Alasan struktural mengapa obligasi AS akan mengungguli pada tahun 2026: Posisi short yang berlebihan dan titik kritis tekanan fiskal

Menurut analisis dari trader makro veteran, tahun 2026 berpotensi menjadi titik balik di mana obligasi jangka panjang AS akan mengungguli pasar saham. Pandangan ini bukan sekadar intuisi pasar semata, melainkan didasarkan pada konvergensi struktur keuangan, pembatasan kebijakan, dan posisi pasar yang secara historis belum pernah terjadi sebelumnya. Emas tidak lagi memberi peringatan inflasi yang berkelanjutan, melainkan memberi sinyal deflasi, tekanan pembayaran bunga AS mencapai titik kritis, dan posisi short yang terlalu besar dapat memicu rebound pasar secara tajam saat pembalikan terjadi. Faktor-faktor kompleks ini menciptakan “ruang kenaikan asimetris” untuk investasi obligasi.

Mengapa lonjakan harga emas menjadi sinyal deflasi: Verifikasi pola sejarah

Secara umum, kenaikan harga emas diasosiasikan dengan inflasi, tetapi data sejarah menunjukkan narasi yang berbeda. Setelah emas naik lebih dari 200% dalam waktu singkat, biasanya ekonomi mengalami tekanan, resesi, dan penurunan suku bunga riil.

Melihat pola sejarah secara spesifik, setelah lonjakan harga emas di tahun 1970-an, terjadi resesi dan deflasi yang berkelanjutan, dan setelah lonjakan tajam awal 1980-an, muncul resesi ganda. Kenaikan harga emas yang cepat di awal 2000-an menjadi tanda awal resesi 2001, dan setelah lonjakan 2008, seluruh pasar menghadapi deflasi. Sejak 2020, emas kembali naik sekitar 200%, tetapi tidak berakhir dengan inflasi berkelanjutan; sebaliknya, emas semakin berfungsi sebagai aset yang lebih aman seiring pembalikan pertumbuhan ekonomi.

Pola sejarah ini memiliki makna yang jelas: lonjakan cepat harga emas bukanlah sinyal kekhawatiran terhadap inflasi, melainkan sinyal bahwa pasar mendeteksi ketidakpastian ekonomi dan penurunan daya beli riil.

Ledakan pembayaran bunga AS: Risiko refinancing utang di bawah tekanan $1.2 triliun per tahun

Tekanan fiskal yang dihadapi pemerintah AS saat ini bukan sekadar diskusi teoretis, melainkan nyata dalam bentuk arus keluar dana. Pembayaran bunga tahunan sekitar $1.2 triliun sudah setara dengan sekitar 4% dari PDB, dan jika suku bunga jangka panjang tetap tinggi, biaya bunga akan meningkat secara eksponensial karena efek bunga majemuk.

Situasi ini menciptakan siklus buruk yang disebut “keunggulan fiskal”. Ketika suku bunga naik, defisit fiskal membesar, dan penerbitan utang meningkat. Peningkatan penerbitan obligasi menaikkan premi risiko jangka, sehingga biaya bunga semakin tinggi. Lingkaran ini tidak bisa diselesaikan hanya dengan kenaikan suku bunga jangka panjang yang tinggi, melainkan membutuhkan intervensi kebijakan struktural.

Selama beban pembayaran bunga obligasi terus membengkak, pasar harus mengantisipasi suku bunga jangka panjang yang tetap tinggi, yang secara efektif menjadi tekanan investasi terhadap obligasi jangka panjang AS (seperti TLT).

Strategi ketergantungan obligasi jangka pendek oleh Departemen Keuangan dan kestabilan suku bunga jangka panjang

Untuk mengurangi tekanan jangka pendek, Departemen Keuangan telah mengadopsi strategi pengurangan besar penerbitan obligasi jangka panjang. Saat ini, obligasi 20 tahun dan 30 tahun hanya sekitar 1.7% dari total penerbitan, sisanya hampir seluruhnya dialokasikan ke obligasi jangka pendek.

Secara kasat mata, kecenderungan ini tampak sebagai penghematan biaya. Namun, kenyataannya, ini hanya menunda masalah ke masa depan. Utang jangka pendek terus-menerus direfinancing dan diterbitkan kembali dalam kondisi suku bunga yang berbeda. Pasar menyadari risiko struktural ini dan menuntut premi risiko yang lebih tinggi.

Ironisnya, strategi penerbitan berfokus pada obligasi jangka pendek justru menjadi penyebab utama suku bunga jangka panjang tetap tinggi. Pada saat ekonomi mengalami keruntuhan, suku bunga jangka panjang yang tinggi ini berpotensi jatuh secara tajam. Peningkatan utang jangka pendek yang perlu direfinancing secara cepat akan menambah tekanan besar pada pemerintah AS saat suku bunga jangka panjang berbalik turun.

Penumpukan short selling dan pergerakan investor institusi: Pertanda pembalikan pasar

Jumlah short selling ETF obligasi jangka panjang AS (TLT) saat ini sangat tinggi. Jumlah saham yang dijual pendek sekitar 144 juta saham, dan dibutuhkan volume perdagangan lebih dari 4 hari untuk menutup posisi tersebut.

