Sebuah perubahan besar dalam likuiditas global sedang terjadi secara diam-diam. Ketika Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga menjadi 0,75% pada akhir tahun lalu, menciptakan rekor tertinggi dalam tiga puluh tahun, tidak ada yang memperkirakan bahwa ini akan menjadi jerami terakhir yang mematahkan perdagangan arbitrase klasik itu.

Investor ritel Jepang yang memegang aset rumah tangga senilai 15 triliun dolar AS, sedang menarik aset dolar dalam skala yang belum pernah terjadi sebelumnya. Kelompok ini bukanlah dana lindung nilai institusional, dan aksi kolektif mereka sering kali lebih berdampak daripada operasi apa pun di Wall Street.

Mengapa ini bisa terjadi? Logikanya sebenarnya sangat jelas:

**Kehancuran Selisih Bunga**. Dulu, ketika AS menurunkan suku bunga dan Jepang mempertahankan suku bunga rendah, para investor yang melakukan transaksi arbitrase yen mendapatkan keuntungan besar. Sekarang, situasinya berbalik—Federal Reserve tidak lagi agresif menurunkan suku bunga, sementara Bank Sentral Jepang justru menaikkan suku bunga. Dalam kondisi ini, terus meminjam yen untuk short position adalah tindakan bunuh diri. Biaya melonjak, posisi besar terpaksa ditutup, dan reaksi berantai menyebar ke seluruh pasar.

**Tekanan pada obligasi dan saham AS datang menyusul**. Para ritel ini tidak mundur perlahan, tetapi melakukan penjualan besar-besaran aset dolar untuk membayar utang. Meskipun secara angka tidak sekejutkan operasi besar-besaran oleh institusi tertentu, tindakan serentak dari ritel seringkali lebih sulit diprediksi dan dihadapi.

Aset tradisional sedang bergejolak, uang panas mulai mencari tempat perlindungan baru. Aset komunitas dengan konsensus tinggi dan elastisitas tinggi menjadi tujuan baru bagi dana-dana ini. Singkatnya, saat pasar besar belum menemukan arah, ekosistem yang kuat dan dasar komunitas yang jelas menjadi hal yang paling langka. Ini juga menjelaskan mengapa di saat pasar utama menyusut, beberapa aset yang memiliki sifat komunitas yang kuat tetap dapat menarik perhatian meskipun berlawanan dengan tren—bukan karena ada berita ajaib, tetapi karena kepastian itu sendiri berharga.