Putaran kematian Luna: dari ekosistem bernilai triliunan hingga runtuhnya jurang

Pada pertengahan Mei 2022, sebuah badai yang cukup untuk mengubah pola pasar kripto secara diam-diam datang tanpa peringatan. Ketika harga Luna jatuh di bawah 42 dolar dan memicu likuidasi massal, seluruh pasar menyadari—ekosistem yang dipuji sebagai “harapan stablecoin algoritmik” itu sedang mengalami spiral kematian yang sulit dibalikkan. Ini bukan hanya krisis de-peg UST, tetapi juga sebuah pertanyaan mendalam tentang esensi model keuangan kripto.

Perang Darah Kripto di Tengah Ketatnya Kebijakan Moneter Global

Waktu kejadian ini bukanlah kebetulan. Memasuki 2022, karena tekanan inflasi yang terus tinggi, bank-bank sentral di berbagai negara mengumumkan rencana kenaikan suku bunga—dari 25 basis poin, 50 basis poin, hingga 75 basis poin, pasar dipenuhi ketakutan akan pengetatan. Seiring kebijakan kenaikan suku bunga mulai diterapkan, pasar keuangan global mengalami penurunan terburuk dalam beberapa tahun terakhir. Pasar saham mengalami pukulan keras, indeks ketakutan (VIX) menyentuh level tertinggi sejak pandemi COVID-19.

Dalam konteks kekurangan aset global ini, muncul fenomena yang disebut “korelasi satu”—ketika posisi besar muncul, para pemegang posisi harus secara mendesak menjual aset lain untuk menutupi kerugian, yang menyebabkan harga berbagai aset secara kolektif jatuh. Aset kripto utama seperti Bitcoin dan Ethereum pun tidak luput dari bencana, dan kepanikan seluruh industri ini akhirnya mendorong Luna ke tepi jurang.

Jerat Imbal Hasil Tinggi UST: Risiko Konsentrasi 18 Miliar Dolar

Krisis nyata dari ekosistem Luna bukanlah dari harga itu sendiri, melainkan dari hubungan erat antara UST dan Anchor Protocol.

Hingga 5 Mei, total nilai terkunci (TVL) di Anchor Protocol telah mencapai 18 miliar dolar, hampir seluruhnya mewakili kapitalisasi pasar UST. Dengan kata lain, sebagian besar UST yang beredar di pasar dikunci di Anchor, menawarkan imbal hasil tahunan (APY) sebesar 20%.

Imbal hasil yang sangat tinggi ini menjadi daya tarik mematikan bagi peserta pasar. Ketika pasar keuangan tradisional dan kripto sama-sama mengalami kesulitan, baik investor besar maupun kecil, berbondong-bondong menukar dana mereka ke UST dan menyimpannya di Anchor untuk mendapatkan keuntungan stabil 20%. Banyak pengguna bahkan melakukan loop—meminjamkan UST, membeli Luna, lalu menggadaikan Luna untuk meminjam UST lagi, memperbesar leverage keuntungan mereka.

Bagi Luna Foundation Guard (LFG), ini tampak seperti keberhasilan besar dalam strategi pemasaran: menarik masuk dana besar ke ekosistem. Tetapi, kenyataannya, struktur likuiditas yang sangat terkonsentrasi ini menjadi bom waktu yang tersembunyi di dalam ekosistem.

Srigala Laut Menyadari Bahaya dan Memulai Spiral Kematian

Tanda bahaya muncul pada malam 8 Mei. Akun pengawas srigala laut di Twitter mulai sering memberi peringatan, setiap satu jam ada catatan penjualan besar UST baru, dengan volume transaksi mencapai jutaan dolar. Para pelaku besar ini sudah menyadari adanya risiko penarikan besar-besaran di Anchor.

Antara 8 dan 9 Mei, LFG melakukan serangkaian upaya penyelamatan darurat. Mereka menggunakan 750 juta dolar dalam Bitcoin melalui platform OTC untuk menjaga hubungan de-peg UST dan dolar AS. Selanjutnya, mereka mengumumkan alokasi likuiditas sebesar 1,5 miliar dolar (BTC dan UST masing-masing 750 juta dolar) untuk menstabilkan ekspektasi pasar. Hingga dini hari 10 Mei, alamat LFG mentransfer 28.205 Bitcoin, berusaha menggunakan cadangan Bitcoin untuk mendukung UST.

