Pasar kripto sekali lagi berdiri di persimpangan psikologis, dan Bitcoin yang lama dianggap sebagai detak jantung aset digital mengirimkan sinyal yang diyakini banyak analis tidak dapat diabaikan. Menurut analis on-chain utama dari CryptoQuant, perlambatan permintaan Bitcoin yang terlihat sejak Oktober 2025 mungkin bukan hanya jeda sementara, tetapi konfirmasi awal dari siklus Bear Market yang baru. Kesimpulan ini tidak berdasarkan emosi atau harga saja, tetapi pada beberapa lapisan data struktural, institusional, dan perilaku yang bersama-sama menggambarkan gambaran hati-hati untuk bulan-bulan mendatang.

Salah satu pengamatan yang paling mencolok adalah penurunan tajam dalam permintaan di sekitar level $88,000. Secara historis, pasar bullish yang kuat dicirikan oleh pembelian saat penurunan yang agresif dan akumulasi yang berkelanjutan di zona harga kunci. Apa yang ditekankan oleh CryptoQuant adalah bahwa perilaku ini telah memudar. Pembeli yang dulunya masuk dengan percaya diri kini ragu, menunjukkan bahwa selera risiko pasar telah melemah secara signifikan. Ketika permintaan mengering di level yang tinggi, sering kali menandakan bahwa narasi bullish sebelumnya sudah dihargai.

Untuk memahami mengapa ini penting, penting untuk melihat konteks yang lebih luas dari siklus ini. Analis CryptoQuant menggambarkan permintaan Bitcoin dalam siklus saat ini sebagai terjadi dalam tiga gelombang yang berbeda. Gelombang pertama dimulai pada Januari 2024 setelah persetujuan ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat. Peristiwa ini membuka akses institusional pada skala yang belum pernah terjadi sebelumnya dan menciptakan narasi kuat tentang legitimasi dan adopsi jangka panjang. Modal mengalir masuk dengan agresif, harga merespons sesuai, dan optimisme mendominasi sentimen pasar.

Gelombang kedua muncul setelah pengumuman hasil pemilihan presiden AS 2024. Kejelasan politik, harapan akan perubahan regulasi, dan spekulasi yang diperbarui seputar kebijakan makroekonomi memberikan momentum baru pada permintaan Bitcoin. Para investor sekali lagi memposisikan diri mereka dengan harapan akan kondisi yang menguntungkan, memperkuat struktur bullish yang telah terbentuk sebelumnya di tahun ini.

Namun, gelombang ketiga dan terakhir lebih bersifat spekulatif. Ini berputar di sekitar kebangkitan perusahaan obligasi perbendaharaan Bitcoin yang mengakumulasi Bitcoin sebagai aset utama di neraca. Meskipun tren ini menghasilkan berita utama dan kegembiraan jangka pendek, CryptoQuant menunjukkan bahwa itu mirip dengan gelembung daripada permintaan organik yang berkelanjutan. Begitu narasi itu mulai memudar, tidak ada pembeli kuat yang tersisa untuk menggantikannya. Inilah cara siklus pasar sering menghabiskan dirinya—bukan dengan keruntuhan, tetapi dengan keheningan.

Perilaku institusional semakin memperkuat interpretasi bearish ini. Data menunjukkan bahwa kepemilikan Bitcoin oleh ETF turun sekitar 24.000 BTC pada kuartal keempat tahun 2025. Ini sangat kontras dengan Q4 2024, ketika institusi secara agresif mengakumulasi. Investor institusional biasanya lebih lambat untuk masuk dan lebih lambat untuk keluar, jadi ketika mereka mulai mengurangi eksposur, itu sering mencerminkan kekhawatiran strategis yang lebih dalam daripada volatilitas jangka pendek. Mundurnya mereka menunjukkan bahwa kepercayaan pada potensi kenaikan jangka dekat telah melemah secara signifikan.

Pasar derivatif juga mencerminkan pesan yang sama. Tingkat pendanaan untuk futures perpetual, yang pada dasarnya adalah biaya yang dibayar trader untuk mempertahankan posisi panjang, telah turun ke level terendahnya sejak Desember 2023. Dalam pasar bullish, tingkat pendanaan tetap tinggi karena trader bersedia membayar premi untuk tetap panjang. Penurunan tingkat pendanaan menunjukkan permintaan leverage yang menurun dan kurangnya keyakinan di antara spekulan. Pendinginan aktivitas spekulatif ini adalah karakteristik klasik dari lingkungan pasar bearish.

