Drama Tawaran Hostile: Bagaimana Langkah Agresif Paramount Mengubah Lanskap M&A Hiburan

Memahami Rencana Akuisisi Hostile

Ketika kita berbicara tentang makna hostile dalam konteks langkah terbaru Paramount, kita sebenarnya melihat tantangan langsung terhadap kesepakatan yang sudah disetujui. Hanya beberapa hari setelah Netflix (NASDAQ: NFLX) mengguncang industri dengan kesepakatan sebesar $82,7 miliar untuk mengakuisisi sebagian besar Warner Bros. Discovery (NASDAQ: WBD), Paramount Skydance (NASDAQ: PSKY) meluncurkan counter-strike yang tak terduga—tawaran tender tunai sebesar $108 miliar untuk seluruh perusahaan WBD, langsung kepada pemegang saham dan melewati dewan yang sebelumnya mendukung proposal Netflix.

Makna hostile menjadi jelas: ini adalah Paramount memaksa pemegang saham untuk mempertimbangkan kembali dengan menawarkan $30 per saham dalam bentuk tunai, melewati jalur negosiasi tradisional dan menantang keputusan manajemen.

Arsitektur Kesepakatan: Apa yang Sebenarnya Ditawarkan

Mari kita uraikan tawaran bersaing untuk memahami apa yang sebenarnya dipilih oleh pemegang saham WBD:

Tawaran Netflix:

• Harga: $27,75 per saham dalam kesepakatan terstruktur ($23,25 tunai + $4,50 dalam saham Netflix)
• Lingkup: Akuisisi studio Warner Bros., HBO, dan HBO Max saja
• Nilai perusahaan: Sekitar $72 miliar nilai ekuitas ($82,7 miliar termasuk utang)
• Apa yang terjadi dengan sisanya: WBD’s Global Networks (Discovery+, CNN, TNT, Food Network) dilepas sebagai entitas terpisah yang sangat leverage

Tawaran Balasan Paramount:

• Harga: $30 per saham, semua tunai
• Lingkup: Akuisisi seluruh perusahaan
• Nilai perusahaan: $108,4 miliar termasuk utang
• Apa yang terjadi dengan sisanya: Segalanya tetap terintegrasi di bawah satu atap

Pertanyaan Regulasi yang Mengubah Segalanya

Di sinilah situasi menjadi rumit. Kesepakatan Netflix menghadapi hambatan regulasi yang signifikan—sebuah perusahaan dengan dominasi pasar sebesar Netflix yang mengakuisisi sebanyak ini konten dan kekuatan distribusi tidak dijamin mendapatkan persetujuan. Jika regulator memblokir transaksi Netflix, mereka akan berutang WBD biaya terminasi sebesar $5,8 miliar, sementara WBD akan membayar Netflix $2,8 miliar jika mereka memutuskan untuk mundur.

Sementara itu, Paramount tidak membawa risiko regulasi yang sama. Sebagai gabungan studio dan kabel warisan, mereka tidak memiliki dominasi streaming global seperti Netflix, membuat kombinasi Paramount-WBD mungkin lebih dapat diterima oleh otoritas antimonopoli.

Implikasi Pasar: Pemenang dan Pecundang Secara Real-Time

Pemegang saham WBD jelas sedang menang—untuk saat ini. Sahamnya terus naik sejak pengumuman Netflix, dan sekarang mereka didekati dengan tawaran yang bahkan lebih baik. Tetapi keunggulan ini datang dengan risiko: jika regulator memblokir transaksi Netflix, kedua tawaran bisa menghilang, meninggalkan pemegang saham dengan saham WBD yang tertekan dan stub Global Networks yang kesulitan.

Bagi Paramount, tawaran publik ini adalah taruhan yang dihitung-hitung. Tidak ada biaya untuk membuat tawaran ini menjadi publik, dan ada argumen kuat bahwa pemegang saham mungkin lebih memilihnya daripada tawaran Netflix. Bagaimanapun, pemegang saham WBD akan mendapatkan nilai langsung yang lebih baik DAN tidak akan tertinggal dengan “stub yang sub-skala dan sangat leverage,” seperti yang telah dikemukakan Paramount.

Bagi Netflix, tantangan hostile ini secara signifikan memperumit situasi. Bahkan jika dewan WBD tetap dengan Netflix, munculnya tawaran bersaing menarik perhatian terhadap seluruh transaksi. Pekerja Hollywood sudah menentang rencana Netflix karena kekhawatiran pemutusan pekerjaan dan ancaman terhadap distribusi teater. Perang tawar-menawar yang agresif bisa memaksa Netflix untuk menambah tawarannya secara substansial.

Konteks Pasar yang Lebih Luas

Lanskap berubah secara dramatis setelah Paramount memutuskan untuk mengumumkan tawaran ini secara terbuka. Wall Street menilai Paramount sebagai pilihan yang logis—kedua perusahaan mewakili infrastruktur media tradisional dengan aset yang tumpang tindih. Bahwa Paramount merasa perlu meluncurkan tawaran hostile publik menunjukkan bahwa manajemen percaya bahwa kesepakatan Netflix masih rentan dari segi regulasi dan pasar.

Bagi investor yang memantau ruang ini, variabel kunci bukanlah siapa yang “menang,” tetapi apakah ada kesepakatan yang mampu bertahan dari tinjauan regulasi. Jika transaksi Netflix ditolak, pemegang saham WBD mungkin lebih memilih kepastian dari Paramount daripada ketidakpastian regulasi Netflix—bahkan dengan harga $30 versus potensi tawaran balasan Netflix.