Les dernières données sur l'emploi publiées par la Réserve fédérale ont suscité de vives discussions sur le marché. En décembre, les créations d'emplois non agricoles n'ont été que de 50 000, atteignant le niveau le plus bas depuis la pandémie. Ce chiffre semble en contradiction avec le taux de chômage de 4,4 % — ce dernier paraît stable, mais reflète en réalité un problème structurel plus profond : un taux de participation à la force de travail de seulement 62,4 %, ce qui signifie que des millions de personnes ont disparu des statistiques.

Les détails des données méritent une attention particulière. La moyenne sur trois mois des recrutements dans le secteur privé n'est que de 29 000, un niveau inédit depuis 2003. Par ailleurs, la croissance des salaires reste robuste, et la pression inflationniste ne montre pas de signe évident d'apaisement. Cette coexistence d'une faiblesse de l'emploi et d'une hausse des salaires pousse la Fed dans une impasse : d'un côté, une offre de main-d'œuvre réellement insuffisante, de l'autre, des coûts salariaux encore élevés.

Les attentes du marché concernant une baisse des taux d'intérêt évoluent également de manière significative. Les espoirs d'une baisse en janvier se sont presque évanouis, et les prévisions se sont décalées vers juin. En conséquence, les rendements obligataires américains ont augmenté, mettant sous pression la liquidité mondiale. Cela reflète une réévaluation par les investisseurs des perspectives d'un atterrissage en douceur de l'économie.

D'un point de vue mondial, ce retard dans la politique monétaire commence à provoquer des réactions en chaîne. Les marchés émergents continuent de subir la pression de l'appréciation du dollar, avec un risque accru de sortie de capitaux. Les économies européennes et asiatiques font face à une pression sur leurs exportations et à des choix de politiques difficiles. Les actifs risqués cherchent un équilibre dans un environnement de taux d'intérêt "plus haut, plus longtemps".

L'orientation économique pour 2024 dépend largement de l'évolution du taux de participation à la force de travail et des données sur l'inflation de base. Si l'emploi diminue modérément sans devenir incontrôlable, la Fed pourrait lancer une baisse préventive des taux en juin ; si une détérioration de l'emploi entraîne une hausse du taux de chômage, cela pourrait provoquer un changement de politique plus radical ; mais si les salaires et l'emploi tombent simultanément en difficulté, les décideurs politiques risquent de faire face à un risque de stagflation. Chacun de ces scénarios pourrait entraîner une forte volatilité sur le marché.