Saham Plug Power: Bisakah Pengisian Hidrogen dan Teknologi Papan Colok Pintar Pulih dari Kehancuran 99%?

Sejak IPO-nya pada tahun 1999 dengan harga $150 per saham, saham Plug Power telah mengalami penurunan yang mencengangkan sebesar 99%, kini diperdagangkan sekitar $2. Penurunan dramatis ini menimbulkan pertanyaan penting bagi investor energi hijau: Apakah pelopor fuel cell hidrogen ini benar-benar sudah selesai, atau justru mewakili peluang turnaround di sektor energi bersih yang sedang berkembang? Perjalanan perusahaan dari startup menjanjikan menjadi perusahaan yang kesulitan mengungkapkan tantangan sekaligus potensi platform teknologi berbasis hidrogen, termasuk sistem pengisian bahan bakar fuel cell dan infrastruktur plug board.

Apa yang Sebenarnya Dilakukan oleh Plug Power

Awalnya, Plug Power membayangkan membangun infrastruktur pengisian hidrogen untuk rumah tinggal, tetapi biaya infrastruktur, hambatan regulasi, dan adopsi konsumen yang lemah memaksa perusahaan untuk beralih strategi. Saat ini, perusahaan beroperasi sebagai pemasok fuel cell hidrogen, elektroliser, dan sistem penyimpanan—terutama untuk peralatan penanganan material seperti forklift yang digunakan oleh retailer besar.

Sumber pendapatan utama perusahaan berasal dari kemitraan dengan raksasa logistik. Amazon dan Walmart merupakan pelanggan penting sekaligus pemegang saham utama, membeli sistem fuel cell hidrogen Plug Power untuk operasi gudang mereka. Di seluruh Amerika Serikat, Plug Power telah menempatkan sekitar 72.000 unit fuel cell yang dipasangkan dengan 275 stasiun pengisian bahan bakar. Konsentrasi pelanggan ini menyoroti keberhasilan perusahaan dalam adopsi perusahaan besar dan kerentanannya terhadap ketergantungan pada akun utama ini.

Deteriorasi Keuangan: Pertumbuhan Berdasarkan Fondasi yang Rapuh

Meskipun Plug Power melaporkan pertumbuhan pendapatan sebesar 40% pada 2022 dan 27% pada 2023, kualitas dari ekspansi tersebut menunjukkan kenyataan yang mengkhawatirkan. Sebagian besar kenaikan dilaporkan berasal dari akuisisi perusahaan penyimpanan kriogenik yang lebih kecil daripada ekspansi organik dari bisnis inti fuel cell hidrogen, sistem pengisian, dan elektroliser.

Kelemahan ini menjadi tak terbantahkan pada tahun 2024. Pendapatan jatuh 29% karena tekanan makroekonomi memaksa perusahaan untuk mengurangi pengeluaran proyek hidrogen. Lebih buruk lagi, margin operasinya memburuk secara katastrofik—dari negatif 97% pada 2022 menjadi negatif 321% pada 2024. Deteriorasi ini menunjukkan bahwa model bisnis yang membutuhkan modal besar mungkin secara fundamental tidak berkelanjutan pada skala saat ini.

Perubahan Angin Politik: Ancaman Krusial

Kemunduran terbesar Plug Power bukan berasal dari kekuatan pasar, melainkan dari perubahan politik. Pada bulan-bulan terakhir pemerintahan Biden, Departemen Energi AS memberikan jaminan pinjaman sebesar $1,7 miliar—sebuah nyawa penting untuk ekspansi infrastruktur hidrogen. Namun, pergeseran kebijakan energi di bawah pemerintahan Trump menghentikan komitmen federal ini, memaksa Plug Power menghentikan pembangunan hingga enam fasilitas produksi hidrogen hijau yang direncanakan.

Reversal kebijakan ini merupakan ancaman eksistensial terbesar bagi perusahaan. Dukungan federal sangat penting bagi pengembangan industri hidrogen, dan pencabutannya menciptakan ketidakpastian besar tentang kapan—atau apakah—proyek-proyek besar dapat dilanjutkan.

Jalan Ke Depan: Tidak Semua Harapan Hilang

Meskipun menghadapi lingkungan yang menantang, analis memproyeksikan jalur pemulihan. Pendapatan diperkirakan akan tumbuh 12% pada 2025, diikuti oleh tingkat pertumbuhan tahunan majemuk sebesar 23% selama dua tahun berikutnya, asalkan kondisi makroekonomi stabil dan pasar hidrogen bersih mendapatkan momentum. Analis juga memperkirakan perusahaan akan secara bertahap memperkecil kerugian bersihnya, meskipun profitabilitas masih jauh.

Di bidang operasional, Plug Power terus mengembangkan beberapa inisiatif. Perusahaan sedang meningkatkan fasilitas produksi hidrogen hijau di Texas dan Georgia, membentuk usaha patungan dengan perusahaan kimia Olin untuk membangun pabrik liquefaksi hidrogen di Louisiana, dan mengamankan proyek hidrogen hijau baru di Inggris. Selain itu, “Proyek Quantum Leap”—inisiatif optimisasi biaya perusahaan—bertujuan meningkatkan efisiensi operasional dan mengurangi pembakaran kas.

Dengan kapitalisasi pasar sebesar $2,9 miliar, Plug Power diperdagangkan sekitar tiga kali pendapatan proyeksi 2025, yang mungkin dianggap beberapa investor tidak terlalu mahal untuk perusahaan hidrogen tahap pertumbuhan. Namun, perhitungan valuasi menjadi tidak berarti jika dukungan pinjaman federal hilang sepenuhnya.

Kasus Investasi: Pemulihan Bergantung pada Perubahan Kebijakan

Plug Power tetap beroperasi dan mengembangkan teknologi, tetapi tesis investasi sangat bergantung pada satu variabel utama: apakah pemerintahan Trump akan membalik sikapnya terhadap subsidi federal untuk hidrogen. Tanpa pembalikan kebijakan, perusahaan menghadapi tahun-tahun kerugian dan kehabisan kas. Dengan dukungan federal yang diperbarui, pipeline proyek yang ada dan kemajuan teknologi dapat membenarkan penilaian yang pulih.

Bagi investor yang toleran terhadap risiko dan memiliki horizon multi-tahun, Plug Power mewakili potensi permainan pemulihan. Untuk sebagian besar investor, pendekatan paling bijaksana adalah menunggu sinyal yang lebih jelas mengenai kebijakan hidrogen federal sebelum menginvestasikan modal.