Les coulisses de l'effondrement du marché boursier taïwanais : le tournant de l'industrie de l'IA, passant de la recherche de la taille à l'examen de la rentabilité

La forte volatilité des Valeurs technologiques américaines vendredi dernier a déclenché une réaction en chaîne, et le marché boursier taïwanais a immédiatement plongé dans une crise de krach à l’ouverture. L’indice weighted a chuté dès le début, avec une baisse de plus de 500 points intra-journée pour atteindre 27 684 points, les actions de poids dans le secteur électronique étant les principales victimes. L’ADR de TSMC a dégringolé de 4,2 %, le cours en actions a ouvert en gap à la baisse de 30 NT$ pour atteindre 1 450 NT$ ; le roi des actions, 信驊, a été fortement disputé autour de 6 600 NT$ ; les actions haut de gamme au-dessus de 3 000 NT$ ont presque tous été en difficulté. Derrière ce krach boursier, s’agit-il d’un éclatement de bulle ou d’une réorganisation rationnelle ?

Du suivi des concepts à la réévaluation des fondamentaux

Après le rapport trimestriel de Broadcom, la chute en une seule journée a été de 11,43 %, et NVIDIA a perdu plus de 3 %. Ces baisses apparemment spectaculaires dissimulent une transformation profonde de la logique du marché.

Au cours des deux dernières années, le concept d’IA est devenu la clé universelle pour une valorisation en forte hausse — dès qu’une entreprise touche à l’IA, elle peut obtenir une prime énorme. Mais aujourd’hui, le marché remet en question cette logique. Broadcom a clairement indiqué que sa transition consiste à passer de « la vente de puces à haute marge » à « la vente de systèmes », ce qui révèle le vrai problème : il existe un écart énorme entre la taille des commandes et la rentabilité réelle.

Oracle détient 5 230 milliards de dollars de commandes, dont 3 000 milliards provenant d’OpenAI, ce qui a suscité des doutes sur le marché — ces commandes peuvent-elles réellement se transformer en profits importants ? La longue période de retour sur investissement et la rentabilité inférieure aux attentes mettent en danger les sociétés cotées fortement liées à OpenAI. NVIDIA, Microsoft, SoftBank et d’autres géants de la technologie ont commencé à baisser collectivement depuis fin octobre, ce qui reflète précisément cette inquiétude.

La circulation des capitaux révèle la véritable intention du marché

Ce krach boursier ne signifie pas un retrait massif de capitaux, mais plutôt une transition structurelle.

Les actions du secteur de l’énergie, de l’électricité et de l’électromobilité ont augmenté de 3,09 %, celles des télécommunications et du transport maritime ont respectivement augmenté de 1,33 % et 1,25 %, tandis que les actions du secteur du verre ont chuté de 2,59 %, d’autres actions électroniques de 2,15 %, et celles du secteur des semi-conducteurs de 1,8 %. Les capitaux se sont évaporés des secteurs de l’IA en surchauffe pour se diriger vers des actifs plus stables, avec une circulation claire de trésorerie, des valorisations non excessivement tirées vers le haut, et peu sensibles à l’environnement de taux d’intérêt.

Cela confirme que le marché ne rejette pas l’industrie de l’IA, mais cherche plutôt dans la différenciation de la chaîne industrielle des points d’ancrage de valeur plus sûrs.

La pression de fin d’année intensifie l’incertitude

Le marché taïwanais doit faire face à trois grands défis d’ici la fin de l’année, ce qui amplifie la correction du marché.

La volatilité des indices américains influence directement la répartition des investissements étrangers, et la chute de vendredi dernier a naturellement entraîné une correction aujourd’hui. Plus important encore, la pression structurelle due à la mise en œuvre prochaine de l’IFRS 17 pour l’assurance-vie — ce n’est pas une vision pessimiste des fondamentaux, mais une adaptation passive imposée par le changement de régime comptable. Si une action est classée en FVOCI, même une vente avec profit ne pourra pas apparaître dans le résultat, mais uniquement dans les autres éléments du résultat global. Cela revient à couper la voie qui permettait de masquer l’EPS par la cession d’actions, ce qui pousse les compagnies d’assurance-vie à réaliser rapidement les gains non réalisés accumulés depuis des années avant la transition du système.

De plus, cette semaine, la « semaine des super-banques centrales » avec la hausse attendue des taux de la Banque du Japon pourrait entraîner une sortie des opérations de spread, ajoutant encore plus d’incertitude.

Signaux d’opportunité dans la différenciation des actions

Sous l’ombre du krach, le testeur de précision a connu une hausse de plus de 8 %, atteignant un nouveau sommet à 2 370 NT$. La société bénéficie de la demande pour les smartphones de nouvelle génération et les tablettes haut de gamme, avec un chiffre d’affaires consolidé de 4,415 milliards de NT$ jusqu’en novembre, en hausse de près de 40 %, et le marché anticipe une croissance à deux chiffres pour l’année entière.

信驊, le roi des actions, a brièvement chuté à 6 590 NT$, avant de voir une reprise de la demande. Grâce à une chaîne d’approvisionnement en amélioration, ses performances d’expédition ont dépassé les attentes, ce qui a conduit à une nouvelle révision à la hausse des perspectives opérationnelles pour ce trimestre, et à une anticipation que 2025 sera le pic annuel, avec une visibilité des commandes s’étendant jusqu’au deuxième trimestre de l’année prochaine. Ce mouvement est devenu un indicateur de la tendance haussière ou baissière des actions à forte valorisation, reflétant la reconnaissance du marché pour les fondamentaux des entreprises de qualité.

La différenciation sectorielle comme axe à long terme

D’un point de vue à moyen et long terme, ce krach boursier n’est pas une bulle éclatée, mais une étape nécessaire vers la maturité du marché.

Les entreprises qui dépendent uniquement du « concept d’IA », avec une structure client unique et sans soutien rentable, feront face à une pression continue sur leur valorisation ; tandis que celles disposant de technologies clés, d’une rentabilité stable, d’une clientèle diversifiée et d’une trajectoire de croissance claire se démarqueront dans une sélection rationnelle.

Le cas de Google est le plus instructif. En tant que fournisseur disposant des ressources les plus rares d’OpenAI (flux de trésorerie et chaîne industrielle complète), Google prévoit que d’ici 2026, ses dépenses d’investissement représenteront 56 % de ses flux de trésorerie d’exploitation, avec une intégration verticale qui offre un avantage de coût extrême — le coût total de possession de TPUv7 est inférieur d’environ 44 % à celui du serveur GB200 de NVIDIA. C’est cela que le marché doit valoriser — pas le concept, mais la véritable compétitivité en coûts et la certitude de rentabilité.

Après le krach, le vrai test commence : le marché utilisera la différenciation pour montrer aux investisseurs qui sont les véritables gagnants de cette révolution de l’industrie de l’IA.