Sepuluh tahun pengawasan akhirnya jelas, kemenangan logika asli kripto

Tulisan: BlockBeats

BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE, SHIB.

Nama-nama ini pertama kali dimasukkan secara bersamaan ke dalam dokumen pengawasan SEC, dan bahkan ditambahkan beberapa kata di belakangnya: bukan sekuritas.

Pada malam tanggal 17 Maret 2026, SEC dan CFTC secara bersama-sama merilis dokumen penjelasan sepanjang 68 halaman yang secara resmi memberikan penetapan sistematis mengenai sifat sekuritas dari aset kripto. Ini adalah kali pertama di tingkat federal AS bahwa secara resmi, melalui interpretasi regulasi, setiap token disebutkan satu per satu dan diberikan kategori. Dokumen ini juga menggantikan kerangka analisis kontrak investasi lama yang dirilis SEC pada 2019, yang sebelumnya menjadi acuan utama dalam penilaian kepatuhan industri.

Peluncuran dokumen ini memiliki garis waktu yang jelas.

Pada Januari 2025, Wakil Ketua SEC Mark T. Uyeda membentuk Crypto Task Force, yang bertujuan untuk memperjelas batasan penerapan hukum sekuritas terhadap aset kripto. Pada Juli tahun yang sama, Kelompok Kerja Pasar Aset Digital Presiden mengeluarkan laporan yang menyarankan SEC dan CFTC menggunakan kekuasaan yang ada untuk memberikan kejelasan regulasi bagi industri.

Ketua SEC Paul S. Atkins kemudian meluncurkan Project Crypto, dan pada Januari 2026, menaikkannya menjadi proyek gabungan SEC-CFTC. Selama periode ini, Crypto Task Force menerima lebih dari 300 masukan terbuka dari penerbit, investor, firma hukum, lembaga audit, dan pihak lain.

Dengan kata lain, dokumen ini adalah hasil dari lebih dari satu tahun pertempuran industri dan koordinasi kebijakan, yang akhirnya menghasilkan “jawaban seragam” dari dua lembaga pengawas federal.

Lima garis, gambarkan seluruh peta

Dalam dokumen ini, SEC membagi aset kripto menjadi lima kategori. Kriteria utama penilaian adalah empat unsur dari Pengujian Howey.

Kategori pertama adalah “Komoditas Digital” (Digital Commodities). Ini adalah bagian yang paling menarik perhatian karena SEC menyediakan daftar token yang secara spesifik disebutkan. BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, AVAX, DOGE, SHIB, LINK, DOT, LTC, BCH, HBAR, XLM, XTZ, APT, sebanyak 16 token secara tegas disebutkan dalam teks utama. Catatan kaki juga menyebutkan Algorand (ALGO) dan LBRY Credits (LBC) termasuk dalam kategori ini.

Logika penilaian SEC adalah: nilai token ini terkait secara intrinsik dengan fungsi sistem kriptografi yang menjalankan programnya, didorong oleh permintaan dan penawaran, bukan dari harapan keuntungan yang berasal dari upaya pengelolaan pihak lain.

Kategori kedua adalah “Koleksi Digital” (Digital Collectibles). CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF (dogwifhat), VCOIN disebutkan secara khusus. Meme coin di sini menemukan tempatnya, karena SEC berpendapat bahwa nilai mereka didorong oleh “arti, hiburan, sosial, atau makna budaya”, mirip koleksi fisik, dan tidak termasuk sekuritas.

Kategori ketiga adalah “Alat Digital” (Digital Tools). Contohnya adalah domain ENS dan tiket NFT Microcosms dari CoinDesk. Ciri khas aset ini adalah menjalankan fungsi nyata, seperti sertifikat keanggotaan, identitas, atau bukti kepemilikan, banyak dari mereka bersifat tidak dapat dipindah-tangankan karena terikat secara jiwa.

Kategori keempat adalah “Stablecoin”. Berdasarkan RUU GENIUS yang telah disahkan, penerbit yang mematuhi peraturan dan menerbitkan “stablecoin pembayaran” secara hukum dikecualikan dari definisi sekuritas. Namun, SEC tetap mempertahankan yurisdiksinya terhadap stablecoin yang tidak memenuhi standar tersebut.

Kategori kelima adalah “Sekuritas Digital” (Digital Securities). Ini adalah satu-satunya kategori yang secara tegas diakui sebagai sekuritas. Tetapi SEC tidak menyebutkan secara spesifik token tertentu dalam dokumen ini sebagai bagian dari kategori ini.

Batas antara kelima kategori ini tidak bersifat mutlak. SEC sendiri mengakui adanya aset campuran yang melintasi kategori dan aset kripto yang tidak termasuk dalam kategori manapun. Namun, kerangka klasifikasi ini penting karena: ini adalah kali pertama “apa itu sekuritas dan apa bukan” dipindahkan dari debat pengadilan ke tingkat penegakan regulasi.

