Déconnexion de la valorisation de Netskope : des indicateurs solides ne peuvent pas justifier le prix actuel

Netskope (NASDAQ : NTSK) a connu une chute brutale de 12 % vendredi après la publication de ses résultats financiers inauguraux, malgré des résultats qui auraient normalement enthousiasmé les investisseurs en croissance. La performance du leader de la cybersécurité cloud au troisième trimestre a mis en évidence des fondamentaux impressionnants : une croissance des ventes de 33 % d’une année sur l’autre et une hausse de 41 % des obligations de performance restantes. Qu’explique cette vente massive ? Une formule simple — l’action était déjà valorisée en intégrant une exécution parfaite à 14 fois le chiffre d’affaires, ne laissant aucune place à autre chose qu’une guidance spectaculaire.

Les chiffres racontent une histoire différente

Lorsque le fondateur et PDG Sanjay Beri a conduit Netskope à son introduction en bourse en septembre, l’entreprise était déjà valorisée à des niveaux premium. Pourtant, les résultats du T3 confirment la thèse derrière cette prime. Le taux de rétention nette de 118 % — en hausse par rapport à 113 % un an auparavant — démontre la capacité exceptionnelle de l’entreprise à augmenter la part de portefeuille au sein de sa clientèle existante. Ce métrique est important car il montre que les clients ne se contentent pas de rester ; ils achètent plus de produits via la plateforme intégrée de Netskope.

Le chiffre des obligations de performance restantes revêt une importance particulière. Une augmentation de 41 % du RPO indique que les clients ont engagé des dépenses futures, offrant une visibilité sur les revenus que la plupart des entreprises technologiques en croissance ne peuvent qu’espérer. Par ailleurs, l’entreprise a déjà attiré plus de 30 entreprises du Fortune 100, validant son positionnement de niveau entreprise sur un marché estimé à environ $150 milliards de dollars à l’échelle mondiale.

Un leader de niche avec une validation institutionnelle

Netskope occupe une intersection critique entre sécurité, réseautage et analytique — un positionnement qui s’avère de plus en plus précieux à mesure que les entreprises numérisent plus rapidement et que les données deviennent plus précieuses (et vulnérables). Les analystes du secteur ont apporté une crédibilité considérable :

L’entreprise occupe des positions de leader dans le Magic Quadrant de Gartner pour les plateformes SASE (Secure Access Service Edge) et SSE (Security Service Edge). Elle est également reconnue comme leader dans la Wave SASE de Forrester et comme un acteur majeur dans le MarketScape d’IDC pour les fournisseurs de DLP. Ces distinctions placent Netskope aux côtés de concurrents éprouvés comme Fortinet, Palo Alto Networks et Zscaler — une validation importante pour une société qui n’a été cotée que depuis quelques mois.

Le problème de valorisation demeure

La réaction du marché n’était pas irrationnelle, même si l’activité sous-jacente a bien performé. À 14 fois le chiffre d’affaires avant correction, Netskope s’est laissée vulnérable. Les entreprises de logiciels en phase de croissance, négociant à de tels multiples, parient essentiellement toute leur valorisation sur une exécution parfaite. Toute guidance suggérant une normalisation des taux de croissance — ou toute indication que le rythme d’expansion des clients pourrait ralentir — devient un point de fixation pour une réévaluation.

Pour les investisseurs prudents, l’histoire courte en bourse de Netskope justifie la prudence. La société est encore en train de faire ses preuves en tant qu’entité cotée, et les niveaux de rémunération en actions deviendront plus clairs au fil des prochains trimestres. Le modèle économique est solide, l’opportunité de marché est énorme, et les entreprises dirigées par leurs fondateurs avec de forts taux de rétention ont généralement de bonnes performances à long terme. Mais à ces valorisations actuelles, la marge de sécurité s’est largement évaporée.