Di ruang perdagangan Tokyo, para trader dengan fokus penuh menatap layar—hasil obligasi pemerintah jangka sepuluh tahun melonjak ke 1,98%, level tertinggi yang jarang terjadi dalam empat dekade. Ini bukan sekadar serangkaian angka, tetapi mencerminkan krisis mendalam yang sedang dialami oleh seluruh sistem ekonomi Jepang.

Para cendekiawan di Washington mulai membunyikan alarm. Menurut data, proporsi utang negara Jepang terhadap PDB telah melonjak menjadi 263%. Dalam perspektif lain: setiap kali pemerintah mengumpulkan 100 yen pajak, mereka harus mengeluarkan 33 yen untuk membayar bunga utang. Tekanan utang seperti ini sudah mendekati nilai kritis, sulit untuk menemukan ruang gerak.

**Ekonomi Menyala Lampu Merah**

Di depan data, kelemahan ekonomi Jepang sudah sulit untuk disembunyikan. Pada kuartal ketiga tahun 2025, PDB riil turun 1,8% secara tahunan — ini adalah penurunan negatif pertama dalam enam kuartal berturut-turut. Perubahan pertumbuhan ekonomi dari positif menjadi negatif menunjukkan bahwa masalah sudah tidak lagi di permukaan.

Beberapa pilar utama yang mendukung ekonomi Jepang mulai goyah. Konsumsi pribadi menyumbang lebih dari setengah dari perekonomian, tetapi laju pertumbuhannya hanya 0,1%, hampir tidak ada pertumbuhan. Harga yang terus tinggi telah secara serius menggerogoti daya beli konsumen, dompet semakin ketat.

Jalan ekspor juga terhalang. Terkena dampak kebijakan tarif, ekspor Jepang ke AS telah melemah selama tujuh bulan berturut-turut. Sementara itu, pemerintah mengeluarkan paket stimulus senilai 21,3 triliun yen untuk mencoba menyelamatkan situasi, namun hasilnya pasar saham, pasar obligasi, dan pasar valuta asing malah mengalami situasi "tiga pembunuhan" yang jarang terjadi—investor memberikan suara dengan kaki mereka.

**Risiko struktural yang tersembunyi**

Masalah yang lebih berbahaya tersembunyi di dalam kedalaman sistem keuangan Jepang. Di dalam sistem ini terdapat sekelompok "perusahaan zombie"—mereka sendiri sudah kehilangan kemampuan untuk menciptakan pendapatan, tetapi tetap hidup berkat transfusi terus-menerus dari pemerintah dan bank. Perusahaan-perusahaan ini menyerap sekitar 30% sumber daya pinjaman dari sistem perbankan Jepang, memelihara hampir 10% populasi yang bekerja.

Sekelompok perusahaan ini seperti bom waktu, kapan saja bank atau dukungan pemerintah tidak dapat bertahan, mereka akan runtuh secara kolektif. Dan begitu runtuh, seluruh rantai keuangan akan menghadapi guncangan. Masalah struktural ini lebih mengkhawatirkan daripada data ekonomi permukaan—karena ini mewakili efisiensi ekonomi yang sangat rendah, serta distorsi dalam alokasi sumber daya.

Situasi Jepang sedang bertransformasi dari kesulitan siklis menjadi krisis struktural. Tekanan utang, lemahnya konsumsi, dan ekspor yang kurang baik, ditambah dengan perusahaan-perusahaan yang hidup bergantung pada suntikan dana, jika ada perubahan dalam salah satu aspek, efek penularan akan menyebar dengan cepat. Dalam lingkungan yang seperti ini, peningkatan premi risiko pasar adalah hal yang wajar, dan volatilitas berbagai jenis aset juga akan meningkat.