Peringatan Pasar: Bagaimana Sejarah Tarif Mengingatkan Volatilitas Pasar Saham di Bawah Trump

Bulan-bulan awal tahun 2025 telah menyajikan paradoks yang aneh bagi para investor. Meskipun prediksi luas bahwa kebijakan perdagangan akan mengacaukan pasar saham, S&P 500 berhasil naik sekitar 14% selama tahun pertama masa jabatan Trump. Namun di balik ketenangan permukaan ini tersembunyi dinamika yang mengganggu: reaksi pasar saham terhadap tarif telah membingungkan banyak harapan, dan sejarah tarif menunjukkan kita harus bersiap untuk sebuah pembalasan.

Kejutan Tarif: Mengapa Ketakutan Inflasi Gagal Terwujud

Ketika Presiden Trump mengumumkan paket tarif “Hari Pembebasan” pada 2 April 2025, para ekonom di media arus utama memprediksi kekacauan. Pajak minimum 10% yang baru diterapkan oleh administrasi pada hampir semua impor AS, dipadukan dengan tarif yang lebih tinggi pada mitra dagang utama, tampak seperti resep untuk kenaikan harga yang tak terkendali di tingkat konsumen.

Namun kenyataan berbeda tajam dari prediksi.

Menurut data Federal Reserve Bank of San Francisco dari 2019, hanya 11% dari konsumsi AS yang dapat langsung dilacak ke barang impor. Bahkan lebih mencolok, input menengah yang digunakan dalam produksi domestik hanya menyumbang 5% dari biaya produksi. Realitas struktural ini berarti bahwa tarif umum akan memiliki jangkauan yang lebih terbatas daripada asumsi utama yang beredar. Selain itu, bisnis AS menunjukkan adaptabilitas yang luar biasa—banyak yang dengan cepat mengalihkan rantai pasokan ke negara-negara dengan tarif lebih rendah, sementara yang lain menyerap biaya untuk melindungi pangsa pasar.

Hasilnya? Biro Statistik Tenaga Kerja melaporkan bahwa inflasi AS turun menjadi 2,7% pada Desember, dari 2,9% tahun sebelumnya. Sementara beberapa pejabat Federal Reserve memproyeksikan inflasi akan naik sekitar 3% selama 2026 sebelum kembali ke target 2% Fed pada 2027, lonjakan inflasi yang didorong tarif yang diperingatkan para ekonom tidak pernah terjadi.

Bab ini dalam sejarah tarif mencerminkan pelajaran penting: efek kebijakan seringkali lebih lembut dari yang diprediksi saat dianalisis melalui kerangka kerja yang sederhana.

Ketidakpastian Kebijakan: Ancaman Nyata di Luar Angka

Namun ketidakadaan inflasi tidak berarti tarif tidak menimbulkan risiko ekonomi. Bahkan, ini menunjukkan kesalahpahaman mendasar tentang apa yang membuat kebijakan ini berbahaya.

Berbeda dengan kebijakan pajak dan perdagangan tradisional AS, tarif Trump diterapkan melalui tindakan eksekutif tanpa keterlibatan atau masukan yang berarti dari Kongres maupun lembaga pemerintah terkait. Pendekatan sepihak ini meninggalkan mereka berdiri di atas landasan hukum dan politik yang rapuh. Bisnis memahami bahwa langkah-langkah ini bisa hilang atau berubah sepenuhnya setelah masa jabatan Trump berakhir.

Ketidakpastian ini menjadi kendala utama dalam perencanaan ekonomi. Produsen Amerika menghadapi pilihan yang mustahil: tanpa kejelasan tentang lanskap tarif, mereka tidak memiliki insentif untuk berinvestasi besar-besaran dalam kapasitas manufaktur domestik, maupun dapat dengan percaya diri membangun fasilitas produksi di pasar luar negeri yang saat ini disukai. Setiap keputusan investasi modal membawa tanda tanya implisit.

Administrasi telah memperburuk tantangan ini melalui ancaman kebijakan tambahan, termasuk usulan tarif terhadap negara-negara Eropa karena ketidaksepakatan geopolitik yang melibatkan Greenland. Eskalasi semacam ini berisiko memicu retaliasi dari Eropa, terutama terhadap perusahaan teknologi AS yang mendominasi pasar global.

Ketika bisnis tidak dapat merencanakan dengan percaya diri, ekonomi akan stagnan—terlepas dari apakah inflasi muncul atau tidak.

Tanda Peringatan Valuasi Meniru Era Dot-Com

Di luar perdebatan tarif, ada kekhawatiran penting lain bagi investor saham, yang berakar pada matematika valuasi murni daripada kalkulasi politik.

Rasio Harga terhadap Pendapatan yang Disesuaikan Siklus (CAPE), yang membagi harga S&P 500 saat ini dengan rata-rata pendapatan yang disesuaikan inflasi selama dekade terakhir, saat ini berada di angka 40,8. Tingkat ini belum pernah muncul sejak awal 2000-an, saat gelembung dot-com mencapai puncaknya yang menggelembung.

Singkatnya: berdasarkan ukuran ini, pasar saham secara substansial terlalu tinggi nilainya.

Pelaku utama yang tampaknya menjadi penyebabnya adalah pengeluaran dan investasi terkait tren megatrend kecerdasan buatan. Pembangunan kapasitas pusat data yang tak kenal lelah telah menjaga valuasi saham tetap tinggi meskipun ekonomi yang lebih luas melemah dan tidak pasti. Jika laju ekspansi pusat data melambat di 2026, pasar akan menghadapi tekanan untuk membenarkan tingkat harga saat ini—dan investor mungkin akhirnya menyadari seberapa besar kerusakan yang sudah ditimbulkan oleh ketidakpastian yang didorong tarif terhadap pertumbuhan ekonomi dasar.

Apa yang Sejarah Sarankan Bisa Terjadi Selanjutnya

Menganalisis sejarah tarif dan konsekuensi pasar mereka mengungkapkan pola berulang: guncangan ekonomi awal seringkali kurang merusak daripada ketidakpastian yang mengikuti.

Selama periode konflik perdagangan sebelumnya, pasar awalnya menyerap perubahan kebijakan, sebagaimana yang kita lihat di 2025. Tetapi saat keputusan investasi bisnis membeku, rantai pasokan direorganisasi, dan kepercayaan menurun, beban kumulatif terhadap pertumbuhan menjadi nyata. Pada saat itu, valuasi yang tampaknya dapat dipertahankan selama periode optimisme menjadi sulit dibenarkan.

Lingkungan saat ini menyajikan pengaturan yang serupa. Kejutan tarif belum memicu inflasi langsung. Valuasi S&P 500 tetap tinggi meskipun menghadapi hambatan kebijakan ini. Namun investasi pusat data yang selama ini menopang kenaikan pasar tidak dapat berkembang selamanya, dan ketidakpastian seputar kebijakan perdagangan di masa depan menjadi semakin tajam dengan setiap pengumuman kebijakan baru.

Bagi investor, konvergensi antara valuasi tinggi, ketidakpastian kebijakan, dan perlambatan pertumbuhan ini merupakan sinyal peringatan yang patut diperhatikan—satu yang telah berulang kali dikonfirmasi oleh sejarah tarif dan dinamika pasar.