L'action Microsoft chute de 10 % au cours des trois derniers mois : opportunité ou surévaluation ?

La performance du marché du géant du logiciel a été inégale dernièrement. Au cours des trois derniers mois, les actions de Microsoft ont chuté de plus de 10 %, créant ce que certains investisseurs considèrent comme une opportunité d’achat potentielle. Cependant, un examen plus approfondi des fondamentaux de l’entreprise révèle une image plus complexe qui mérite une réflexion attentive avant de déployer du capital.

Le récit autour de Microsoft reste centré sur son activité exceptionnelle d’infrastructure cloud. Lors de son dernier trimestre fiscal, Azure et les services cloud associés ont enregistré une croissance de revenus de 40 % en glissement annuel, avec une demande constamment supérieure à l’offre disponible. Cette force se reflète dans le carnet de commandes commercial de l’entreprise, qui a connu une expansion spectaculaire, atteignant près de 400 milliards de dollars en obligations de performance restantes (RPO) — une métrique qui représente un chiffre d’affaires futur déjà engagé par les clients.

Le PDG Satya Nadella a souligné l’ampleur de cette expansion lors des récentes discussions sur les résultats, notant que le RPO de l’entreprise a augmenté de plus de 50 % par rapport à l’année précédente. Cette expansion indique un engagement réel des clients envers l’infrastructure cloud habilitée à l’IA, à mesure que les entreprises accélèrent leurs initiatives de transformation numérique. La trajectoire de croissance d’Azure semble particulièrement résiliente, la direction anticipant une croissance d’environ 37 % des revenus au trimestre en cours, même si l’entreprise continue de fonctionner sous des contraintes de capacité jusqu’à la fin de l’exercice fiscal.

La dynamique de l’IA d’Azure reste un point positif

Malgré les préoccupations plus larges du marché, la division cloud de Microsoft continue de faire preuve d’une exécution exceptionnelle. La croissance de 40 % en glissement annuel des services Azure reflète non pas une demande temporaire, mais un investissement soutenu des entreprises dans une infrastructure compatible IA. Les limitations d’approvisionnement de l’entreprise — reconnues par la CFO Amy Hood — suggèrent des contraintes de demande plutôt qu’une détérioration fondamentale de l’activité.

L’expansion du RPO à près de 400 milliards de dollars fournit une preuve visible d’une croissance durable à venir. Cette métrique est importante car elle représente des engagements contraignants des clients, et non des réservations spéculatives. L’augmentation de plus de 50 % en glissement annuel du RPO indique que les clients de Microsoft renforcent leurs investissements dans le cloud, s’intégrant plus profondément dans l’écosystème Azure.

Investissement en capital : le défi caché de la rentabilité

Cependant, la préoccupation la plus pressante pour les investisseurs de Microsoft ne concerne pas la demande, mais la structure des coûts nécessaire pour y répondre. L’entreprise a dépensé 34,9 milliards de dollars en dépenses d’investissement lors du dernier trimestre, et la direction a explicitement indiqué que ces dépenses vont encore s’accélérer tout au long de l’année fiscale. Cette trajectoire de capex spectaculaire est déjà visible dans les indicateurs financiers de l’entreprise.

La marge brute s’est contractée à 69 % au dernier trimestre, contre un niveau supérieur l’année précédente. La direction de Microsoft attribue cette baisse à « des investissements dans l’IA, y compris l’impact de la montée en puissance de notre infrastructure IA et l’utilisation croissante de nos fonctionnalités de produits IA ». En termes simples, l’entreprise sacrifie la rentabilité à court terme pour construire l’infrastructure demandée par ses clients.

Pourtant, il existe un contrepoint important : malgré ces dépenses massives en capex, Microsoft a généré 25,7 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible au trimestre, soit une croissance de 33 % en glissement annuel. L’entreprise continue de générer une trésorerie substantielle malgré la hausse des investissements, ce qui suggère que le modèle économique reste fondamentalement sain même sous stress infrastructurel.

La question de la valorisation devient critique

Microsoft se négocie désormais à un ratio cours/bénéfice d’environ 33, une valorisation premium même pour une entreprise affichant une forte croissance du chiffre d’affaires. Le risque principal est de savoir si cette valorisation laisse une marge suffisante pour une surprise à la hausse ou si une grande partie de l’enthousiasme autour de l’IA est déjà intégrée dans le prix actuel de l’action.

Lorsqu’une entreprise se négocie à 33 fois ses bénéfices, la marge d’erreur se réduit considérablement. La croissance d’Azure devrait devoir s’accélérer au-delà des prévisions actuelles, ou les besoins en capex devraient diminuer de manière inattendue, pour justifier un potentiel de hausse supplémentaire. Par ailleurs, toute modération dans la croissance des dépenses cloud ou une compression soutenue des marges pourrait décevoir les investisseurs anticipant une expansion continue du multiple.

La valorisation actuelle laisse peu de marge pour des erreurs d’investissement classiques. Une erreur de prévision, une modération plus lente que prévu des dépenses en capex, ou tout signe que les contraintes de capacité pourraient s’atténuer sans une croissance proportionnelle de la demande pourraient tous entraîner des ventes massives.

La patience pourrait être la voie la plus prudente

Bien que l’activité fondamentale de Microsoft montre de la force, et que l’histoire de la croissance d’Azure reste intacte, la valorisation actuelle de l’action présente un dilemme classique pour l’investisseur. La baisse de 10 % en trois mois peut sembler attractive en termes absolus, mais elle ne représente qu’un ajustement modeste de la valorisation par rapport aux pics précédents.

La question n’est pas de savoir si Microsoft est une bonne entreprise — c’est clairement le cas. Mais plutôt si Microsoft constitue un bon investissement à ces prix. Avec une action cotée à un multiple P/E de 33 et une grande partie du récit IA déjà intégrée dans le prix, le rapport risque/rendement favorise la patience.

Les investisseurs convaincus du leadership de Microsoft dans l’infrastructure IA à long terme pourraient lisser leur entrée en achetant progressivement. Cependant, pour ceux qui ont de la flexibilité, attendre une baisse de prix plus significative ou des preuves plus claires que les dépenses en capex se modèrent pourrait offrir une meilleure opportunité d’entrée.

La force fondamentale de l’entreprise reste intacte, mais la discipline dans la valorisation est essentielle en investissement. Parfois, la meilleure décision d’investissement consiste à attendre de meilleures probabilités plutôt que de parier à des prix défavorables.