Portofolio Tiga Pilar Charlie Munger: Pemeriksaan Kinerja Dua Tahun Setelah Kepergiannya

Filosofi di Balik Konsentrasi Ekstrem

Warren Buffett’s mitra lama Charlie Munger menolak kebijaksanaan konvensional bahwa investor harus menyebar modal mereka ke berbagai kepemilikan. Sebaliknya, dia menerima apa yang banyak orang sebut konsentrasi sembrono: menempatkan hampir seluruh kekayaannya sebesar $2,6 miliar ke dalam hanya tiga taruhan. Namun Munger menyebut diversifikasi sebagai “aturan bagi mereka yang tidak tahu apa-apa”—sebuah pernyataan yang mencerminkan skeptisisme Buffett sendiri terhadap penyebaran portofolio untuk investor yang berpengetahuan.

Ini bukan sekadar keangkuhan. Sebelum bergabung dengan Berkshire Hathaway, Munger mengelola dana investasi sendiri yang memberikan pengembalian tahunan rata-rata sebesar 19,5% antara tahun 1962 dan 1975—hampir empat kali lipat kinerja Dow Jones Industrial Average. Ketika Munger meninggal pada November 2023, Buffett menganggapnya sebagai arsitek intelektual Berkshire modern, mengubah pendekatan investasi mereka dari berburu diskon nilai mendalam menjadi memperoleh “bisnis yang luar biasa dengan harga yang wajar.”

Investasi No. 1: Keyakinan Costco

Selama beberapa dekade, Munger menjabat di dewan direksi Costco Wholesale dan secara terbuka menyatakan dirinya “seorang pecandu total” dari model bisnis tersebut. Pada tahun 2022, dedikasinya tak tergoyahkan: dia mengklaim bahwa dia “mencintai segala hal tentang Costco” dan berjanji tidak akan pernah menjual sahamnya—yang saat itu diperkirakan bernilai sekitar $110 juta di atas 187.000+ saham.

Putusan pasar selama dua tahun berikutnya telah membuktikan. Saham Costco memberikan pengembalian 47% sejak kematian Munger, sementara perusahaan meningkatkan pembayaran dividen sebesar 27%. Selain itu, pemegang saham menerima dividen khusus sebesar $15 per saham pada Januari 2024, yang saja mewakili hasil 2,3%. Apresiasi yang stabil ini menegaskan daya tarik memiliki apa yang Munger anggap sebagai “parit”—keunggulan kompetitif yang dapat dipertahankan yang menopang profitabilitas di berbagai kondisi ekonomi.

Investasi No. 2: Himalaya Capital dan Kemitraan Li Lu

Pada awal 2000-an, Munger menugaskan $88 juta kepada Li Lu, seorang manajer hedge fund yang kadang disebut “Warren Buffett dari Tiongkok” karena penerapan disiplin prinsip investasi nilai. Melalui Himalaya Capital, Li Lu mengelola portofolio terkonsentrasi yang sesuai dengan kerangka Buffett, Munger, dan Benjamin Graham.

Kepercayaan Munger terbukti benar. Dia sering memuji hasil dana tersebut sebagai “tidak manusiawi,” meskipun Himalaya Capital, sebagai kendaraan pribadi, tidak mengungkapkan kinerja secara terbuka. Namun, menelusuri kepemilikan terbesarnya mengungkapkan banyak hal: Alphabet (perusahaan induk Google) menyumbang hampir 40% dari aset yang dikelola dana tersebut pada laporan kuartal terakhir dan telah melonjak 130% sejak kematian Munger. Berkshire Hathaway, posisi utama lainnya, juga memberikan kontribusi yang solid terhadap keuntungan periode dua tahun ini.

Investasi No. 3: Taruhan Berkshire

Aspek paling mencolok dari distribusi kekayaan Munger adalah paparan yang luar biasa terhadap Berkshire Hathaway. Dengan sekitar $2,2 miliar dari kekayaan bersih $2,6 miliar terkonsentrasi dalam sekitar 4.033 saham Kelas A pada saat kematiannya, Berkshire mewakili hampir 90% dari portofolionya.

Konsentrasi ekstrem ini mungkin tampak kontraintuitif sampai Anda mempertimbangkan keputusan awal Munger. Catatan menunjukkan bahwa dia menjual atau memberikan sekitar 75% dari 18.829 saham Kelas A yang dimilikinya pada tahun 1996. Jika dia mempertahankan kepemilikan tersebut, kekayaannya akan mendekati $10 miliar—biaya peluang yang mencengangkan yang menggambarkan kekuatan sekaligus bahaya dari posisi terkonsentrasi. Meski begitu, saham Berkshire yang tersisa telah mengapresiasi 37% dalam dua tahun sejak kematiannya.

Gambaran Lebih Besar: Risiko versus Imbal Hasil

Sejak kematian Munger pada akhir November 2023, ketiga kepemilikan utama tersebut menunjukkan hasil yang beragam dibandingkan pasar secara umum. Saham Kelas A Berkshire Hathaway dan Costco naik 38% dan 47%, sementara S&P 500 naik 52%. Hasil pasti Himalaya Capital tetap tidak diungkapkan, tetapi posisi teratasnya menunjukkan kinerja dua digit selama periode tersebut.

Judul utama: taruhan terkonsentrasi Munger belum mengungguli indeks pasar. Namun ini mengabaikan dimensi penting dari filosofi investasi. Munger cenderung memilih bisnis dengan fundamental yang kokoh—perusahaan yang mampu menghasilkan pengembalian yang konsisten terlepas dari hambatan ekonomi. Dalam lingkungan di mana saham bernilai umumnya tertinggal dari reli berbasis pertumbuhan, ketahanan dari tiga kepemilikan ini menunjukkan bahwa prinsip investasi yang dipegang Munger tetap bertahan, bahkan dalam ketidakhadirannya.

Warisan beliau tidak hanya diukur dari alpha jangka pendek tetapi dari keberlanjutan pilihan—perusahaan yang diyakini dapat mengakumulasi kekayaan selama dekade.