Applied Digital dan Nebius: Manakah Peran Infrastruktur AI yang Menawarkan Potensi Pertumbuhan Lebih Baik?

Demam Emas Data Center AI Menarik Berbagai Pemain

Ledakan AI telah menciptakan permintaan besar untuk infrastruktur komputasi, menarik berbagai model bisnis ke dalam ruang ini. Applied Digital beroperasi sebagai pengembang data center, membangun dan menyewakan kampus komputasi kepada perusahaan cloud dan AI. Nebius, sementara itu, memposisikan dirinya sebagai penyedia infrastruktur AI “full stack”, menggabungkan perangkat keras, data center, dan layanan perangkat lunak terkelola menjadi solusi terintegrasi.

Kedua saham ini telah melonjak lebih dari 200% dalam setahun terakhir, mencerminkan antusiasme investor terhadap permainan infrastruktur AI. Namun pendekatan mereka yang secara fundamental berbeda—satu fokus pada properti dan hosting, yang lain pada layanan terkelola lengkap—menciptakan profil risiko dan imbal hasil yang berbeda yang layak diperhatikan.

Pivot Strategis Applied Digital dan Tantangannya

Applied Digital mulai dengan melayani operasi blockchain dan penambangan Bitcoin tetapi beralih ke pasar cloud dan AI arus utama pada 2022. Model intinya melibatkan pembangunan kampus data center, pemasangan infrastruktur daya, dan menyewakan ruang kepada perusahaan yang mengoperasikan server mereka sendiri. Ini lebih mirip pengembangan properti tradisional daripada teknologi murni.

Perusahaan mencapai tonggak penting dengan mengamankan $16 miliar dalam pembayaran sewa komitmen selama 15 tahun, dengan mayoritas berasal dari CoreWeave, perusahaan layanan infrastruktur AI yang berkembang pesat. Visibilitas pendapatan jangka panjang ini memberikan stabilitas, meskipun juga mengikat perusahaan dalam perjanjian jangka panjang yang mungkin kurang fleksibel.

Komplikasi muncul ketika Applied Digital meluncurkan Sai Computing pada 2023—anak perusahaan infrastruktur AI berbasis cloud yang didukung Nvidia GPU. Meskipun Sai berkembang cepat, perusahaan ini menghasilkan kerugian dan menimbulkan konflik dengan pelanggan data center yang sudah ada seperti Amazon dan Microsoft. Kontradiksi ini dengan strategi awal perusahaan yang berfokus pada REIT mendorong manajemen untuk memisahkan Sai dan menggabungkannya dengan EKSO Bionics untuk membentuk ChronoScale, yang diperkirakan selesai pada paruh pertama 2025.

Spinoff ini akan membatasi pertumbuhan jangka pendek, tetapi bisnis data center inti tetap solid. Perusahaan berencana menggandakan kapasitas di kampus Polaris Forge 1 dalam beberapa tahun ke depan. Pada tahun fiskal 2026, analis memproyeksikan pendapatan akan mencapai $297 juta, meningkat 38%, meskipun perusahaan masih akan melaporkan kerugian bersih sebesar ( juta.

Dengan nilai perusahaan ) miliar, Applied Digital diperdagangkan pada 27 kali penjualan saat ini—penilaian premium yang mengasumsikan profitabilitas akhirnya dan ekonomi sewa jangka panjang yang kuat. Perusahaan telah menunjukkan aspirasi masa depan sebagai REIT, tetapi kerugian yang berkelanjutan membuat transisi ini tidak mungkin dalam waktu dekat.

Nebius: Pertumbuhan Cepat dari Fondasi Rebranded

Nebius muncul dari transformasi perusahaan yang dramatis. Awalnya beroperasi sebagai Yandex, mesin pencari dan penyedia layanan cloud dominan di Rusia, sanksi internasional memaksa perusahaan beralih pada 2022. Perusahaan pindah ke Belanda, menjual aset Rusia, dan merubah nama menjadi Nebius, kini fokus murni pada infrastruktur AI berbasis cloud.