Dari perspektif teknis, situasinya menjadi semakin mengkhawatirkan. Bitcoin telah jatuh di bawah rata-rata pergerakan 365 hari, sebuah level yang secara luas dianggap sebagai garis dukungan dinamis selama tren naik jangka panjang. Secara historis, bertahan di atas rata-rata ini menandakan kekuatan dan kelanjutan tren, sementara penembusan yang berkelanjutan di bawahnya sering menandai transisi ke fase bearish. Meskipun harga dapat sementara merebut kembali level ini, kehilangan level tersebut secara struktural mengubah psikologi pasar. Investor mulai melihat reli sebagai kesempatan untuk menjual daripada peluang untuk mengumpulkan.

Meskipun ada tanda peringatan ini, narasi pasar tidak sepenuhnya satu sisi. Beberapa analis terus berpendapat bahwa 2026 bisa membawa kenaikan kembali, terutama jika kondisi makroekonomi berubah mendukung aset berisiko. Penurunan suku bunga, dalam teori, mengurangi daya tarik obligasi dan uang tunai sambil meningkatkan daya tarik aset alternatif seperti kripto. Bitcoin secara historis telah berkinerja baik selama periode pelonggaran moneter, menjadikannya variabel kunci untuk diperhatikan.

Namun, data sentimen saat ini menunjukkan bahwa optimisme tetap redup. Menurut Indeks Ketakutan & Keserakahan Kripto dari CoinMarketCap, pasar terjebak dengan kuat dalam keadaan ketakutan. Ketakutan tidak selalu menandakan titik terendah, tetapi itu menunjukkan ketidakpastian dan keraguan, dua emosi yang menekan permintaan. Investor tidak terburu-buru untuk membeli; mereka sedang menunggu, mengamati, dan melindungi modal.

Menambah ketidakpastian ini adalah pandangan tentang kebijakan moneter AS. Data dari alat FedWatch CME Group menunjukkan bahwa hanya 22,1% investor yang mengharapkan Komite Pasar Terbuka Federal untuk menurunkan suku bunga pada pertemuan berikutnya di Januari. Probabilitas yang rendah ini mencerminkan skeptisisme tentang pelonggaran kebijakan jangka pendek. Tanpa konfirmasi yang jelas tentang pemotongan suku bunga, aset berisiko mungkin terus berjuang untuk mendapatkan momentum.

Tekanan politik telah lebih memperumit narasi. Presiden AS Donald Trump secara terbuka mengancam untuk mencopot Ketua Federal Reserve Jerome Powell dalam upaya untuk mendorong penurunan suku bunga pada tahun 2025. Sementara masa jabatan Powell dijadwalkan berakhir pada Mei 2026, diskusi mengenai calon pengganti, yang banyak dianggap lebih dovish, telah memicu spekulasi. Namun, spekulasi saja tidak cukup untuk mendorong pasar. Sampai perubahan kebijakan terwujud, ketidakpastian tetap dominan.

Secara keseluruhan, faktor-faktor ini menunjukkan bahwa Bitcoin tidak hanya mengalami koreksi rutin. Perlambatan permintaan, penarikan modal institusional, melemahnya metrik derivatif, dan keruntuhan level teknis kunci semuanya menunjukkan adanya pergeseran yang lebih luas dalam struktur pasar. Sementara para penganut jangka panjang mungkin masih melihat peluang di luar cakrawala, lingkungan saat ini menuntut kehati-hatian, disiplin, dan realisme.

Bear market tidak mengumumkan diri mereka dengan satu peristiwa. Mereka muncul secara diam-diam, melalui permintaan yang memudarnya, keyakinan yang menyusut, dan perilaku yang berubah. Menurut data CryptoQuant, proses itu mungkin sudah dimulai. Apakah siklus ini akan terbukti singkat atau sangat diperpanjang akan bergantung pada pergeseran makroekonomi, keputusan kebijakan, dan kemampuan pasar untuk membangun permintaan yang nyata. Sampai saat itu, ketakutan tidak euforia tetap menjadi kekuatan dominan yang membentuk jalur Bitcoin ke depan.