50 juta dolar AS mendadak menyusut menjadi 36 ribu—sebuah transaksi yang diambil oleh MEV

Penulis: Tanay Ved

Terjemahan: Shen Ouba, Jinse Caijing

Poin-poin utama

Transaksi penukaran USDT senilai 50 juta dolar AS yang diajukan pengguna melalui antarmuka Aave, setelah dirutekan melalui beberapa platform DeFi dan diselesaikan dalam satu blok, akhirnya hanya memperoleh sekitar 36.000 dolar AS dalam bentuk token AAVE.

Transaksi tersebut akhirnya dirutekan ke kolam perdagangan SushiSwap WETH/AAVE, yang memiliki likuiditas sekitar 75.000 dolar AS. Langkah ini memicu dampak harga ekstrem sekaligus memungkinkan robot MEV di sekitar mendapatkan keuntungan jutaan dolar.

Peristiwa ini mengungkapkan bagaimana pesanan besar, kekurangan likuiditas di on-chain, dan kegagalan mekanisme routing dapat menyebabkan eksekusi transaksi yang buruk, serta menyoroti kebutuhan mendesak untuk membangun mekanisme perlindungan risiko yang lebih lengkap dan merancang sistem routing transaksi yang lebih cerdas di pasar blockchain tanpa izin.

Transaksi penukaran yang merugi hampir 50 juta dolar AS

Salah satu karakteristik inti dari blockchain dan keuangan terdesentralisasi adalah sifat terbuka dan tanpa izin. Karakteristik ini membawa peningkatan efisiensi dan cara partisipasi yang baru ke pasar, tetapi juga kadang-kadang memicu eksploitasi celah protokol, kesalahan penetapan harga oracle, atau kesalahan operasional.

Pada 12 Maret, seorang pengguna melakukan transaksi penukaran senilai 50,4 juta dolar AS, yang akhirnya kehilangan 99,9% dari nilai awalnya. Pengguna tersebut menukar USDT senilai 50,4 juta dolar AS melalui antarmuka utama Ethereum Aave, dan hanya memperoleh token AAVE senilai 36.000 dolar AS. Dalam sistem blockchain tanpa izin, transaksi besar yang menghadapi pasar kekurangan likuiditas menjadi contoh risiko eksekusi transaksi on-chain yang khas.

Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme operasi transaksi tersebut, aliran dana, serta pelajaran yang dapat diambil dari peristiwa ini dalam mengeksekusi transaksi besar di tengah likuiditas terbatas di on-chain.

Aliran dana dan mekanisme operasi di balik transaksi

Tujuan awal pengguna hanyalah menukar USDT senilai 50 juta dolar AS menjadi token AAVE, tetapi proses transaksi akhirnya menjadi sangat kompleks. Seluruh operasi melibatkan serangkaian protokol dan konversi aset, mulai dari antarmuka protokol pinjaman, aggregator transaksi, decentralized exchange (DEX), hingga pihak-pihak terkait yang terlibat dalam arbitrase nilai maksimum yang dapat diambil (MEV). Semuanya terlibat dalam transaksi ini.

Transaksi ini awalnya diajukan sebagai penukaran jaminan di antarmuka Aave, saat pengguna memegang posisi aEthUSDT. aToken adalah bukti simpanan berbunga di platform Aave, dan aEthUSDT mewakili USDT yang disimpan pengguna di Aave V3. Untuk menyelesaikan konversi jaminan, antarmuka Aave merutekan pesanan ini ke CoW Protocol—sebuah aggregator transaksi terdesentralisasi pihak ketiga yang mencari jalur eksekusi transaksi terbaik melalui solver (market maker, robot algoritma, dan lain-lain) di berbagai platform likuiditas.

Dalam satu blok yang sama, dana posisi aUSDT pengguna mengalir melalui Aave, CoW, Uniswap, SushiSwap, dan akhirnya ke sumber keuntungan arbitrase pihak terkait MEV: platform Coin Metrics ATLAS dan Talos Research.