Biasanya, tren yang padat tidak perlahan-lahan keluar dari pasar, melainkan berbalik secara tajam saat kondisi pasar berubah. Lebih penting lagi, penumpukan posisi short menunjukkan bahwa para pelaku pasar mulai masuk setelah pergerakan harga dimulai, bukan sebelum. Ini adalah pola perilaku khas saat siklus berakhir.

Di sisi lain, laporan 13F terbaru dari investor institusi menunjukkan bahwa dana besar secara kuartalan meningkatkan posisi opsi call TLT secara signifikan. Bahkan dana terkenal seperti milik George Soros tercatat memiliki posisi call option TLT dalam laporan 13F terbaru. Ini adalah sinyal yang jelas bahwa modal yang canggih mulai membangun kembali strategi durasi mereka.

Ketegangan deflasi akibat gesekan perdagangan dan penurunan inflasi

Indikator ekonomi terbaru menunjukkan perubahan besar dalam psikologi pasar. Inflasi inti turun ke level tahun 2021, dan laju kenaikan CPI melemah secara signifikan. Kepercayaan konsumen turun ke level terendah dalam 10 tahun, tekanan kredit meningkat, dan ketegangan di pasar tenaga kerja mulai muncul.

Dalam kondisi ini, risiko gesekan perdagangan meningkat pesat. Jika tarif diperluas, itu bukanlah tekanan inflasi, melainkan faktor penekanan pertumbuhan. Perlambatan pertumbuhan dan tekanan margin keuntungan akan mengarahkan modal ke obligasi yang lebih aman. Ini adalah skenario klasik kejutan deflasi, di mana arus keluar modal dari saham dan performa lebih baik dari obligasi berlangsung bersamaan.

Kontrol kurva hasil Fed: Preseden kebijakan secara historis

Federal Reserve (Fed) tidak secara langsung mengendalikan suku bunga jangka panjang. Namun, jika kondisi yang mengancam pertumbuhan ekonomi, biaya fiskal yang melonjak, dan kekacauan pasar aset terpenuhi, secara historis mereka telah mengaktifkan dua instrumen kebijakan: pelonggaran kuantitatif (QE) dan kontrol kurva hasil.

Biasanya, Fed tidak bertindak terlalu cepat sampai tekanan terlihat nyata, tetapi begitu syarat terpenuhi, mereka akan merespons dengan cepat. Antara 2008 dan 2014, imbal hasil obligasi 30 tahun turun dari sekitar 4.5% menjadi sekitar 2.2%, dan ETF obligasi jangka panjang AS (TLT) naik sekitar 70%. Pada 2020, dalam waktu kurang dari 12 bulan, imbal hasil 30 tahun turun dari sekitar 2.4% menjadi sekitar 1.2%, dan TLT naik lebih dari 40%.

Ini bukan sekadar kemungkinan teoritis, melainkan pola kebijakan yang terbukti berulang. Jika kondisi ekonomi saat ini memunculkan tekanan struktural ini, kemungkinan besar Fed akan meluncurkan kebijakan penurunan suku bunga jangka panjang.

Kasus investasi TLT: Analisis kuantitatif struktur imbal hasil asimetris

Karakteristik utama ETF obligasi AS jangka panjang (TLT) adalah sebagai berikut: durasi efektif sekitar 15,5 tahun, dan selama periode kepemilikan, dividen sekitar 4.4–4.7% diharapkan.

Berdasarkan analisis skenario, jika imbal hasil jangka panjang turun 100 basis poin (bps), harga TLT akan naik sekitar 15–18%. Penurunan 150 bps akan menghasilkan kenaikan sekitar 25–30%, dan penurunan 200 bps (yang tidak ekstrem secara historis) akan mendorong kenaikan lebih dari 35–45%.

Skema ini tidak memperhitungkan pendapatan dividen maupun keuntungan dari convexity dan percepatan penutupan posisi short. Artinya, imbal hasil aktual bisa lebih tinggi dari angka-angka ini. Inilah yang menciptakan “ruang kenaikan asimetris”, di mana potensi kenaikan lebih besar daripada risiko penurunan.

Mengapa 2026 akan menjadi tahun “outperform obligasi”

Ketika pasar semua sepakat dan sentimen telah mencapai titik terendah, jarang terjadi tiga kondisi berikut bersamaan: posisi short yang terlalu besar, yield yang cukup tinggi, dan risiko pertumbuhan ekonomi yang meningkat pesat. Ketiga kondisi ini secara statistik merupakan tanda awal pembalikan pasar.

Dalam konsensus bahwa obligasi tidak lagi layak investasi, logika matematis ekonomi makro dan struktur pasar menunjukkan bahwa obligasi jangka panjang AS berpotensi menjadi aset dengan pengembalian tertinggi pada 2026. Jika skenario ini terwujud, era outperform pasar saham akan berakhir sementara obligasi akan memasuki fase outperform multi-tahun.

Tahun 2026 menandai babak baru di mana probabilitas dan harga mengisyaratkan munculnya fase pasar yang baru.