La tension de liquidité aux États-Unis frappe la crypto et le SaaS : comprendre la signification de RRP face à la volatilité du marché

Le marché des cryptomonnaies a connu une baisse importante ce week-end, avec des actifs numériques perdant au total 250 milliards de dollars de capitalisation. Cependant, selon Raoul Pal, fondateur et PDG de Global Macro Investor, cette vente n’est pas due à des problèmes spécifiques à la crypto — c’est un symptôme d’une crise de liquidité plus large aux États-Unis qui affecte plusieurs classes d’actifs simultanément.

La baisse de 250 milliards de dollars : pourquoi ce n’est pas un problème crypto

La clé pour comprendre cette chute réside dans la reconnaissance de ce qui se passe sur les marchés financiers de manière plus générale. Bitcoin et les actions SaaS ont récemment évolué en synchronisation, subissant toutes deux des baisses importantes. Ce mouvement parallèle est notable car ce sont des classes d’actifs très différentes — pourtant elles réagissent de manière identique aux conditions du marché. Les deux sont classées comme des « actifs à longue durée », ce qui signifie que leur valorisation dépend fortement des flux de trésorerie futurs attendus et des taux d’adoption, les rendant extrêmement sensibles à la disponibilité de liquidités et aux variations des taux d’intérêt.

« La grande narration est que BTC et la crypto sont cassés. Le cycle est terminé », a expliqué Pal, rejetant cette caractérisation. Si la crypto était fondamentalement défectueuse, les actions SaaS ne devraient pas chuter au même rythme. Au contraire, la corrélation suggère une cause commune : des contraintes de liquidité macroéconomiques plutôt qu’une faiblesse sectorielle spécifique. Un rallye de l’or a absorbé des flux de capitaux importants qui soutiendraient normalement à la fois Bitcoin et les actions technologiques, créant une rareté de fonds disponibles pour les actifs risqués.

Comment fonctionne la facilité de repo inverse (RRP) et pourquoi sa depletion est importante

Pour comprendre la crise de liquidité actuelle, il est essentiel de saisir ce qu’est la facilité de repo inverse (RRP) et pourquoi sa « signification » est cruciale pour la dynamique du marché. La RRP est une facilité de la Réserve fédérale où les banques et les fonds monétaires déposent leur trésorerie pour la nuit. Historiquement, cela servait de tampon de liquidité — lorsque le Trésor américain reconstituait son compte de trésorerie (TGA), l’impact négatif sur la liquidité était compensé par le retrait des soldes RRP accumulés.

Cependant, à la fin de 2024, la RRP était pratiquement épuisée. Cela marque un changement fondamental : le Trésor ne peut plus compter sur les réserves RRP pour compenser ses retraits de trésorerie. Lorsque le Trésor reconstitue son compte maintenant, cela crée une véritable fuite de liquidités dans le système financier sans source compensatoire. Comprendre la signification de la RRP — qu’elle est à la fois une soupape de sécurité et une ressource finie — révèle pourquoi son épuisement représente un défi structurel pour les marchés dépendants du capital disponible.

Les fermetures du gouvernement drainent le dernier tampon de liquidité du système financier

La situation a été aggravée par deux fermetures du gouvernement américain et ce que les analystes financiers décrivent comme des « problèmes de plomberie américaine » — des défis structurels dans les systèmes de paiement et de règlement. Ces perturbations ont accéléré la fuite de liquidités précisément au moment où le système financier fonctionnait déjà avec des marges de manœuvre minimales. Avec la RRP épuisée et les opérations du Trésor instables en raison des fermetures, il ne reste pratiquement aucun mécanisme pour absorber les déséquilibres temporaires de liquidité.

Cet effet cumulatif explique pourquoi plusieurs classes d’actifs sont sous pression simultanément. Ce n’est pas que les investisseurs ont perdu confiance dans la crypto, SaaS ou tout autre secteur — c’est que le système global dispose de moins de liquidités à déployer sur tous les actifs risqués.

Ce que le nouveau président de la Fed signifie pour la crypto et les actifs risqués

Jeff Mei, directeur des opérations chez BTSE, a suggéré qu’une partie de la vente provient de préoccupations concernant le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh. Les participants au marché craignent que Warsh ne réduise pas les taux d’intérêt aussi agressivement que prévu, étant donné son historique axé sur le contrôle de l’inflation et son scepticisme envers les politiques d’assouplissement quantitatif.

Pourtant, Pal affirme que cette inquiétude est exagérée. Il soutient que le mandat de Warsh sous l’administration Trump suivra ce qu’il appelle le « manuel de l’ère Greenspan » — réduire les taux tout en laissant l’économie fonctionner à chaud, en comptant sur les gains de productivité liés à l’IA pour gérer la pression inflationniste. « Warsh va réduire les taux et ne rien faire d’autre », a déclaré Pal. « Il va se retirer du chemin de Trump et Bessent, qui géreront la liquidité via les banques. » Ce cadre politique suggère que des baisses de taux restent probables, ce qui soutiendrait finalement les actifs risqués, y compris la crypto.

La voie à suivre : pourquoi 2026 pourrait marquer une reprise de la liquidité

Malgré les vents contraires actuels, Pal maintient une perspective remarquablement optimiste pour la fin de 2026. Selon lui, la fuite de liquidités approche de son point final. Une fois que le Trésor stabilisera ses opérations de trésorerie et que les fermetures gouvernementales seront résolues, un flux de capitaux frais devrait recommencer à revenir vers les actifs risqués. Avec Bitcoin actuellement autour de 68 970 dollars contre une capitalisation de marché de 1,38 billion de dollars, le marché a déjà intégré des préoccupations importantes.

La confiance de Pal repose sur sa compréhension du cadre politique à venir : « Nous restons de GROS bulls pour 2026 parce que nous connaissons le manuel Trump/Bessent/Warsh. » La combinaison de possibles baisses de taux, d’une amélioration des opérations fiscales gouvernementales et d’un regain de flux de liquidités pourrait créer des conditions pour une reprise à la fois de la crypto et des actifs risqués plus largement. Comprendre la signification de la RRP — la considérer à la fois comme épuisée et temporaire — offre une perspective sur pourquoi le stress actuel du marché pourrait être transitoire plutôt que terminal.