Dalam transaksi ini, solver yang menang pertama-tama menukar USDT yang dicairkan di Uniswap V3 menjadi WETH, kemudian WETH tersebut dipindahkan ke kolam likuiditas SushiSwap AAVE/WETH yang sangat kecil, yang menjadi inti dari penurunan nilai transaksi ini. Melalui identifikasi token di platform ATLAS, kita dapat melacak aliran dana di setiap tahap transaksi di blok nomor 24643151, dan dengan jelas melihat titik-titik di mana nilai mengalami penurunan.

Routing transaksi di decentralized exchange

Pembakaran aUSDT, penebusan USDT: 50,43 juta aEthUSDT pengguna dipindahkan ke kontrak penyelesaian GPV2 milik CoW Protocol, yang melalui Aave V3 melakukan penebusan token, membakar aToken sekaligus melepaskan USDT senilai 50,43 juta dolar dari reserve pool.

USDT ditukar menjadi WETH di Uniswap V3: Kontrak penyelesaian CoW mentransfer USDT senilai 50,43 juta dolar ke kolam USDT/WETH di Uniswap V3, dan akhirnya memperoleh 17.957,81 WETH, yang bernilai sekitar 38,2 juta dolar.

WETH ditukar menjadi token AAVE di SushiSwap: 17.957,81 WETH (sekitar 38,2 juta dolar) dipindahkan ke kolam WETH/AAVE di SushiSwap, yang saat itu memiliki likuiditas sekitar 7.300 dolar. Menghadapi transaksi besar seperti ini, kolam yang kekurangan likuiditas hanya mampu menukar 331 token AAVE, yang bernilai sekitar 36.000 dolar. Sebagian besar nilai transaksi ini mengalami kerugian di tahap ini.

Blok ini juga memicu banyak arbitrase nilai maksimum yang dapat diambil (MEV). MEV adalah keuntungan yang diperoleh robot dengan memonitor transaksi yang akan diproses, memanfaatkan pesanan besar atau yang dapat diprediksi untuk arbitrase. Dalam kejadian ini, robot melakukan “serangan sandwich” dengan melakukan operasi berbalik sebelum dan sesudah transaksi pengguna, memanfaatkan disparitas harga di kolam SushiSwap.

Operasi arbitrase MEV terkait

Transaksi prioritas: Sebuah robot MEV (alamat dompet: 0x06cf…5ef) meminjam 14.175 WETH melalui pinjaman kilat dari protokol pinjaman Morpho, dan menukar WETH tersebut di Bancor untuk mendapatkan 128,57 token AAVE. Operasi ini meningkatkan harga token AAVE sebelum transaksi pengguna masuk ke kolam SushiSwap.

Transaksi tertunda: Setelah harga token AAVE meningkat dan transaksi pengguna selesai, robot tersebut langsung menjual 128,57 AAVE dan mendapatkan 17.912 WETH, yang bernilai sekitar 40,9 juta dolar. Setelah melunasi pinjaman kilat Morpho (14.175 WETH), sisa keuntungan dibagi: sekitar 13.087 WETH (29,9 juta dolar) dibayar sebagai biaya urutan blok kepada pembangun Titan, dan sekitar 4.824 WETH (10 juta dolar) disimpan oleh robot arbitrase tersebut.

Seluruh operasi arbitrase—dari pinjaman kilat, transaksi prioritas, transaksi tertunda, hingga pelunasan pinjaman—dilakukan secara atomik dalam satu transaksi di blok yang sama.

Kemana dana mengalir?

Nilai transaksi tidak hilang begitu saja, melainkan dialokasikan kembali ke peserta lain dalam blok tersebut. Seperti yang terlihat pada gambar, sekitar 27 juta dolar mengalir ke pembangun Titan sebagai biaya urutan blok, sekitar 10 juta dolar diperoleh oleh robot arbitrase MEV dari serangan sandwich, dan posisi token AAVE yang dimiliki pengguna hanya bernilai sekitar 36.000 dolar.

