Mengapa gelembung Dotcom masih harus memperingatkan investor hari ini

Tanggal 20 November 2025 mengirimkan peringatan keras ke pasar: Indeks Nasdaq Composite jatuh lebih dari 2% dalam satu hari, sementara Fear & Greed Index dari CNN Business turun ke angka terendah krisis, 7 poin. Di seluruh media, disebut-sebut tentang “meledaknya gelembung KI”. Tetapi sebelum investor panik, ada baiknya melihat kembali salah satu bencana pasar paling berharga dalam sejarah modern: gelembung .com akhir 1990-an.

Paralel-paralelnya mencengangkan—dan pelajarannya bersifat abadi.

Keberangkatan: Saat internet menaklukkan dunia

Semua dimulai cukup tidak berbahaya. Pertengahan 1990-an, internet beralih dari fenomena niche teknis menjadi kenyataan sehari-hari. PC menjadi lebih terjangkau, koneksi dial-up memungkinkan jutaan rumah mengakses internet, dan tiba-tiba perusahaan di seluruh dunia menyadari: Di sini terbuka pasar yang benar-benar baru.

Euforia ini bertemu dengan tanah subur yang ideal: Silicon Valley dalam euforia emas. Investor modal ventura bersaing untuk menanamkan uang ke startup yang bahkan meragukan sekalipun. Gagasan sederhananya: Siapa yang mau melewatkan Amazon berikutnya? Lingkaran setan terbentuk—semakin banyak modal mengalir, semakin banyak pendiri berdatangan, semakin besar tekanan kepada investor untuk tidak tertinggal dari kompetisi.

Logika penilaian sudah meninggalkan akal sehat sejak fase ini.

Euforia: Dari 1998 sampai 1999—Saat angka menjadi tidak berarti

Sejak 1998, antusiasme berubah menjadi spekulasi murni. Nasdaq melesat vertikal ke langit, saat gelombang perusahaan teknologi dan internet masuk ke bursa. Harga peluncuran menggandakan atau bahkan tiga kali lipat di hari pertama perdagangan. Bagi investor biasa, ini tampak seperti jaminan kekayaan cepat.

Masalahnya: Fundamental tidak lagi berperan. Perusahaan tanpa pendapatan berarti, tanpa laba, bahkan tanpa model bisnis yang jelas, mencapai valuasi miliaran dolar. Cukup menambahkan “.com” di belakang nama, dan harga saham melambung tinggi. Portal online dengan jumlah pengunjung pun diperlakukan seperti perusahaan mapan dan menguntungkan.

Indikator tradisional seperti rasio harga terhadap laba? Usang, kata mereka. Sebagai gantinya, mereka berbicara tentang “traffic website”, “akuisisi pengguna”, dan “skalabilitas”—metrik yang menggambarkan ilusi keuntungan masa depan, bukan profitabilitas saat ini.

Media memperkuat himne kegilaan ini setiap hari. CNBC menayangkan cerita 24/7 tentang mahasiswa yang menjadi jutawan dalam semalam. Day trading menjadi obsesi nasional. Orang-orang meninggalkan prinsip diversifikasi konservatif dan mengkonsentrasikan tabungan mereka ke saham teknologi spekulatif.

Momentum dan emosi menggantikan strategi investasi rasional sepenuhnya.

Titik balik: Ujian realitas pertama

Retakan pertama muncul akhir 1999. Gelembung Dotcom mencapai puncaknya tepat saat Federal Reserve mulai menaikkan suku bunga—sebuah cuci muka dingin bagi perusahaan yang bergantung pada aliran modal terus-menerus untuk menutupi kerugian mereka.

Sementara itu, perusahaan teknologi mapan melaporkan angka mengecewakan. Bahkan pemimpin industri pun tak luput dari penurunan permintaan. Pengumuman ini memecah aura tak terelakkan yang menyelimuti sektor tersebut.

Masalah utamanya: Banyak perusahaan ini membakar modal dengan kecepatan mengkhawatirkan. Model bisnis mereka membutuhkan pertumbuhan terus-menerus, investasi berkelanjutan dalam pemasaran dan infrastruktur. Profitabilitas? Belum terlihat. Laporan kuartalan menunjukkan kerugian yang meningkat—tapi bukannya berhati-hati, ini justru dianggap sebagai bukti “pertumbuhan hiper”.

Para investor meyakini bahwa aturan ekonomi lama tidak berlaku lagi. Sebuah kepercayaan berbahaya.

Meledaknya gelembung: 2000 sampai 2002 sebagai pelajaran

Pada Maret 2000, Nasdaq mencapai puncaknya. Setelah itu? Keruntuhan yang luar biasa.

