Pada pertengahan Desember, Bank Sentral Jepang membuat keputusan yang tampaknya tegas: menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 poin dasar, menjadi 0,75%, yang merupakan level tertinggi sejak 1995. Sesuai dengan logika, ini seharusnya memicu arus penguatan yen. Namun, hasilnya? Sebuah plot yang sepenuhnya bertentangan terjadi.

Yen tidak hanya tidak rebound, tetapi malah mulai mempercepat depresiasi. Data pasar pada hari Senin sangat mencolok: USD terhadap yen sempat melesat hingga 157,67, euro terhadap yen mencapai 184,90, dan franc Swiss terhadap yen mendekati 198,08. Semua ini adalah level terendah sepanjang sejarah. Otoritas Jepang tidak bisa tinggal diam dan mulai sering berbicara. Wakil Menteri Keuangan Mitsuura Atsushi memperingatkan bahwa fluktuasi nilai tukar terlalu "satu arah dan tajam", sementara Menteri Keuangan Katayama Sayo juga angkat bicara, mengatakan Tokyo akan mengambil tindakan terhadap "fluktuasi spekulatif yang berlebihan". Pasar sekarang menunggu untuk melihat, begitu USD terhadap yen menyentuh level kunci 160, pemerintah Jepang kemungkinan besar akan bertindak lagi untuk campur tangan—seperti yang mereka lakukan pada musim panas 2024, ketika mereka menjual sekitar 100 miliar USD secara mendadak untuk menyelamatkan pasar.

Kenaikan suku bunga justru menyebabkan jatuhnya yen, apa sebenarnya yang terjadi? Di balik ini tersembunyi tiga paradoks pasar yang membingungkan.

**Pertama, pasar sudah sepenuhnya mencerna kenaikan suku bunga.** Malam sebelum keputusan diumumkan, pasar swap indeks overnight sudah menetapkan probabilitas kenaikan suku bunga kali ini mendekati 100%. Ini adalah pola yang umum - pasar bergerak lebih awal, ketika berita sebenarnya muncul, malah menjadi operasi反向 "membeli ekspektasi, menjual fakta". Orang-orang yang membeli yen lebih awal berbondong-bondong mengambil keuntungan, sementara pembeli baru sama sekali tidak dapat menampung.

**Kedua, suku bunga riil Jepang sebenarnya masih negatif.** Meskipun suku bunga nominal telah naik menjadi 0,75%, tetapi tingkat inflasi Jepang mencapai 2,9%, sehingga suku bunga riil sekitar -2,15%. Sekarang lihatlah Amerika, suku bunga nominal 4,14%, inflasi 2,7%, suku bunga riil +1,44%. Selisih suku bunga riil antara Jepang dan Amerika Serikat melebihi 3,5 poin dasar—betapa besar perbedaan ini? Cukup untuk menopang seluruh rantai perdagangan arbitrase. Dengan meminjam yen Jepang yang murah, lalu berbalik membeli aset dolar yang memberikan bunga tinggi, menunggu selisih bunga masuk ke kantong. Dalam godaan seperti ini, yen Jepang terus-menerus terjual, siapa yang masih mau bodoh-bodoh menjaga yen Jepang?

**Masalah ketiga terletak pada sikap dovish Bank Sentral Jepang.** Meskipun suku bunga dinaikkan kali ini, pernyataan selanjutnya dari gubernur menjadi kunci. Sinyal yang dikeluarkan oleh Bank Sentral Jepang tidak keras, dan pasar tidak memiliki harapan tinggi untuk pengetatan kebijakan lebih lanjut. Sebaliknya, posisi kuat Federal Reserve dan kemungkinan ekspektasi suku bunga tinggi yang berkelanjutan membuat dolar terlihat lebih menarik.

Krisis nilai mata uang ini mencerminkan sebuah dilema yang mendalam: Jepang ingin menstabilkan yen melalui kenaikan suku bunga, namun mendapati dirinya terjebak dalam cengkeraman ganda likuiditas dan selisih suku bunga. Secara nominal melakukan tindakan, namun pada kenyataannya sepenuhnya dibalik oleh logika arbitrase pasar.