Dua hari ini ada fenomena yang cukup menyentuh hati: Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga sebesar 25 poin dasar pada 19 Desember, dan suku bunga kebijakan baru saja mencapai 0,75%—ini adalah level tertinggi dalam 30 tahun. Sesuai logika, kenaikan suku bunga berarti suku bunga naik, uang seharusnya mengalir ke Jepang, dan yen seharusnya menguat. Namun kenyataannya langsung memukul muka—yen terhadap dolar AS sempat turun ke level terendah dalam sejarah.

Singkatnya, pasar sama sekali tidak mengakui. Lihat saja kesulitan yang dihadapi Jepang saat ini: utang pemerintah telah mencapai lebih dari 240% dari PDB, dan risiko defisit fiskal terlihat di mana-mana. Perdana Menteri masih berteriak di konferensi investasi dengan seruan "Lemparkan uang kepada saya", terdengar seolah-olah alat kebijakan sudah hampir habis. Kekuatan kenaikan suku bunga juga telah tereduksi—meskipun CPI inti Jepang telah melampaui 3%, semua orang tahu bahwa kenaikan suku bunga kali ini mungkin tidak bertahan lama, suku bunga riil masih negatif. Hasilnya adalah modal terus mengalir keluar, dan depresiasi yen secara esensial adalah pasar yang memberikan suara dengan kakinya.

Tekanan ini juga menyebar ke Bitcoin. Setelah pengumuman kenaikan suku bunga Jepang, Bitcoin langsung turun dari kisaran 90 ribu dolar menjadi di bawah 86 ribu dolar, dengan penurunan lebih dari 5% dalam satu hari. Tampaknya dua hal yang tidak ada hubungannya, sebenarnya terikat erat melalui perdagangan arbitrase yen.

Selama tiga puluh tahun terakhir, investor institusi telah melakukan satu hal: meminjam yen dengan hampir tanpa biaya, lalu menukarnya menjadi dolar AS untuk membeli saham AS, obligasi AS, dan aset berimbal hasil tinggi seperti Bitcoin. Jepang telah menaikkan suku bunga, biaya pembiayaan yen meningkat, dan posisi arbitrase ini harus ditutup. Begitu ditutup, permintaan untuk aset berimbal hasil tinggi ini akan berkurang, dan harga secara alami akan turun. Ini bukan masalah dengan Bitcoin itu sendiri, tetapi terjebak dalam pengalihan likuiditas makro.