La hausse des taux n'a pas empêché la dépréciation du yen : la logique derrière le record historique du taux de change dollar/yen

Le 19 décembre, la Banque du Japon a annoncé une hausse des taux de 25 points de base, ramenant le taux de change directeur à 0,75 %, le niveau le plus élevé depuis 1995. Cependant, la réaction du marché a été inattendue — le taux de change du dollar par rapport au yen s’est en fait renforcé, et le yen n’a pas bénéficié du soutien prévu. Les raisons derrière ce phénomène méritent une exploration approfondie.

Les signaux de hausse des taux ne sont pas suffisamment clairs, le marché les interprète comme « colombe »

Le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, n’a pas fourni lors de la conférence de presse la position intransigeante que les investisseurs attendaient. Il a reconnu qu’il était difficile de déterminer à l’avance le niveau du taux neutre (actuellement estimé entre 1,0 % et 2,5 %), et a déclaré qu’il modifierait cette estimation si possible. L’ambiguïté de cette formulation a entraîné une vision peu claire du marché quant au rythme des futures hausses de taux.

Selon les échanges à taux overnight indexé (OIS) reflétant les attentes du marché, la Banque du Japon ne devrait relever son taux à 1,00 % au plus tôt qu’au troisième trimestre 2026. Nomura Securities a indiqué que le marché ne considèrerait la politique comme plus intransigeante que si les orientations de la banque centrale montrent qu’une prochaine hausse de taux est possible avant avril 2026, ce qui favoriserait l’appréciation du yen.

La structure des écarts de taux reste inchangée, le taux de change du dollar par rapport au yen continue de monter

L’analyste stratégique de la banque ANZ, Felix Ryan, a noté que bien que la Banque du Japon ait lancé un cycle de hausse des taux, la hausse du taux de change du dollar par rapport au yen reflète les attentes pessimistes du marché quant à l’intensité des futures hausses de taux de la banque centrale. Avec un écart de taux toujours défavorable au yen, il prévoit que le yen continuera de surperformer négativement par rapport au panier des devises du Groupe des Dix (G10) au cours de la prochaine année. La banque prévoit que le taux de change du dollar par rapport au yen atteindra 153 à la fin 2026.

Masahiko Loo, stratégiste de State Street Global Advisors, maintient également un objectif à moyen terme pour le taux de change dollar-yen entre 135 et 140. Il a noté que l’environnement de politique accommodante de la Réserve fédérale et l’augmentation des efforts de couverture de change des investisseurs japonais continuent de soutenir l’appréciation du dollar.

La transition politique est lente, les attentes du marché sont déçues

Selon la réaction du marché, la décision de hausse des taux de la Banque du Japon a été interprétée comme un ajustement politique relativement modéré. Les investisseurs japonais augmentent leur ratio de couverture de change à partir d’une position historiquement basse, ce qui reflète indirectement une attitude prudente face aux perspectives d’appréciation du yen. Ce n’est que lorsque la banque centrale fournira un calendrier de hausse des taux clairs et une estimation plus élevée du taux neutre que les perspectives du marché sur le yen pourront vraiment changer.

Dans les circonstances actuelles, la tendance haussière du taux de change du dollar par rapport au yen semble difficile à inverser à court terme, à moins que la Banque du Japon ne libère des signaux plus faucons dans ses communications futures.