The Fed menurunkan suku bunga membuka siklus baru! Bagaimana pasar saham bereaksi? Bidang mana yang paling menguntungkan?

9月18日的降息宣言，點燃了全球投資者的關注焦點——美聯儲將聯邦基金利率下調50個基點至4.75%-5.00%區間，這是自2020年3月以來首度啟動降息週期。50個基點的幅度超出預期，標誌著貨幣政策由緊縮時代邁入寬鬆時代。

問題來了：**降息影響下，股市會漲還是會跌？**答案沒那麼簡單。

降息為何而來？央行的五大考量

美聯儲不會無緣無故降息。本輪的決策背景值得細看：

勞動力市場轉向寬鬆：失業率從今年3月的3.80%持續攀升至7月的4.30%，觸發了薩姆規則的"衰退預警信號"。儘管8月略微回調至4.20%，上行壓力依然存在。短期內勞動力市場預計將從緊平衡逐步轉向寬鬆，這是美聯儲採取鴿派立場的核心依據。

製造業持續疲軟：ISM製造業PMI已連續五個月處於萎縮區域，反映出經濟動能減弱。美聯儲也因此將2024年GDP增速預期從2.1%下調至2.0%。

一般而言，央行在以下場景會考慮降息：經濟增速放緩時，通過降低融資成本刺激企業投資和消費；應對通貨緊縮風險時，通過增加貨幣供應量穩定物價；金融市場不穩時，提供流動性維持系統穩定；面臨外部經濟衝擊時，增強本國經濟韌性；應對突發事件（疫情、自然災害等）時，恢復經濟活力。

降息影響下，股市的四種劇本

歷史會重演嗎？不一定。Goldman Sachs的宏觀策略師Vickie Chang做過系統梳理：自1980年代中期至今，美聯儲實施了10輪降息，其中4輪與經濟衰退相伴，6輪則是預防性或溫和調整。

關鍵洞察：當美聯儲成功阻止衰退時，股市往往上漲；未能阻止時，股市往往下跌。

讓我們回顧最近的四次降息週期及其股市反應：

2001-2002年：泡沫破裂，降息回天乏力

互聯網泡沫在2000年已成定局。面對經濟增速下滑，美聯儲從2001年1月啟動降息，但企業盈利預期持續下調、科技股估值過高的現實難以逆轉。

結果是慘烈的：納斯達克指數從2000年3月的5048點跌至2002年10月的1114點，跌幅高達78%；標普500從1520點跌至777點，下跌約49%。市場信心完全瓦解，降息政策的刺激作用有限。

2007-2008年：金融危機的黑洞

美聯儲在2004-2006年曾逐步加息至5.25%以對抗房地產過熱和通脹。但2007年9月次貸危機爆發，銀行業重創、信貸凍結，美聯儲被迫轉向降息。

問題是經濟已深陷衰退泥沼——失業率攀升、企業破產、消費崩潰——降息難以迅速見效。S&P500從2007年10月的1565點暴跌至2009年3月的676點，跌幅接近57%；道指從14164點跌至6547點，跌幅54%。

2019年：預防性降息的成功案例

這次不同。2015-2018年期間美聯儲完成了利率正常化（從0.25%升至2.5%），到2019年7月，面對全球經濟放緩和貿易不確定性，美聯儲採取預防性降息。

此舉有效提振市場信心，被解讀為美聯儲將支持經濟繼續擴張的信號。企業盈利維持穩定，科技等成長行業表現強勁，中美貿易談判也傳來積極聲音。結果：標普500全年漲幅約29%（2507點升至3230點，創新高）；納斯達克上漲35%（6635點升至8973點）。

2020年：非常規降息伴隨政策大放水

新冠疫情突然來襲，標普500從2月的3386點急跌至3月的2237點，跌幅34%。美聯儲在3月緊急降息兩次至0-0.25%區間，並啟動量化寬鬆。

大規模貨幣和財政政策注入流動性，疫情也加速了數位化轉型，科技企業受惠。隨著疫苗進展和復甦預期升溫，市場信心恢復。S&P500年底反彈至3756點，全年漲16%；納斯達克全年漲44%。

降息影響對比總結（降息後一年內股市表現）：

降息週期中，誰是最大贏家？

不同行業對降息的反應差異巨大：

科技股：成長週期的寵兒

科技行業在降息後往往表現最亮眼。低利率提高了未來現金流的現值（對高成長股估值有利），同時降低了融資成本，利於研發投入和業務擴張。從數據看，2019年降息週期科技股漲25%，2020年更是暴漲50%。唯一例外是2001年（-5%）和2007年（-25%），因為當時經濟衰退預期壓倒了降息利好。

金融股：利差是關鍵

銀行業的故事更複雜。降息初期由於淨息差（存貸利差）縮窄，銀行盈利承壓，金融股表現欠佳。2001年降息週期金融股小幅上揚8%，但2007-2008年則暴跌-40%。只有在經濟預期改善、銀行不再擔心壞賬時，金融股才會反彈。2019年金融股漲15%，2020年漲10%，都是在經濟復甦預期下的表現。

醫療保健和消費非必需品：穩定成長

這兩個行業受益於消費者購買力增強。隨著借貸成本下降，消費者更願意消費，尤其是大額消費（裝修、旅遊、奢侈品等）。消費非必需品在2020年降息週期漲40%，醫療保健漲25%，展現了降息對消費的刺激作用。

能源股：變數最多

能源行業表現最難預測。一方面，經濟活動增加會提振能源需求；另一方面，油價波動、地緣政治、全球供應鏈都會對能源股造成衝擊。2001年漲9%，2007年跌-20%，2019年漲5%，2020年跌-5%，整體呈現不規律性。

降息開啟後12個月各行業表現（%）：

2024年降息節奏與觀察窗口

美聯儲主席鮑威爾在9月30日的全美商業經濟協會年會上表示，美聯儲接下來不急於迅速降息，年內可能再降息兩次（共50個基點）。這暗示11月和12月的會議可能各降25個基點，遵循傳統降息步伐。

關鍵觀察日期：

• 11月7日 FOMC會議
• 12月18日 FOMC會議

市場普遍預期美國經濟將實現軟著陸，但也要警惕通脹抬頭、能源成本上升、港口罷工、地緣衝突等不穩定因素。MLIVPulse最新調查顯示，60%受訪者看好美股第四季度表現，59%投資者偏好新興市場而非發達市場，並規避美債、美元和黃金等傳統避險資產。

降息的兩面性：紅利與風險

降息的經濟紅利：借款成本下降是直接好處——消費者更願意買房買車，企業更願意投資擴產。已負債的家庭和企業利息支出減少，現金流改善，經濟壓力緩解。同時，低利率為金融市場提供流動性，降低金融體系不穩定性，特別是在經濟放緩或危機期間作用明顯。

降息的經濟風險：過度降息可能導致通脹失控——消費和投資過度，物價上漲，生活成本增加。資產價格易虛高形成泡沫，一旦破裂就是金融危機。長期低利率鼓勵借款，可能導致家庭和企業過度負債，金融系統脆弱性上升。

當下的平衡：2024年的降息是預防性的，目的是在經濟衰退跡象出現時提前釋放流動性，而非應對已發生的危機。關鍵在於美聯儲是否能精準把握降息節奏——既要支持經濟，又要防止過度寬鬆引發新的泡沫。