Bank-bank di Wall Street memang sedang mengalami tekanan, tetapi yang runtuh bukanlah bank, melainkan posisi monopoli mereka yang dulu.

Melihat ke belakang, mengapa bank begitu kuat? Tiga alasan—menguasai kolam simpanan, mengendalikan distribusi kredit, dan juga bisa mengandalkan pengawasan sebagai benteng pertahanan. Sekarang, semua logika ini satu per satu mulai runtuh. Simpanan dibagi-bagi oleh dana pasar uang, obligasi pemerintah, dan stablecoin menjadi bagian-bagian kecil, bisnis kredit didigitalisasi sehingga keuntungannya sangat tipis, dan pengawasan malah menjadi beban tambahan. Akibatnya, ROE tidak bisa meningkat, risiko tidak bisa dihindari, dan bank semakin mirip perusahaan utilitas yang leverage-nya tinggi—hidup, tapi kehilangan kekuasaan.

BlackRock dan yang lainnya memilih jalan yang sama sekali berbeda. Mereka tidak menyentuh risiko kredit, tidak menggunakan leverage, dan tidak bertaruh pada naik turunnya pasar. Mereka fokus pada satu hal—menentukan aliran uang secara default. Ketika ETF, dana pensiun, dan indeksisasi menjadi "pilihan standar" di pasar, kekuasaan penetapan harga secara otomatis berpindah dari bank. BlackRock, Vanguard, dan State Street secara bersama-sama tampaknya telah menjadi otak tak terlihat dari pasar saham AS—ini bukan lagi lembaga keuangan, melainkan sistem keuangan itu sendiri.

Pada akhirnya, ini adalah benturan antara dua era—keuangan lama yang mengandalkan neraca aset dan liabilitas untuk menghasilkan uang, yang akan hancur saat siklus datang; dan keuangan baru yang mengandalkan aturan, jalur, dan ketergantungan pada jalur tertentu untuk menghasilkan uang, selama sistem tetap berjalan, uang akan terus mengalir. Tindakan Federal Reserve dalam dua tahun terakhir sangat menunjukkan hal ini: menyelamatkan sistem pasar, bukan bank, dan interface utama sebenarnya ada di sisi aset, langsung melewati bagian pinjaman dan simpanan tradisional.

Dalam jangka panjang, kemungkinan besar pola ini akan tetap seperti ini: bank menjadi bagian belakang yang menangani penyelesaian, kustodian, dan kepatuhan, manajer aset duduk di puncak untuk menentukan arah modal, Federal Reserve dan Departemen Keuangan langsung melewati perantara, menargetkan alokasi aset.