Token vs persaingan saham baru saja dimulai: jendela kebijakan dibuka, periode eksperimen inovasi dimulai

【比推】Diskusi menarik baru-baru ini terjadi di kalangan pemodal ventura Aset Kripto—bagaimana seharusnya pembagian tugas antara Token dan ekuitas. Jake Chervinsky, Chief Legal Officer di Variant Fund, baru-baru ini mengemukakan beberapa pemikirannya, yang mengenai titik sakit seluruh industri.

Pandangan inti dia sebenarnya cukup menyentuh: perdebatan ini baru saja dimulai. Mengingat kembali, lingkungan regulasi yang ketat pada masa mantan ketua SEC Gary Gensler, pada dasarnya memaksa semua proyek kripto ke dalam jalan buntu — tim pengembang terpaksa menumpuk semua nilai proyek pada ekuitas, sementara token justru menjadi peran pendukung. Saat itu tidak ada pilihan, tekanan kebijakan ada di sana. Tetapi sekarang berbeda, lingkungan kebijakan sedang melonggar, kemungkinan baru terbentang di depan, bagaimana sebenarnya membuat token dan ekuitas berkolaborasi dengan baik, masih membutuhkan banyak percobaan dan eksperimen. Dan periode emas untuk eksperimen ini, saat ini sedang berlangsung.

Namun Chervinsky juga menekankan bahwa ia tidak memiliki keberpihakan terhadap proyek spesifik seperti Aave, ia hanya ingin menyampaikan pertanyaan yang lebih mendasar—transparansi. Inilah yang paling penting. Pemegang Token harus dengan jelas mengetahui: apa yang mereka miliki, apa yang dapat mereka kendalikan, dan apa yang benar-benar tidak dapat mereka kendalikan. Ini bukan hal sepele.

Kemudian kita sampai pada bagian yang paling menarik. Berapa nilai Token, bagaimana merancang mekanisme penangkapan nilai, ruang imajinasi untuk hal ini sangat besar, jauh lebih fleksibel dibandingkan dengan ekuitas tradisional. Chervinsky percaya bahwa untuk waktu yang cukup lama, tidak mungkin untuk menetapkan standar norma yang terstandarisasi untuk model Token—seperti halnya ada logika penilaian yang berlaku untuk saham. Ini juga masuk akal, karena Token itu sendiri adalah hal baru.

Pemikirannya dibagi seperti ini: Token harus memuat nilai di atas rantai, sedangkan ekuitas harus memuat nilai di luar rantai. Kedengarannya sederhana, tetapi logika di baliknya sangat jelas — di mana inovasi sejati token berada? Yaitu dalam memberikan kedaulatan mandiri atas kepemilikan aset digital. Dalam istilah sederhana, pemegang dapat langsung memiliki dan mengontrol infrastruktur di atas rantai, tanpa perlu bergantung pada lembaga perantara di luar rantai. Inilah perbedaan mendasar antara token dan aset tradisional.

Melihat dari sudut pandang lain, nilai off-chain menjadi berbeda. Pemegang token sama sekali tidak dapat secara langsung memiliki atau mengendalikan pendapatan atau aset off-chain — pada saat itu, ekuitas adalah alat yang tepat. Oleh karena itu, dalam sebagian besar situasi, jenis nilai ini seharusnya menjadi domain ekuitas, bukan token.

Tentu saja, Chervinsky juga mengakui bahwa proyek yang berbeda mungkin memilih jalur yang berbeda. Beberapa proyek mungkin memutuskan untuk mengikuti model aset tunggal, sama sekali tidak memperkenalkan lapisan ekuitas; ada juga proyek yang mungkin langsung menganggap token mereka sebagai sekuritas yang tertokenisasi, menunggu SEC untuk merumuskan kerangka aturan baru untuk aset semacam itu di masa depan. Keanekaragaman seperti ini sebenarnya cukup sehat.

Secara keseluruhan, seluruh industri berada pada titik balik yang krusial. Pelonggaran kebijakan membuka jendela, pihak proyek memiliki lebih banyak kebebasan dalam desain, tetapi yang datang bersamanya adalah tuntutan transparansi yang lebih tinggi. Bagaimana menggunakan dan seberapa banyak Token dan saham, ini adalah pertanyaan yang harus dipikirkan dengan serius oleh setiap proyek ke depannya.