Le portefeuille à trois piliers de Charlie Munger : Bilan de performance sur deux ans après son décès

La philosophie derrière la concentration extrême

Le partenaire de longue date de Warren Buffett, Charlie Munger, rejetait la sagesse conventionnelle selon laquelle les investisseurs devraient répartir leur capital sur de nombreuses positions. Au lieu de cela, il adoptait ce que beaucoup qualifieraient de concentration téméraire : placer presque l’intégralité de sa fortune de 2,6 milliards de dollars dans seulement trois investissements. Pourtant, Munger qualifiait la diversification de « règle pour ceux qui ne savent rien » — une déclaration qui reflétait le scepticisme de Buffett lui-même face à l’étalement de portefeuille pour les investisseurs avertis.

Ce n’était pas une simple arrogance. Avant de rejoindre Berkshire Hathaway, Munger gérait son propre fonds d’investissement qui affichait un rendement annuel moyen de 19,5 % entre 1962 et 1975 — soit près de quatre fois la performance de l’indice Dow Jones Industrial Average. Lors du décès de Munger en novembre 2023, Buffett l’a crédité comme l’architecte intellectuel de Berkshire moderne, transformant leur approche d’investissement, passant de la recherche de bonnes affaires de valeur profonde à l’acquisition de « sociétés merveilleuses à des prix raisonnables ».

Investissement n° 1 : La conviction Costco

Depuis des décennies, Munger siégeait au conseil d’administration de Costco Wholesale et déclarait ouvertement être « un addict total » du modèle commercial. En 2022, sa dévotion était inébranlable : il affirmait « aimer tout chez Costco » et promettait de ne jamais vendre sa participation — alors estimée à environ $110 millions sur plus de 187 000 actions.

Le verdict du marché au cours des deux années suivantes a été probant. Les actions Costco ont délivré un rendement de 47 % depuis le décès de Munger, tandis que la société a augmenté son dividende de 27 %. De plus, les actionnaires ont reçu un dividende spécial de 15 $ par action en janvier 2024, ce qui représentait à lui seul un rendement de 2,3 %. Cette appréciation constante souligne l’attrait de posséder ce que Munger considérait comme une « douve » — un avantage concurrentiel défendable qui maintient la rentabilité dans diverses conditions économiques.

Investissement n° 2 : Himalaya Capital et le partenariat Li Lu

Au début des années 2000, Munger a délégué $88 millions à Li Lu, un gestionnaire de fonds spéculatifs parfois appelé « Warren Buffett chinois » pour son application disciplinée des principes d’investissement de valeur. Via Himalaya Capital, Li Lu gère un portefeuille concentré aligné avec les cadres de Buffett, Munger et Benjamin Graham.

La confiance de Munger s’est avérée justifiée. Il louait fréquemment les performances du fonds comme « incroyables », bien que Himalaya Capital, étant un véhicule privé, ne divulgue pas publiquement ses résultats détaillés. Cependant, en examinant sa plus grande position, on en apprend beaucoup : Alphabet (la société mère de Google) représentait près de 40 % des actifs gérés du fonds lors du dernier dépôt trimestriel et a bondi de 130 % depuis le décès de Munger. Berkshire Hathaway, une autre position majeure, a également contribué solidement aux gains de cette période de deux ans.

Investissement n° 3 : La mise Berkshire

L’aspect le plus frappant de la répartition de la richesse de Munger était son exposition écrasante à Berkshire Hathaway. Avec environ 2,2 milliards de dollars de ses 2,6 milliards de dollars de patrimoine net concentrés dans environ 4 033 actions de classe A au moment de son décès, Berkshire représentait près de 90 % de son portefeuille.

Cette concentration extrême peut sembler contre-intuitive jusqu’à ce que l’on considère les décisions antérieures de Munger. Les archives montrent qu’il a vendu ou donné environ 75 % des 18 829 actions de classe A qu’il détenait en 1996. S’il avait conservé ces participations, sa fortune aurait approché $10 milliard — un coût d’opportunité stupéfiant qui illustre à la fois la puissance et le danger des positions concentrées. Néanmoins, sa participation restante dans Berkshire a apprécié de 37 % dans les deux années suivant son décès.

La vision d’ensemble : Risque versus rendement

Depuis la mort de Munger fin novembre 2023, ses trois principales positions ont donné des résultats mitigés par rapport au marché plus large. Les actions Berkshire Hathaway Class A et Costco ont augmenté respectivement de 38 % et 47 %, tandis que le S&P 500 a progressé de 52 %. Les performances précises d’Himalaya Capital restent non divulguées, mais ses principales positions suggèrent un rendement à deux chiffres tout au long de la période.

En résumé : les paris concentrés de Munger n’ont pas surpassé les indices de marché. Pourtant, cela omet une dimension essentielle de la philosophie d’investissement. Munger s’intéressait aux entreprises avec des fondamentaux solides — des sociétés capables de générer des rendements constants, quelles que soient les tempêtes économiques. Dans un environnement où les actions de valeur ont généralement tardé à rattraper les rallyes axés sur la croissance, la résilience de ses trois positions suggère que les principes d’investissement que Munger incarnait restent durables, même en son absence.

Son héritage ne se mesure pas uniquement à l’alpha à court terme, mais à la pérennité du choix — des entreprises qu’il croyait capables de faire fructifier la richesse pendant des décennies.