Akankah Super Micro Computer Pulih dari Kemunduran 5 Tahun?

Kebangkitan dan Kejatuhan Data Center Kesayangan

Lima tahun lalu sekitar akhir 2019/awal 2020 — periode ketika Super Micro Computer (NASDAQ: SMCI) masih menikmati puncak permintaan server perusahaan awal. Tetapi trajektori perusahaan ini berubah secara dramatis setelah peluncuran ChatGPT pada akhir 2022. Apa yang tampak seperti reli yang tak terhentikan yang mendorong saham Supermicro di atas $119 pada Maret 2024( sejak itu runtuh, dan para investor bertanya-tanya apakah perusahaan ini memiliki jalur yang layak ke depan.

Daya tarik utamanya sederhana: Supermicro bertindak sebagai perantara penting dalam infrastruktur AI. Perusahaan ini mendapatkan GPU, CPU, dan chip memori dari produsen seperti Nvidia, lalu merancangnya menjadi sistem server yang dioptimalkan dengan pendinginan dan efisiensi energi yang unggul — tepat apa yang dibutuhkan data center untuk beban kerja AI intensif dan pelatihan model bahasa besar.

Krisis Kredibilitas dan Dampak yang Masih Terasa

Pada Agustus 2024, short-seller Hindenburg Research merilis laporan yang merugikan dengan tuduhan irregularitas akuntansi, pelanggaran sanksi, dan masalah tata kelola terkait. Saham pun anjlok. Supermicro menunda pengajuan laporan tahunan fiskal 2024, dan auditornya segera mengundurkan diri.

Meskipun Desember 2024 membawa sedikit kelegaan ketika penyelidikan independen tidak menemukan bukti penipuan, kerusakan terhadap kepercayaan investor terbukti sulit dibalikkan. Lebih penting lagi, kritik lain dalam laporan — terutama terkait meningkatnya kompetisi — terbukti benar.

Tekanan Margin yang Mengubah Segalanya

Pada saat laporan Hindenburg dirilis, Supermicro mempertahankan margin kotor sekitar 14%, angka yang mencerminkan kesediaan pelanggan membayar untuk rekayasa premium. Short-seller memprediksi produsen Taiwan berbiaya rendah akan segera membanjiri pasar dengan server komoditas dengan margin yang sangat tipis, sekitar 4,1%.

Laporan pendapatan kuartal pertama fiskal 2026 )berakhir 30 September mengonfirmasi kekhawatiran tersebut. Margin kotor Supermicro runtuh menjadi hanya 9,3% dari 13,1% di periode tahun sebelumnya yang sebanding. Ini bukan sekadar penekanan yang lembut — ini adalah kerusakan struktural.

Lebih mengkhawatirkan lagi adalah kinerja pendapatan utama. Penjualan bersih menurun sekitar 15% dari tahun ke tahun menjadi $5,02 miliar. Sebaliknya, Nvidia — perusahaan yang bekerja langsung dengan Supermicro — mencatat peningkatan pendapatan sebesar 56% dalam periode yang sama. Divergensi ini menunjukkan: permintaan untuk ekspansi data center tetap kuat, tetapi Supermicro kehilangan pangsanya.

Deteriorasi Benteng Ekonomi

Kemampuan historis Supermicro untuk mempertahankan margin premium menunjukkan keunggulan kompetitif yang nyata. Pelanggan menghargai keahlian integrasi sistem, manajemen termal, dan efisiensi operasionalnya. Benteng ekonomi itu kini tampaknya menguap dengan cepat.

Perhitungannya tidak memaafkan. Jika pesaing menurunkan harga sementara Supermicro kesulitan memperluas volume, perusahaan menghadapi tekanan dari kedua arah — harga yang lebih rendah dan skala yang tidak cukup untuk mengimbangi penekanan margin melalui pertumbuhan volume.

Penilaian yang Memberikan Sedikit Kenyamanan

Diperdagangkan dengan rasio P/E ke depan sebesar 17,4 dengan multiple harga-ke-penjualan sebesar 0,99, Supermicro tampak murah dibandingkan rata-rata P/E ke depan S&P 500 sebesar 22. Tetapi diskon itu ada alasannya.

Penyedia infrastruktur data center yang tidak dapat meningkatkan pendapatan selama pembangunan server terbesar dalam sejarah baru-baru ini secara fundamental rusak. Investor tidak membayar premi karena model bisnis sedang dalam transisi — dan bukan ke arah yang positif.

Proyeksi Lima Tahun: Tantangan di Depan

Melihat lima tahun ke depan, Supermicro menghadapi jalan yang berat. Perusahaan harus secara bersamaan mempertahankan posisi pasar dari pesaing yang agresif dalam harga sambil berusaha memulihkan kesehatan margin. Kedua tugas ini sangat sulit dalam pasar yang semakin komoditisasi.

Setengah dekade berikutnya kemungkinan akan melihat tekanan kompetitif yang berkelanjutan, potensi penurunan margin lebih lanjut, dan kehilangan pangsa pasar ke produsen yang lebih gesit atau berbiaya lebih rendah. Kecuali Supermicro dapat membedakan diri melalui inovasi atau mengamankan hubungan eksklusif jangka panjang dengan hyperscaler utama, saham ini memiliki probabilitas tinggi untuk berkinerja di bawah pasar secara umum.

Thesis Investasi Saat Ini

Pada tingkat valuasi saat ini, saham Supermicro tidak mahal menurut metrik tradisional. Namun, investor harus menyadari bahwa perangkap nilai — saham yang tampak terjangkau tetapi kurang katalis nyata untuk apresiasi — umum selama transisi industri yang struktural.

Bagi sebagian besar investor, menunggu bukti nyata pembalikan sebelum menginvestasikan modal adalah langkah yang masuk akal. Supermicro harus menunjukkan bahwa mereka dapat menstabilkan margin, merebut kembali pangsa pasar, atau membangun keunggulan kompetitif yang membenarkan posisi premium. Sampai saat itu, profil risiko-imbalan tetap tidak menguntungkan dibandingkan bisnis yang benar-benar berkembang selama siklus ekspansi data center saat ini.