Krisis Identitas Stablecoin Besar: Ketika Alat Pembayaran Ingin Membayar Bunga

Industri kripto menghadapi pertanyaan mendasar yang dapat mengubah cara stablecoin diatur—dan apakah mereka dapat terus beroperasi secara bebas seperti yang telah mereka lakukan hingga saat ini. CEO PNC Bank Bill Demchak baru-baru ini mengungkapkan apa yang dipikirkan banyak lembaga keuangan tradisional: stablecoin yang mencoba berfungsi sebagai mekanisme pembayaran dan membayar bunga telah menciptakan mimpi buruk regulasi yang mencerminkan cara kerja dana pasar uang, namun menghindari pengawasan yang sama.

Ketegangan inti sebenarnya cukup sederhana. Ketika stablecoin awalnya dipasarkan dan diposisikan sebagai infrastruktur pembayaran—cara untuk memindahkan nilai secara efisien—mereka berada dalam satu kategori regulasi. Tetapi begitu mereka mulai membayar bunga, mereka secara fundamental berubah menjadi sesuatu yang lain: produk investasi yang mirip dana pasar uang pemerintah. Namun perusahaan kripto ingin memasarkan mereka sebagai keduanya sekaligus, yang mana keuangan tradisional tidak akan pernah diizinkan lakukan tanpa persetujuan regulasi yang ekstensif.

Masalah Dua Wajah: Mengapa Pemasaran Tidak Bisa Menyelesaikan Ini

Kekecewaan Demchak bukan tanpa alasan. Selama panggilan pendapatan kuartal keempat PNC baru-baru ini, dia menyoroti pertarungan terminologi yang sedang berlangsung di Washington. Undang-Undang GENIUS awalnya melarang stablecoin membayar bunga, tetapi Undang-Undang Clarity mencoba memperbaiki bahasa terkait apakah “hadiah” dihitung sebagai “bunga” yang dilarang. Ini terdengar seperti permainan kata semantik, tetapi implikasinya sangat besar.

“Jika mereka benar-benar ingin membayar bunga, maka mereka harus melalui proses yang sama,” tegas Demchak. “Proses” yang dia maksud adalah kerangka regulasi ketat yang mengatur produk investasi tradisional—sesuatu yang akan mengharuskan penerbit stablecoin beroperasi di bawah aturan perbankan atau mendaftar sebagai pengelola dana.

Tantangan bagi industri kripto adalah bahwa begitu stablecoin mulai membayar hasil, mereka berhenti menjadi sekadar alat pembayaran. Mereka menjadi kendaraan investasi yang menarik deposito bukan untuk tujuan transaksi, tetapi untuk mendapatkan hasil. Perubahan itu seharusnya tidak terjadi tanpa izin regulasi formal, kata Demchak, tetapi banyak perusahaan kripto tampaknya menginginkan celah tersebut.

Mengapa Bank Menegaskan Garis Tebal

Yang muncul adalah pemisahan yang jelas dalam pemikiran antara keuangan tradisional dan industri kripto. Bank secara esensial mengatakan: pilih jalur Anda. “Jika Anda ingin menjadi dana pasar uang, jadilah dana pasar uang,” jelas Demchak. “Jika Anda ingin menjadi mekanisme pembayaran, jadilah mekanisme pembayaran. Tetapi dana pasar uang seharusnya bukan mekanisme pembayaran, dan Anda harus membayar bunga yang layak” sesuai kerangka regulasi.

Ini bukan hanya suara PNC yang bersuara sendiri. Seluruh sektor perbankan menandakan bahwa stablecoin yang ingin membayar pengembalian kompetitif harus menerima beban regulasi yang sama—biaya kepatuhan, persyaratan modal, dan standar transparansi—yang dihadapi lembaga keuangan tradisional saat mengelola deposito atau menawarkan hasil.

Ketegangan Legislatif Meningkat

Perdebatan kebijakan telah mencapai titik kritis. Komite Perbankan Senat baru-baru ini menunda peninjauan legislatif tentang struktur pasar setelah Coinbase menarik dukungannya, dengan alasan ketentuan yang dapat merugikan perlindungan konsumen dan kompetisi. Penarikan ini menunjukkan betapa sengitnya isu-isu ini bahkan di kalangan pelaku industri.

Pembuat undang-undang masih mencari jalan tengah yang masuk akal. Beberapa menyarankan menciptakan jalur regulasi terpisah untuk stablecoin berbunga yang lebih ringan daripada regulasi perbankan penuh tetapi lebih ketat daripada aturan saat ini. Yang lain berpendapat tidak ada jalan tengah—stablecoin harus diklasifikasikan sebagai sistem pembayaran atau produk investasi, dan regulator harus memperlakukannya sesuai.

Faktor Lobi

Demchak juga mengakui dimensi politiknya: “Industri kripto memiliki kekuatan lobi yang besar untuk mengatakan, tidak, kami ingin semuanya.” Keinginan untuk mempertahankan opsi—menjaga stablecoin di zona abu-abu regulasi di mana mereka dapat melayani fungsi pembayaran dan investasi secara bersamaan—dapat dimengerti dari sudut pandang bisnis. Ini memaksimalkan peluang pasar dan potensi pendapatan.

Tetapi saat keuangan tradisional terus menolak, strategi itu mungkin tidak lagi dapat diterapkan. Perdebatan pada akhirnya bergantung pada apakah regulator akan mengizinkan stablecoin beroperasi sebagai instrumen hibrida atau memaksa mereka untuk berspesialisasi. Dan jika spesisialisasi menjadi wajib, banyak proyek stablecoin menghadapi keputusan sulit tentang apakah model bisnis mereka akan bertahan di bawah batasan fokus pembayaran murni atau produk investasi yang diatur.

Langkah kripto PNC sendiri menggambarkan ketegangan ini. Bank tersebut menjajaki infrastruktur berbasis blockchain bersama Coinbase pada tahun 2021, dengan fokus pada adopsi institusional aset digital tanpa memperluas ke produk kripto ritel. Pendekatan yang terukur—mengintegrasikan blockchain tanpa meninggalkan perlindungan tradisional—mungkin menjadi sinyal bagaimana keuangan arus utama akhirnya akan beradaptasi dengan sektor ini.