Namun, semua langkah penyelamatan ini terlambat. Ketakutan pasar sudah menyebar. Menurut data on-chain dari DeFi Alpha, ketika harga Luna turun ke 42 dolar, itu memicu gelombang likuidasi besar pertama. Rantai likuidasi pun mulai terjadi: harga Luna terus menurun, lebih banyak posisi dipaksa dilikuidasi, yang kembali menekan harga Luna lebih jauh. Inilah yang disebut spiral kematian—setiap likuidasi memperkuat kemungkinan likuidasi berikutnya.

Hingga pagi 10 Mei, harga Luna telah jatuh ke sekitar 29 dolar, sementara UST dari hampir 1 dolar melorot ke level terendah 0,6 dolar. Volume likuidasi mencapai ratusan juta dolar, dan pasar dilanda kepanikan total.

Serangan Mematikan terhadap Ekosistem

Penurunan harga Luna secara beruntun menyebabkan kerusakan besar pada seluruh ekosistem Terra. Pada saat kejadian, total nilai terkunci (TVL) di dalam ekosistem ini dalam hitungan jam turun 40%, dari puncaknya lebih dari 20 miliar dolar menjadi sekitar 13 miliar dolar. Protokol utama di dalamnya pun mengalami pukulan “setengah” dari nilai sebelumnya.

Sementara itu, kapitalisasi pasar UST dalam waktu singkat menguap hampir 4 miliar dolar, dari sekitar 17 miliar dolar menjadi sekitar 14 miliar dolar. Sebagai “pertahanan terakhir” UST, dana di Anchor yang sebelumnya 18 miliar dolar pun merosot drastis menjadi 7 miliar dolar—artinya, ada 7 miliar dolar UST yang mengalir ke pasar, berpotensi dijual lagi dan memperparah tekanan de-peg.

Untuk menyerap UST yang masih beredar, Anchor bahkan harus menaikkan APY di atas 20%—langkah ini sama saja dengan mengakui bahwa stabilitas UST sudah sangat terganggu dan harus menawarkan imbal hasil lebih tinggi agar penabung tetap bertahan.

Takdir Luna: Kalah oleh Waktu

Melihat kegagalan Luna, faktor utama bukanlah strategi yang salah, melainkan kurangnya waktu eksekusi.

Sejak 19 Mei 2021, UST pernah mengalami de-peg serius, harga jatuh ke 0,85 dolar. Dalam intervensi darurat LFG, Luna dan UST akhirnya bertahan. Setelah kegagalan ini, LFG merancang strategi pertahanan baru: membeli Bitcoin dan token native dari Layer 1 lainnya sebagai jaminan langsung UST, bukan lagi bergantung sepenuhnya pada Luna untuk menjaga stabilitas.

Mekanisme jaminan baru ini secara teori sangat masuk akal. Jaminan aset nyata jelas lebih baik daripada kompleksitas algoritmik. Tetapi, untuk benar-benar menerapkan mekanisme ini, diperlukan waktu untuk mengumpulkan cadangan Bitcoin yang cukup besar. Sayangnya, kecepatan penurunan pasar jauh melebihi kecepatan akumulasi cadangan LFG. Sebelum spiral kematian benar-benar dimulai, LFG tidak memiliki cukup waktu untuk melakukan peralihan strategi ini.

Kegagalan Luna akhirnya adalah karena kalah oleh waktu—musuh yang paling kejam.

Pelajaran dan Warisan

Setelah krisis ini, kepercayaan terhadap stablecoin algoritmik di pasar kripto hancur. Godaan imbal hasil tinggi, kerentanan likuiditas terkonsentrasi, dan pengabaian terhadap waktu, semuanya bersatu mendorong ekosistem yang pernah bernilai ratusan miliar dolar ke jurang.

Harga Luna saat ini telah turun ke 0,07 dolar (data per Februari 2026), hampir empat tahun setelah kejadian, tetapi dampaknya masih terasa. Spiral kematian ini tidak hanya mengakhiri kisah Luna, tetapi juga menjadi refleksi mendalam tentang kerentanan keuangan di dunia kripto.