Kekurangan Likuiditas AS Menghantam Crypto dan SaaS: Memahami Makna RRP di Balik Volatilitas Pasar

Pasar cryptocurrency mengalami penurunan signifikan selama akhir pekan, dengan aset digital kehilangan total kapitalisasi pasar sebesar 250 miliar dolar. Namun, menurut Raoul Pal, pendiri dan CEO Global Macro Investor, penjualan ini bukan berasal dari masalah khusus crypto—melainkan gejala dari krisis likuiditas yang lebih luas di AS yang mempengaruhi beberapa kelas aset secara bersamaan.

Penurunan sebesar 250 Miliar Dolar: Mengapa Ini Bukan Masalah Crypto

Kunci untuk memahami penurunan ini terletak pada pengenalan apa yang sedang terjadi di seluruh pasar keuangan secara lebih umum. Bitcoin dan saham SaaS baru-baru ini bergerak seiring, keduanya mengalami penurunan signifikan. Pergerakan paralel ini penting karena kedua aset ini sangat berbeda—namun merespons secara identik terhadap kondisi pasar. Keduanya diklasifikasikan sebagai “aset jangka panjang,” yang berarti valuasinya sangat bergantung pada ekspektasi arus kas masa depan dan tingkat adopsi, membuatnya sangat sensitif terhadap ketersediaan likuiditas dan perubahan suku bunga.

“Narasi besar adalah bahwa BTC dan crypto rusak. Siklusnya sudah berakhir,” jelas Pal, menolak karakterisasi ini. Jika crypto secara fundamental bermasalah, saham SaaS seharusnya tidak jatuh dengan kecepatan yang sama. Sebaliknya, korelasi ini menunjukkan penyebab umum: kendala likuiditas makro tingkat tinggi daripada kelemahan sektor tertentu. Rallinya emas telah menyerap aliran modal besar yang biasanya mendukung Bitcoin dan saham teknologi, menciptakan kekurangan dana yang tersedia di seluruh aset berisiko.

Bagaimana Cara Kerja Fasilitas Reverse Repo (RRP) dan Mengapa Penghentiannya Penting

Untuk memahami krisis likuiditas saat ini, penting untuk memahami apa itu Fasilitas Reverse Repo (RRP) dan mengapa “maknanya” sangat penting bagi dinamika pasar. RRP adalah fasilitas Federal Reserve di mana bank dan dana pasar uang menempatkan dana tunai semalam. Secara historis, ini berfungsi sebagai buffer likuiditas—ketika Departemen Keuangan AS membangun kembali akun kasnya (TGA), dampak negatif terhadap likuiditas diimbangi dengan pengurangan saldo RRP yang terkumpul.

Namun, menjelang akhir 2024, RRP secara efektif sudah habis. Ini menandai perubahan mendasar: Departemen Keuangan tidak lagi dapat mengandalkan cadangan RRP untuk mengimbangi penarikan kasnya. Ketika Departemen Keuangan membangun kembali akunnya sekarang, itu menciptakan pengurangan likuiditas murni dari sistem keuangan tanpa sumber yang seimbang untuk mengimbangi. Memahami makna RRP—bahwa ini adalah katup pengaman sekaligus sumber daya terbatas—mengungkapkan mengapa kehabisan ini menjadi tantangan struktural bagi pasar yang bergantung pada modal yang tersedia.

Penutupan Pemerintah Menguras Buffer Likuiditas Terakhir Sistem Keuangan

Situasi ini semakin rumit oleh dua penutupan pemerintah AS dan apa yang analis keuangan sebut sebagai “masalah dengan sistem pembayaran AS”—tantangan struktural dalam sistem pembayaran dan penyelesaian. Gangguan ini mempercepat pengurangan likuiditas tepat saat sistem keuangan sudah beroperasi dengan buffer minimal. Dengan RRP yang sudah habis dan operasi Departemen Keuangan yang tidak stabil akibat penutupan, hampir tidak ada mekanisme yang tersisa untuk menyerap ketidakseimbangan likuiditas sementara.

Efek gabungan ini menjelaskan mengapa beberapa kelas aset berada di bawah tekanan secara bersamaan. Bukan karena investor kehilangan kepercayaan terhadap crypto, SaaS, atau sektor tertentu—melainkan karena sistem secara keseluruhan memiliki lebih sedikit uang tunai yang tersedia untuk dialokasikan ke semua aset berisiko.

Apa Artinya Ketua Federal Reserve Baru bagi Crypto dan Aset Berisiko

Jeff Mei, kepala operasi di bursa BTSE, menyarankan bahwa sebagian dari penjualan ini berasal dari kekhawatiran terhadap calon Ketua Federal Reserve Kevin Warsh. Peserta pasar khawatir bahwa Warsh mungkin tidak memotong suku bunga secara agresif seperti yang diperkirakan sebelumnya, mengingat fokus historisnya pada pengendalian inflasi dan skeptisisme terhadap kebijakan pelonggaran kuantitatif.

Namun, Pal berpendapat kekhawatiran ini berlebihan. Dia berpendapat bahwa mandat Warsh di bawah pemerintahan Trump akan mengikuti apa yang dia sebut sebagai “buku pedoman era Greenspan”—memotong suku bunga sambil membiarkan ekonomi berjalan panas, mengandalkan kenaikan produktivitas AI untuk mengelola tekanan inflasi. “Warsh akan memotong suku bunga dan tidak melakukan apa-apa lagi,” kata Pal. “Dia akan menghindar dari jalur Trump dan Bessent, yang akan mengelola likuiditas melalui bank.” Kerangka kebijakan ini menunjukkan bahwa pemotongan suku bunga masih sangat mungkin, yang akhirnya akan mendukung aset berisiko termasuk crypto.

Jalan Ke Depan: Mengapa 2026 Bisa Menjadi Titik Pemulihan Likuiditas

Meskipun menghadapi hambatan saat ini, Pal tetap memiliki pandangan yang cukup optimis untuk paruh akhir 2026. Pengurangan likuiditas, menurutnya, mendekati titik akhirnya. Setelah Departemen Keuangan menstabilkan operasi kasnya dan penutupan pemerintah terselesaikan, modal segar seharusnya mulai mengalir kembali ke aset berisiko. Dengan Bitcoin saat ini diperdagangkan sekitar $68.97K terhadap kapitalisasi pasar sebesar $1.38 triliun, pasar sudah memperhitungkan kekhawatiran yang signifikan.

Kepercayaan Pal didasarkan pada pemahamannya tentang kerangka kebijakan ke depan: “Kami tetap sangat bullish untuk 2026 karena kami tahu buku pedoman Trump/Bessent/Warsh.” Kombinasi potensi pemotongan suku bunga, perbaikan operasi fiskal pemerintah, dan aliran likuiditas yang kembali dapat menciptakan kondisi bagi pemulihan crypto dan aset berisiko lainnya. Memahami makna RRP—menganggapnya sebagai sumber daya yang habis dan sementara—memberikan perspektif mengapa tekanan pasar saat ini mungkin bersifat sementara dan bukan akhir dari segalanya.