Dalam dua tahun berikutnya, indeks ini kehilangan hampir 78% nilainya. Perusahaan yang mewakili harapan tak terbatas ini menjadi penny stocks—atau hilang sama sekali. Ribuan startup bangkrut. Kantor Silicon Valley kosong. Triliunan kapitalisasi pasar menguap.

Contoh paling terkenal: Cisco Systems. Pada puncak spekulasi, Cisco sempat menjadi perusahaan paling berharga di dunia. Setelah 2000, sahamnya jatuh begitu drastis sehingga puncak rekor di US$82, yang dicapai selama gelembung, lebih dari 25 tahun kemudian—tepatnya 1 Desember 2025—belum terlampaui. Cisco bertahan, tetap menjadi pemain penting di sektor teknologi, tetapi episode ini menunjukkan: Bahkan perusahaan terkuat pun saat itu sangat overvalued.

Puluhan ribu pekerja kehilangan pekerjaan. Investor kecil yang masuk di puncak euforia menyaksikan tabungan mereka menguap. Sebuah generasi investor belajar pelajaran keras: Tidak ada teknologi yang terlalu transformatif untuk terjebak dalam gravitasi penilaian.

Namun, tidak semuanya hilang. Amazon dan eBay bertahan karena mereka menyesuaikan model bisnis, mengejar efisiensi operasional, dan fokus pada profitabilitas jangka panjang, bukan sekadar pertumbuhan. Sebuah pelajaran yang tetap relevan: gelembung spekulatif meledak, tetapi inovasi nyata bertahan.

Kebenaran yang tidak nyaman: “Kali ini berbeda”

Hari ini, kita mendengar kata-kata yang sama terkait KI. “Ya, tapi kali ini berbeda”—sebuah frasa yang membantu investor membenarkan gelembung .com.

Paralel-paralel ini jelas: KI mengubah industri, mendorong permintaan tak tertandingi akan kapasitas komputasi, dan pasar memberi penghargaan sektor ini dengan valuasi astronomis. Kecepatan dan skala ini mengingatkan secara menakutkan pada akhir 1990-an, saat internet dipuja sebagai kekuatan pengubah dunia.

Pertanyaan kritis tetap belum terjawab: Berapa banyak dari valuasi KI saat ini yang mencerminkan nilai jangka panjang yang nyata, dan berapa yang hanyalah spekulasi irasional?

Contoh perbandingan terbesar saat ini: Nvidia. Apakah Nvidia adalah Cisco baru? Keduanya menguasai gelombang teknologi masing-masing, mengendalikan area infrastruktur penting, dan menghadapi proyeksi pertumbuhan yang irasional. Tapi ada perbedaan penting: Berbeda dengan Cisco di puncak euforia, Nvidia saat ini menghasilkan arus kas besar, memiliki kekuatan penetapan harga yang nyata, dan mendapatkan manfaat dari permintaan nyata dan dapat direalisasikan untuk produknya.

Tapi—dan ini penting—jika ekspektasi pasar beralih dari keuntungan jangka panjang yang dapat direalisasikan ke spekulasi murni, bahkan fundamental yang kuat sekalipun bisa terhempas.

Pelajaran abadi

Apa yang diajarkan oleh gelembung .com berlaku untuk KI, Bitcoin, atau hype spekulatif lainnya: Arus kas adalah raja. Efisiensi operasional yang berkelanjutan sangat penting. Manfaat praktis mengalahkan cerita yang menarik.

Pasar mungkin akan memberi penghargaan kepada perusahaan untuk pertumbuhan pengguna yang eksplosif atau narasi visioner dalam jangka pendek. Tapi nilai nyata dan tahan lama hanya muncul dari perusahaan yang mengubah inovasi menjadi hasil yang dapat diulang dan menguntungkan.

Namun, psikologi manusia tidak belajar. FOMO, perilaku kawanan, distorsi naratif—mereka mendorong harga aset melampaui batas rasional berulang kali. Sejarah tidak berulang, tapi ia berirama.

Apa yang penting hari ini

Gelembung .com menunjukkan: gelembung spekulatif tak terelakkan. Tapi yang bertahan adalah mereka yang mengikuti prinsip-prinsip berikut:

• Arus kas nyata, bukan mitos pemasaran
• Efisiensi operasional di atas pertumbuhan semata
• Model bisnis yang tahan banting, tidak bergantung pada aliran modal terus-menerus
• Valuasi yang masih jauh dari keuntungan yang dapat direalisasikan

Waktu ke depan akan menunjukkan apakah Nvidia atau Amazon adalah generasi berikutnya—atau kita akan menyaksikan gelombang baru overvaluasi ala Cisco. Satu hal pasti: gelembung .com tetap menjadi buku pelajaran paling berpengaruh bagi siapa saja yang ingin memahami bagaimana mania spekulatif terbentuk—dan betapa nyata konsekuensinya.