également pris la parole, déclarant que Tokyo agirait contre les "fluctuations excessivement spéculatives". Le marché attend maintenant de voir qu'une fois que le dollar atteindra le seuil clé de 160 yens, le gouvernement japonais interviendra probablement à nouveau — tout comme ils l'ont fait à l'été 2024, lorsqu'ils ont vendu environ 100 milliards de dollars pour soutenir le marché.

L'augmentation des taux d'intérêt a plutôt conduit à l'effondrement du yen, qu'est-ce qui se passe vraiment ? Derrière cela se cachent trois paradoxes de marché déroutants.

**Tout d'abord, le marché a déjà complètement intégré l'augmentation des taux.** La veille de l'annonce, le marché des swaps de taux d'intérêt overnight avait déjà fixé la probabilité de cette augmentation à près de 100 %. C'est une pratique courante : le marché anticipe, et lorsque la véritable annonce tombe, cela devient une opération inverse de "acheter l'attente, vendre la réalité". Ceux qui ont acheté des yens à l'avance se précipitent pour prendre des bénéfices, et les nouvelles commandes ne peuvent tout simplement pas suivre.

**Deuxièmement, le taux d'intérêt réel du Japon est en fait toujours négatif.** Bien que le taux d'intérêt nominal ait atteint 0,75 %, le taux d'inflation au Japon s'élève à 2,9 %, ce qui donne un taux d'intérêt réel d'environ -2,15 %. Regardons maintenant les États-Unis, avec un taux d'intérêt nominal de 4,14 % et une inflation de 2,7 %, le taux d'intérêt réel est de +1,44 %. L'écart de taux d'intérêt réel entre les États-Unis et le Japon dépasse 3,5 points de base — quelle est l'ampleur de cet écart ? Suffisamment pour soutenir toute une chaîne de transactions d'arbitrage. Emprunter des yens bon marché, puis acheter des actifs en dollars à haut rendement, en attendant que l'écart de taux se matérialise. Sous cette tentation, le yen continue d'être vendu, qui voudrait encore garder le yen bêtement ?

**Le troisième problème réside dans l'attitude accommodante de la Banque centrale du Japon.** Bien qu'il y ait eu une hausse des taux cette fois-ci, les déclarations ultérieures du gouverneur sont devenues cruciales. Les signaux envoyés par la Banque centrale du Japon ne sont pas fermes, et le marché n'a pas de grandes attentes concernant un resserrement supplémentaire de la politique. En revanche, la position solide de la Réserve fédérale et les attentes possibles d'une prolongation des taux d'intérêt élevés rendent le dollar plus attractif.

Cette crise de la valeur des monnaies reflète un dilemme profond : le Japon souhaite stabiliser le yen par une hausse des taux d'intérêt, mais se retrouve piégé dans un double étranglement de liquidité et d'écart de taux. En apparence, il agit, mais en réalité, la logique d'arbitrage du marché le contrecarre totalement.