Berbeda dengan pesaing yang menekankan penawaran perangkat keras saja, Nebius mengintegrasikan layanan perangkat lunak terkelola ke dalam solusi yang disesuaikan untuk pelatihan data, edtech, otomatisasi, dan aplikasi robotik. Perusahaan sudah memiliki kontrak besar dengan pemimpin teknologi seperti Microsoft dan Meta Platforms, menandakan permintaan perusahaan yang kuat.

Proyeksi pendapatan menunjukkan skala pertumbuhan yang diharapkan. Pendapatan bulanan yang diannualisasi—yang diperkirakan manajemen akan mencapai $7-9 miliar pada akhir 2025—menunjukkan potensi pendapatan tahunan sebesar $7,8 miliar pada 2027. Untuk 2026 saja, analis memperkirakan pertumbuhan pendapatan sebesar 521% menjadi $3,45 miliar, diikuti lonjakan 125% lagi menjadi $7,8 miliar pada 2027.

Seperti Applied Digital, Nebius masih belum menguntungkan selama fase pembangunan ini, tetapi perhitungannya menarik. Dengan nilai perusahaan $91 miliar, saham ini diperdagangkan pada hanya 7 kali penjualan saat ini—sekitar seperempat dari multiple yang diminta oleh Applied Digital. Kekhawatiran pasar tentang pengeluaran masa depan dan kerugian yang berkelanjutan kemungkinan menjelaskan penurunan valuasi ini.

Perbandingan Langsung: Pertumbuhan, Valuasi, dan Jalan Menuju Profitabilitas

Kasus investasi berbeda secara tajam pada tiga dimensi penting:

Momentum pertumbuhan: Nebius memproyeksikan pertumbuhan pendapatan 521% di 2026 versus 38% dari Applied Digital. Bahkan dengan memperhitungkan ukuran basis yang berbeda, perbedaan pertumbuhan ini sangat mencolok.

Efisiensi valuasi: Nebius diperdagangkan pada 7x penjualan sementara Applied Digital memeroleh 27x. Jika dibandingkan dengan tingkat pertumbuhan, Nebius menawarkan nilai yang jauh lebih baik.

Kejelasan bisnis: Applied Digital harus menavigasi spinoff ChronoScale, ekspansi kampus, dan pengelolaan biaya secara bersamaan. Nebius memiliki jalur yang lebih sederhana—perluas data center, berikan layanan terkelola, capai profitabilitas yang didorong skala.

Posisi Pasar dan Keunggulan Kompetitif

Applied Digital mendapatkan manfaat dari visibilitas sewa jangka panjang dan kemitraan strategis dengan CoreWeave, mengurangi ketidakpastian pendapatan. Namun, transformasi menjadi REIT masih bertahun-tahun lagi, dan spinoff membawa risiko eksekusi.

Nebius memanfaatkan warisan Yandex dalam infrastruktur cloud sambil melayani pasar yang lebih luas daripada penyedia komputasi murni. Posisi “full stack” membedakannya dari pesaing yang hanya fokus pada kapasitas GPU. Keberhasilan awal dengan Microsoft dan Meta menunjukkan penerimaan perusahaan terhadap model terintegrasi ini.

Kesimpulan Investasi

Bagi investor yang fokus pada pertumbuhan di infrastruktur AI, Nebius menawarkan peluang yang lebih menarik daripada Applied Digital pada valuasi saat ini. Kombinasi pertumbuhan pendapatan yang jauh lebih cepat, valuasi saham yang lebih menarik, dan strategi bisnis yang lebih ramping memberikan potensi upside yang lebih baik dengan risiko yang seimbang. Applied Digital tetap layak dipertimbangkan bagi mereka yang nyaman dengan dinamika properti dan opsi REIT jangka panjang, tetapi tantangan eksekusi jangka pendek dan valuasi premium membutuhkan justifikasi.

Kedua perusahaan akan mendapatkan manfaat dari percepatan adopsi AI, tetapi jalur pertumbuhan yang lebih jelas dan multiple valuasi yang lebih murah membuat Nebius menjadi pilihan yang lebih menarik bagi investor baru di tahap ini.