Lonjakan Pasokan Gula Global dan Reposisi Dana Dorong Kontrak Maret Lebih Tinggi Menjelang Musim Liburan

Kontrak berjangka gula sedang mengalami reli yang signifikan menjelang periode liburan akhir tahun. Maret NY dunia gula #11 (SBH26) jumped +0.32 cents, gaining +2.21% today, while March London ICE white sugar #5 (SWH26) naik +9,00 poin, meningkat +2,16%. Pergerakan kenaikan ini mencerminkan dana yang melepaskan posisi short sebelum liburan Desember, saat volume perdagangan menipis dan likuiditas turun secara signifikan—pola khas saat trader mengurangi eksposur selama periode aktivitas yang lebih rendah.

Kejenuhan Pasokan dari Produsen Utama Tekan Outlook Jangka Panjang

Namun, lonjakan ini menyembunyikan tantangan yang lebih dalam bagi para bulls gula. Perkiraan pasokan global menunjukkan surplus besar pada 2025/26, didorong oleh produksi yang mencatat rekor atau hampir rekor dari produsen teratas dunia.

Ledakan Produksi India

India, produsen gula terbesar kedua di dunia, akan meningkatkan output secara dramatis. Asosiasi Pabrik Gula India (ISMA) menaikkan perkiraan produksinya untuk 2025/26 menjadi 31 MMT dari 30 MMT pada 11 November, dan kenaikan lebih lanjut terjadi seiring data crushing yang lebih kuat dari perkiraan. Dari 1 Oktober hingga 15 Desember, produksi India melonjak +28% y/y menjadi 7,83 MMT. Lebih bullish lagi, Federasi Nasional Pabrik Gula Kooperatif India memproyeksikan produksi 2025/26 bisa mencapai 34,9 MMT, naik +19% y/y. Pertumbuhan eksplosif ini mengikuti musim 2024/25 yang tertekan ketika produksi turun -17,5% y/y menjadi hanya 26,1 MMT—terendah dalam 5 tahun.

Untuk mengurangi kelebihan pasokan domestik, pemerintah India sedang mempertimbangkan izin ekspor gula tambahan. Negara ini sebelumnya memiliki kuota ekspor sebesar 1,5 MMT yang disetujui untuk 2025/26, tetapi pembicaraan tentang memperluas kuota tersebut sudah mempengaruhi harga. ISMA juga memotong perkiraannya untuk gula yang dialihkan ke produksi etanol dari 5 MMT menjadi 3,4 MMT, sehingga lebih banyak tebu yang bisa diekspor sebagai gula.

Brazil dan Thailand Juga Meningkatkan Produksi

Prospek Brazil juga cukup bearish. Conab, badan perkiraan panen negara tersebut, menaikkan perkiraan produksi Brazil untuk 2025/26 menjadi 45 MMT pada 4 November, dari 44,5 MMT. USDA’s Foreign Agricultural Service (FAS) memproyeksikan bahkan lebih tinggi lagi, yaitu 44,7 MMT—naik +2,3% y/y. Hingga November, wilayah Center-South Brazil telah menghancurkan cukup tebu untuk menghasilkan 39,904 MMT gula, naik +1,1% y/y, dengan 51,12% dari total tebu dialokasikan untuk gula dibandingkan 48,34% di 2024/25.

Thailand, produsen terbesar ketiga dan eksportir terbesar kedua di dunia, juga meningkatkan produksinya. Thai Sugar Millers Corp memproyeksikan output 2025/26 sebesar 10,5 MMT (+ 5% y/y), sementara USDA memperkirakan 10,25 MMT (+2% y/y).

Surplus Global Meningkat—Hambatan Utama

Dampak gabungan adalah surplus besar secara global. Organisasi Gula Internasional (ISO) pada 17 November memproyeksikan surplus sebesar 1,625 juta MT untuk 2025/26, sebuah pergeseran dramatis dari defisit 2,916 juta MT di 2024/25. Tiga bulan sebelumnya, pada Agustus, ISO hanya memprediksi defisit sebesar 231.000 MT—menunjukkan seberapa cepat sentimen berubah seiring perkiraan produksi yang meningkat.

Pedagang gula Czarnikow bahkan lebih bearish, memperkirakan surplus sebesar 8,7 MMT untuk 2025/26, naik +1,2 MMT dari perkiraan September sebesar 7,5 MMT.

Laporan dua tahunan USDA yang dirilis minggu ini memproyeksikan produksi gula global untuk 2025/26 akan meningkat +4,6% y/y menjadi rekor 189,318 MMT. Konsumsi global akan tumbuh lebih moderat sebesar +1,4% y/y menjadi 177,921 MMT. Akibatnya, stok akhir global diperkirakan hanya akan menurun -2,9% y/y menjadi 41,188 MMT—tidak cukup untuk menyerap lonjakan produksi.

Reli Jangka Pendek Menghadapi Hambatan Struktural

Penguatan short-covering dana yang memberikan dorongan hari ini adalah fenomena jangka pendek yang terkait dengan posisi liburan. Cerita sebenarnya adalah surplus struktural yang kemungkinan akan membatasi reli berkelanjutan dalam kontrak gula. Dengan beberapa lembaga merevisi naik perkiraan produksi dan prospek ekspor dari produsen utama yang membaik, latar belakang fundamental tetap condong ke harga yang lebih rendah saat How Minutes in a Year dari perdagangan berlanjut hingga minggu-minggu terakhir 2024 dan memasuki 2025.