Transaksi besar dan kekurangan likuiditas

Kerugian sekitar 39 juta dolar dari transaksi ini dapat dilacak ke kolam WETH/AAVE di SushiSwap—sebuah kolam likuiditas AMM milik SushiSwap. Saat transaksi terjadi, total cadangan likuiditas kolam ini hanya sekitar 75.000 dolar, sementara transaksi sebesar 37 juta dolar harus dilayani, sehingga skala keduanya terpaut hampir 500 kali. Untuk kolam yang kekurangan likuiditas seperti ini, ketidaksesuaian skala menyebabkan dampak harga yang serius. Data grafik candlestick menunjukkan bahwa harga token AAVE di kolam ini melonjak dari sekitar 118 dolar (0,054 WETH per AAVE) menjadi sekitar 306.000 dolar (139,9 WETH per AAVE).

Peristiwa ini juga memicu berbagai pertanyaan: Mengapa transaksi sebesar ini dieksekusi dalam satu langkah dan dirutekan ke kolam yang sangat kekurangan likuiditas? Transaksi seperti ini seharusnya dicegah sejak awal. Laporan investigasi pasca kejadian dari Aave menyebutkan bahwa penyebabnya termasuk kekurangan likuiditas pasar dan pengguna secara eksplisit mengonfirmasi menerima peringatan dampak harga sebesar 99,9%. Analisis dari CoW Protocol menyatakan bahwa kejadian ini merupakan hasil dari kegagalan berlapis pada mekanisme routing: sistem verifikasi harga mereka gagal karena “GAS limit tidak berlaku”, sehingga menolak jalur penetapan harga yang lebih baik, dan akhirnya solver yang menang merutekan transaksi besar ini ke kolam likuiditas dengan hanya 75.000 dolar.

Pelajaran dari kejadian ini

Secara keseluruhan, inti masalah dari kejadian ini bukanlah celah protokol atau exploit jahat, melainkan kombinasi transaksi besar dan kekurangan likuiditas yang menyebabkan dampak harga ekstrem. Peristiwa ini memberikan banyak pelajaran penting bagi struktur pasar on-chain dan industri kripto secara umum:

Mekanisme perlindungan risiko skala besar

Untuk transaksi besar seperti ini, peringatan risiko di tingkat pengalaman pengguna di sistem on-chain masih sangat kurang. Sifat keuangan terdesentralisasi tanpa izin berarti protokol biasanya tidak akan menghentikan pengguna dari melakukan transaksi yang secara ekonomi merugikan. Namun, kejadian ini menunjukkan perlunya mekanisme penyaringan eksekusi transaksi, validasi tingkat pool, atau batasan skala transaksi yang realistis. Bagaimana menyeimbangkan antara akses pasar tanpa izin dan perlindungan aset pengguna secara wajar tetap menjadi tantangan utama industri.

Strategi eksekusi transaksi besar

Transaksi besar seperti penukaran 50 juta dolar ini sebaiknya dilakukan secara bertahap menggunakan metode seperti TWAP (Time-Weighted Average Price) atau algoritma trading, yang membagi eksekusi di berbagai waktu dan platform berbeda. Pendekatan ini efektif mengurangi dampak pasar dan risiko arbitrase oleh robot MEV. Strategi ini sudah matang di pasar keuangan tradisional dan semakin penting di pasar on-chain.

Peran data secara esensial

Data real-time tentang kedalaman pasar/kolam, likuiditas lintas platform, dan slippage sangat penting untuk verifikasi sebelum transaksi. Data ini membantu sistem menolak transaksi yang tidak cocok dengan platform tertentu (misalnya kolam likuiditas kecil atau pasar yang tidak normal). Mengintegrasikan data ini ke dalam logika routing dan sistem filter risiko dapat secara signifikan mencegah kejadian serupa di masa depan, terutama saat skala platform on-chain terus berkembang dan pasar menjadi semakin fragmentaris.

Trade-off antara nilai maksimum yang dapat diambil dan transaksi tanpa izin

Seperti yang terlihat di blok yang terlibat, memori pool terbuka sangat rentan terhadap serangan sandwich dan arbitrase MEV lainnya. Industri perlu melakukan desain ulang berdasarkan kenyataan ini: melalui jalur transaksi privat atau terlindungi, sistem routing yang kompatibel dengan arbitrase MEV, serta opsi bagi pengguna untuk memilih aktifkan atau tidak fitur perlindungan risiko—semuanya untuk menjaga keunggulan likuiditas tanpa izin sekaligus mengurangi risiko transaksi pengguna.