Empat perilaku di blockchain, penetapan yang seragam

Selain klasifikasi token, kontribusi besar dokumen ini adalah penetapan secara seragam terhadap empat perilaku utama di blockchain: penambangan, staking, wrapping, dan airdrop.

Penambangan protokol (Protocol Mining) tidak termasuk penjualan sekuritas. Baik penambangan individu maupun bergabung ke pool, aktivitas penambangan adalah kegiatan pemeliharaan jaringan, dan token yang dihasilkan adalah hadiah program dari tingkat protokol, tidak melibatkan kontrak investasi.

Staking protokol (Protocol Staking) juga tidak termasuk penjualan sekuritas. Penilaian ini mencakup empat skenario: staking individu, penunjukan ke pihak ketiga tetapi dengan kunci pribadi tetap di tangan sendiri, penunjukan ke pihak pengelola untuk staking, dan staking likuid. SEC secara tegas menyatakan bahwa hasil staking berasal dari distribusi program yang telah diprogramkan, bukan dari upaya manajemen tim tertentu. Untuk LST yang dihasilkan dari staking likuid (seperti stETH), SEC menganggapnya hanya sebagai “kwitansi” dari aset staking dasar, bukan derivatif dan bukan sekuritas.

Wrapping aset (Wrapping) tidak termasuk penjualan sekuritas. Mengemas BTC menjadi WBTC di Ethereum hanyalah operasi interoperabilitas teknis, tidak mengubah sifat dasar aset.

Airdrop (Airdrops) juga tidak termasuk penjualan sekuritas. Selama penerima tidak menyediakan dana, barang, atau jasa sebagai imbalan, distribusi token gratis tidak memenuhi syarat “pengeluaran dana” dalam Pengujian Howey.

Pengaruh langsung dari penilaian ini adalah bahwa mekanisme inti DeFi—staking, wrapping, airdrop—semuanya dikeluarkan dari jangkauan hukum sekuritas. Selama tiga tahun terakhir, setiap proyek yang menjalankan layanan staking atau melakukan airdrop selalu khawatir, dan sekarang ada jawaban seragam dari lembaga pengawas federal.

Identitas sekuritas bukan label permanen

Bagian paling penting dari dokumen ini mungkin adalah penjelasan SEC tentang mekanisme “pemisahan” (Separation). Dokumen secara tegas menyatakan bahwa aset kripto yang bukan sekuritas secara intrinsik, dapat menjadi sekuritas karena cara penerbitannya (misalnya melalui kontrak investasi). Tetapi, ketika syarat kontrak investasi tidak lagi terpenuhi, aset tersebut dapat “dipisahkan” dari status sekuritas.

SEC memberikan dua skenario pemisahan. Pertama, penerbit memenuhi janji mereka. Misalnya, sebuah proyek saat ICO berjanji akan mengembangkan jaringan terdesentralisasi, dan setelah jaringan benar-benar diluncurkan serta beroperasi secara desentralisasi, investor tidak lagi bergantung pada pengelolaan tim untuk mendapatkan keuntungan, sehingga unsur utama Pengujian Howey terpenuhi dan token “lulus” dari kontrak investasi.

Skenario kedua lebih menarik: jika pihak penerbit “melepaskan” diri. Jika mereka tidak lagi memenuhi janji dan pernyataan dalam kontrak investasi, harapan investor terhadap “keuntungan dari upaya orang lain” pun hilang, dan hubungan kontrak investasi pun berakhir. Tetapi SEC menegaskan bahwa ini tidak berarti penerbit bisa lolos dari tanggung jawab, mereka tetap bisa dikenai tindakan penipuan.

Makna sebenarnya dari mekanisme “pemisahan” ini adalah bahwa ia menyediakan jalur kepatuhan bagi proyek kripto. Dari ICO, peluncuran mainnet, hingga desentralisasi penuh, tidak lagi menjadi area abu-abu hukum, melainkan sebuah jalur pengawasan yang jelas. Setelah dilalui, maka selesai.

68 halaman. Sembilan bab. 18 token yang disebutkan. Enam perilaku di blockchain yang diklasifikasi. Dua jalur “lulus”. SEC mengumpulkan lebih dari 300 masukan selama lebih dari satu tahun dan akhirnya bekerja sama dengan CFTC untuk menyusun jawaban ini. Tidak sempurna, batas stablecoin masih abu-abu, kategori “sekuritas digital” tidak menyertakan contoh spesifik, dan standar aset campuran masih memiliki ruang interpretasi.

Tetapi, bagi lembaga yang sebelumnya dikritik karena “mengandalkan penegakan hukum sebagai pengganti regulasi”, dokumen ini setidaknya melakukan satu hal: menuliskan aturan di atas kertas, bukan hanya dalam gugatan.