Pourquoi la hausse des taux de la Banque centrale n'a-t-elle pas renforcé le yen alors que le yen se déprécie ? Pourquoi la politique de taux d'intérêt du Japon n'a-t-elle pas stimulé la force du yen ?

La Banque du Japon a annoncé le 19 décembre une hausse de 25 points de base de ses taux d’intérêt, portant le taux directeur à 0,75 %, atteignant ainsi un niveau proche de celui des 30 dernières années. Cependant, ce qui a surpris le marché, c’est que cette démarche “hawkish” n’a pas soutenu le yen, mais a plutôt entraîné une faiblesse du yen sur le marché des changes, le yen face au yuan étant également sous pression.

La hausse des taux par la banque centrale est-elle en réalité défavorable au yen ? Le paradoxe de la différence de taux émerge

En apparence, la poursuite de la hausse des taux par la Banque du Japon devrait attirer des opérations d’arbitrage et faire monter le yen. Mais la réalité est tout autre — le taux USD/JPY a plutôt augmenté, et la demande pour le yen n’a pas augmenté.

L’analyste de la ANZ Felix Ryan souligne que la cause fondamentale de ce phénomène réside dans l’environnement de différentiel de taux. Bien que la Banque du Japon ait entamé un cycle de hausse des taux, la Réserve fédérale maintient une position relativement accommodante, ce qui favorise toujours l’avantage du différentiel de taux en faveur du dollar. Dans ce contexte, les investisseurs, motivés par l’arbitrage de taux, préfèrent toujours détenir des dollars plutôt que des yens. L’institution prévoit que d’ici la fin 2026, le taux USD/JPY atteindra 153.

L’absence de directives brise les attentes du marché

Il est important de noter que le gouverneur Ueda n’a pas fourni de calendrier précis pour la prochaine hausse des taux lors de la conférence de presse. Il a souligné qu’il est difficile de déterminer à l’avance le niveau de taux neutre (actuellement estimé entre 1,0 % et 2,5 %), et qu’il ajustera la politique lorsque les conditions le permettront.

Cette position politique vague est plutôt interprétée par le marché comme une “orientation modérée voire dovish”. Masahiko Loo, stratégiste chez State Street Global Advisors, indique que le marché attendait des signaux de politique plus offensifs, mais la prudence de la banque centrale a conduit les participants à considérer cette hausse comme relativement conservatrice. L’institution maintient un objectif à moyen terme pour le taux USD/JPY entre 135 et 140.

Les attentes de nouvelles hausses après 2026 subsistent, mais la tendance baissière du yen demeure difficile à inverser

Le marché des swaps de taux à terme nocturnes reflète une anticipation généralisée selon laquelle la Banque du Japon pourrait porter ses taux à 1,00 % d’ici le troisième trimestre 2026. Nomura Securities estime que seul un signal clair indiquant une hausse anticipée ** dès avril 2026** ou plus tôt pourrait réellement déclencher des achats de yen. Sinon, en l’absence d’une révision significative des prévisions de taux neutre, la banque centrale aura du mal à convaincre le marché que le taux final sera plus élevé.

En d’autres termes, le point crucial n’est pas tant la hausse des taux elle-même, mais la certitude politique. Les perspectives du yen face au yuan et aux autres devises du G10 dépendent largement de la capacité de la Banque du Japon à fournir des indications plus claires et plus hawkish. En attendant, le différentiel de taux continuera de peser sur la performance du yen.